以下为报告内容摘要：

　　2014年6月数据：

　　移动旅游预定市场保持稳定：移动旅游市场主要包括旅游预定、旅游向导、火车、公共交通和其他服务。在移动旅游预定市场，去哪儿和携程处于领先地位。我们的数据显示，截至6月12日，基于累计下载量，去哪儿的市场份额为22.6%，携程为20.6%，同城网为5.9%，艺龙为4.8%，途牛为2.4%。

　　Trip Advisor和马蜂窝领跑旅游向导市场：基于安卓应用下载量，Trip Advisor在该市场份额为22.1%，马蜂窝为21.4%，去哪儿为2.0%。

　　火车和公交市场：在火车市场，盛名时刻表的市场份额为25.6%，路路通时刻表为19.6%，携程为3.0%。在公交市场，8684公交市场份额为36.8%。

　　移动打车：今年上半年，在安卓应用下载量方面，阿里巴巴投资的快的打车和腾讯投资的嘀嘀打车大幅增长。去哪儿、携程、艺龙和途牛相关应用的下载量也迅速提升。

　　估值：我们继续维持携程股票“买入”评级，维持艺龙股票“持有”评级。

　　以下为报告内容摘要：

　　奇虎管理层两周前在天灏资本投资者大会上曾表示，今年下半年搜索商业化和移动业务将会显著提升。我们认为，这两项业务也是奇虎发布强劲的2014财年第一季度业绩和第二季度业绩预期的主要推动力。此外，。我们认为奇虎近期的投资，如收购互联网广告技术公司MediaV，以及开发企业安全产品，都将提升奇虎的长期前景。为此，我们重申奇虎股票“买入”评级，同时维持139美元的目标股价不变。

　　调高搜索营收预期：在发布强劲的2014财年第一季度业绩后，奇虎流量市场份额继续增长。在4月1日至6月8日期间，奇虎流量市场份额从24.8%增至25.6%。此外，奇虎继续完善搜索算法也将强化其搜索商业化能力。为此，我们将奇虎2014年搜索营收预期从2.4亿美元调高至2.65亿美元，将2015年搜索营收预期从4.08亿美元调高至4.37亿美元。

　　调高移动游戏营收：我们认为，奇虎强大的移动游戏发行能力将继续推动公司营收增长。为此，我们将奇虎2014年移动游戏营收预期从1.32亿美元调高至2.13亿美元，将2015年移动游戏营收预期从2.14亿美元调高至3.75亿美元。

　　网页游戏的新营收模式：基于庞大的PC用户群，奇虎已经成为最强大的网页游戏发行平台之一。作为利用该平台的一种方式，一些游戏开发商已授权奇虎独家运营游戏，这将使营收模式从净营收变成毛营收。为此，我们将奇虎2014年网页游戏营收预期从1.78亿美元调高至2.73亿美元，将2015年网页游戏营收预期从1.84亿美元调高至2.84亿美元。

　　调整业绩预期：我们将奇虎2014财年第二季度营收预期从2.6亿美元调高至3.046亿美元，将每股摊薄收益预期从0.56美元调低至0.48美元。整个2014财年，我们将营收预期从10.963亿美元调高至13.236亿美元，将每股摊薄收益预期从2.26美元调高至2.43美元。2015财年，我们将营收预期从14.521亿美元调高至18.86亿美元，将每股摊薄收益预期从3.42美元调高至3.47美元。

　　第二财季业绩预期：奇虎预计，第二财季营收将达到3亿美元至3.05亿美元，同比增长98%至101%，环比增长13%至15%，而华尔街的预期是2.702亿美元。

　　估值：我们重申奇虎股票“买入”评级，同时维持139美元的目标股价不变。

2014年2月21日早间消息，德意志银行今天发布研究报告，将新东方的股票评级维持在“买入”(Buy)不变，同时将其目标价从31美元上调19.4%，至37美元。

　以下是报告内容摘要：

2014财年第二季度回顾：重大的杠杆；在线业务仍处于发展初期

　-重大杠杆带来强劲的业绩表现：

新东方2014财年第二季度业绩表现强劲，净营收为2.083亿美元(同比增长26%)，较我们预期和华尔街分析师平均预期分别高2%和1%，主要由于：1)课程注册人数强劲增长(同比增长11.8%)；2)产品平均售价稳步提高。

此外，新东方在其合理化战略方面的执行表现稳固，从而转换成了重大的杠杆(期内不按照美国通用会计准则的运营利润率为3%，而通常为零)。其结果是，第二季度不按照美国通用会计准则的每股美国存托凭证收益为0.06美元，远好于我们预期的-0.04美元和华尔街分析师平均预期的-0.01美元。

与此同时，我们认为新东方新推出的在线教育计划仍旧处在初期发展阶段，可能容易受到竞争的影响。我们将新东方的股票评级维持在“买入”不变。

　　-中小学教育课程的注册人数增长：

新东方2014财年第二季度的学生注册总数达到了56.51万人(同比增长11.8%)，主要推动力来自于中小学辅导业务(注册人数同比增长16%)。优肯业务的注册人数同比增长30%，而海外考试业务的注册人数则同比小幅下滑。其结果是，第二季度教育营收较我们预期高17%。

另外，销售产品组合转向价格较高的小班课程，也是推动新东方第二季度营收增长强于预期的原因之一。

-继续实施合理化战略；在线业务可能面临挑战：

新东方继续实施其合理化战略，第二季度里学习中心仅环比净增5家，共关闭了11家。严格的成本控制措施令该季度总运营支出较我们预期低12%。与此同时，新东方还在讨论为其在线战略推出新的计划，我们认为新计划的重心将放在面向成年人的产品上；由于这种产品的价格竞争力更高，且拥有更大的覆盖范围，因此可能自相蚕食新东方的线下业务。

-目标价从31美元上调19.4%，至37美元；风险：

我们维持对新东方2014年和2015年的营收预期不变，同时将其不按照美国通用会计准则的净利润预期分别上调11%和9%。

我们为新东方股票设定的新目标价以1.0倍的市盈增长比率(不变)、2014财年到2016财年间23%(高于此前的22%)的盈利复合年增长率为23%、以及基于2014财年每股收益预期而设定的23倍(此前为22倍)市盈率为基础。

风险：来自于重点提供在线产品的市场新进者的竞争。

2013年7月30日香港投资公司T.H.Capital今天发布研究报告，维持对新东方股票的“买入”评级，并将目标股价上调至28美元。

以下为报告全文：

– 2013财年第四财季利润率提升

我们认为，新东方改进利润率的举措已收到成效。2013财年第四财季，非美国通用会计准则运营利润率为13.1%，高于2012年第四财季的8.7%。新东方预计2014财年利润率将进一步提升，非美国通用会计准则运营利润率将为18%至19%，高于我们预计的15.1%。我们认为，随着新东方继续做出重要调整，这一趋势将持续。过去一个财年，新东方关闭了73个表现不佳的学习中心。尽管新东方计划2014财年下半年新开20至50个学习中心以推动增长，但我们认为，这些新开的学习中心不会像以往一样影响利润率，因为这些新学习中心的开设将更多地考虑成本因素。

– ARPU(每用户平均营收)较高的小班化班级将推动营收增长，同时弥补入学率的疲软

过去一个季度，新东方的课程设置已做出调整，学生入学正在从大班向小班转移。根据我们私有的数据，2013财年第四财季小班的比例占所有班级的60.3%，高于第三财季的32%。新东方的小班课程通常收费为2000至8000美元，而大班课程的收费不到1000美元。从入学率来看，小班通常有40名学生，而竞争对手的平均规模为25人。尽管从大班向小班转移的趋势导致了入学率增长的放缓，但较高的ARPU弥补了相关的不利影响，推动了营收增长。因此我们预计，2014财年的入学率将同比增长6.0%，高于2013财年的5.7%。ARPU将同比增长18.7%，高于2013财年的17%。

– 学生报名趋势的可预见性较差，这导致了保守的2014财年及全年业绩预告

新东方给出了相对较弱的2014财年及全年营收预告。新东方预告，2014财年第一财季营收将为3.896亿至4.064亿美元，同比增长16%至21%，中间点3.98亿美元低于分析师平均预计的4.102亿美元。新东方同时预告，2014财年营收将为11.326亿至11.71亿美元，同比增长18%至22%，中间点11.518亿美元低于分析师平均预计的11.839亿美元。我们认为，这一业绩预告可能相对保守，因为新东方目前夏季课程学生报名趋势的可预见性较差，导致新东方在给出预告时只能选择保守。根据我们私有的数据，截至7月15日，2014财年第一财季的76152个班级中只有35039个班级已全部报名，仅占49%。因此，新东方管理层只能做出保守的预告。此外，第一财季通常占新东方全年营收的约35%，因此2014财年全年新东方的业绩预告可能也相对保守。我们认为，随着7月底至8月初学生报名的加速，完全报名的班级数量将会上升。

– 2013财年第四财季业绩要点

随着新东方课程从大班向小班和VIP班转移，导致入学率增长放缓，新东方2013财年第四财季净营收为2.396亿美元，略低于分析师平均预计的2.404亿美元，但好于我们预计的2.375亿美元。不过，利润率正在提升。美国通用会计准则每股收益为0.18美元，好于分析师平均预计和我们预计的0.16美元。这主要是由受控的扩张和较高的ARPU所推动。

– 调整预期

我们下调新东方2014财年第一财季的营收预期，从此前的4.085亿美元下调至3.976亿美元，同时将美国通用会计准则每股收益预期从0.73美元上调至0.75美元。2014财年全年，我们将新东方营收预期从11.936亿美元下调至11.547亿美元，并将美国通用会计准则每股收益预期从0.86美元上调至1.18美元。2015财年，我们的营收预期和每股收益预期分别为14.047亿美元和1.59美元。

– 维持“买入”评级

随着新东方执行正确的战略，以平衡增长率和利润率，我们认为新东方未来几个季度利润率将继续提升。我们将新东方的目标股价从24美元上调至28美元。这相当于2014财年非美国通用会计准则每股收益预期1.37美元的11.4倍，外加每股6.2美元现金。

以下为报告内容摘要：

新东方在财报电话会议上表示，经过过去两年的业务开发，公司未来的战略是在业务增长和利润率之间进行平衡。2013财年第三季度，新东方营收和利润率均出现了增长，这可能就是一个很好的证明。我们相信，这种趋势在2013财年第四财季和可预见的未来将继续延续。为此，我们调高了新东方2014财年每股摊薄收益预期，并将目标股价从20美元调高至24美元。

利润率提升：经过连续四个季度的下滑，新东方利润率在2013财年第三财季出现了增长。2012财年第三季度至2013财年第二季度，由于新东方的不理性扩张，导致利润率下滑。而在2013财年第三季度，新东方关闭了22个表现欠佳的教学中心，仅新设11个教学中心，这导致公司营收和利润率均出现增长。

采取措施维持增长：我们认为，新东方的新战略将继续推动营收和利润率增长。在成本和开支方面，新东方可能：1)关闭更多表现不佳的教学中心；2)继续裁员；3)提升VIP班的使用率，控制“1对1”教学中心的扩张。在业务扩张方面，我们认为新东方将：1)每年新增约50个教学中心；2)重新关注高利润率的海外考试备战。通过上述措施，我们认为新东方的利润率将继续提升。我们预计，基于非美国通用会计准则，新东方2013财年第四季度运营利润率将从2012财年第四季度的8.7%增至11.3%。

调整业绩预期：对于2013财年第四季度，我们将新东方营收预期从2.399亿美元调低至2.375亿美元。基于美国通用会计准则，将每股摊薄收益预期从0.15美元调高至0.16美元。对于整个2013财年，将营收预期从9.598亿美元调低至9.577亿美元，将每股摊薄收益预期从0.79美元调高至0.84美元。对于2014财年，将营收预期从12.007亿美元调低至11.936亿美元，将每股摊薄收益预期从1.00美元调高至1.12美元。

估值：我们继续维持新东方股票“买入”评级，将目标股价从20美元调高至24美元。