世界白银协会：2025年世界白银调查报告

世界白银协会发布了“2025年世界白银调查”。2024年是白银表现异常亮眼的一年。其价格实现年内21%的涨幅，并上演了从低谷到峰值59%的惊人反弹，年度均价同比上涨逾1/5，创2012年以来最高水平。基本面同样保持强劲，市场连续第四年出现供应短缺。

白银价格的强势主要得益于更广泛的贵金属板块面临的利好宏观经济和地缘政治环境。以美国货币政策为例，其在2024年大部分时间内总体构成支撑。加息周期的终结以及市场普遍预期的降息（无论早晚）全年都带来助力，2024年下半年实际落地的1%政策利率下调亦是如此。

美国股市的异常强劲表现也间接助推了银价。美股受益于前述货币政策环境、投资者对人工智能的热潮及其对科技股的影响，以及美国经济的健康状态。由此带来的财富和投资组合增长引发多元化资金流动——主要流向黄金，但白银也间接受益。

动荡的地缘政治局势和政策不确定性是通过提振避险投资来支撑银价的另外两大因素。其中，以色列与邻国冲突可能引发全面地区战争的担忧尤为突出。面对全球多国选举带来的政治不确定性也产生助力。尽管这些因素主要推升了黄金投资需求和价格，但白银同样获得支撑。最后，尽管没有直接影响，但央行健康购金需求对金价的提振也为白银创造了顺风。

转向白银基本面，尽管2024年市场短缺量同比减少26%，但仍维持在1.489亿盎司（4,632吨）的高位，相当于全球供应的15%。工业需求再创纪录支撑了整体需求，其中所有主要分支行业均实现增长。银条银币需求的持续下滑继续抵消这一利好，导致总需求小幅下降。2024年总供应增长2%，主要源于回收量增加，矿山产量也边际上升。

尽管如此，许多白银多头仍对银价表现感到失望。这主要反映在其相对于黄金的波动上。市场传统观点认为，由于市场规模更小、流动性更低且价格波动性更高，白银是黄金的高贝塔交易品种。因此在上涨行情中，市场预期白银往往跑赢黄金。此外，过去几年白银异常强劲的供需状况本应成为其超越黄金表现的更强理由。

2024年白银再次未能实现这一点。金银比在2024年大部分时间横向波动，主要在80:1至90:1区间徘徊。尽管黄金接连刷新历史纪录，并在3月下旬交易价格较2011年高点上涨约60%，但白银仍较当年峰值低近1/3。