各国央行持续加息，金融环境已经收紧。在高度不确定的全球环境下，金融稳定风险已大幅上升。

正如我们在最新一期《全球金融稳定报告》中所讨论的，金融体系面临如下重大问题：通胀达到数十年来的高位，许多地区经济前景持续恶化，以及地缘政治风险持续存在。

为防止通胀压力变得根深蒂固，正在应对顽固高通胀的各国央行不得不加快货币政策收紧的步伐。不仅如此，发达经济体和新兴经济体的央行都面临着不同部门、地区存在更大风险和脆弱性。

政府以及保险公司、养老基金、对冲基金和共同基金等非银行金融机构的金融脆弱性加剧，其中许多政府已经负债累累。利率上升提高了资产负债表紧张的实体压力。

同时，对于一些关键资产类别，鉴于利率和资产价格的波动，以给定价格出售资产更加困难和缓慢。市场缺乏流动性，加上预先存在的脆弱性，可能会在未来几个月放大风险定价的快速、无序调整。

在经济和政策不确定性加剧的情况下，近期投资者风险厌恶情绪加剧，全球市场表现出紧张情绪。随着时间的推移货币政策收紧，金融资产价格下跌，经济前景明显恶化，衰退担忧加剧，硬通货借贷成本上升，非银行金融机构压力加大。不同信用等级国家的政府债券收益率普遍上升，许多国家和企业的借贷成本已升至十多年来的最高水平。

房地产问题

许多国家房地产行业的不稳定性引发了人们的担忧，即房地产行业的风险可能会扩大并蔓延至银行和宏观经济。鉴于住房贷款利率上升和贷款发放标准收紧，房地产市场的风险正在提高，更多潜在借款人被挤出市场。在某些细分市场中，过高的房地产估值可能会突然急剧调整。

新兴市场面临多重风险，其中包含高昂的外部借贷成本、居高不下的通胀和动荡的大宗商品市场。它们还面临高度不确定的全球经济形势和发达经济体收紧政策的效果。

前沿市场（通常是小型发展中国家）的压力尤其严重。金融环境收紧、基本面恶化以及大宗商品价格波动的巨大风险共同为这些市场带来了许多挑战。

迄今为止，投资者继续以不同的方式对待不同的新兴市场经济体。尽管许多前沿市场面临主权违约风险，但迄今为止，许多最大的新兴市场已表现出对外部脆弱性的更强韧性。尽管如此，在今年上半年资本外流趋于稳定之后，外国投资者现在又开始撤资了。

新兴和前沿市场经济体以美元和其他主要货币计价的债券发行速度放缓至2015年以来的最低水平。如果不改善外部融资，许多前沿市场发行人将不得不寻求替代资金来源和/或调整债务安排和重组。

全球银行业资本充足率高，流动性缓冲充足。与预想不同的是，国际货币基金组织的全球银行压力测试警告说，这些缓冲从某种角度看来，对于一些银行来说可能仍然不足。如果金融环境突然急剧收紧，2023年全球经济将在高通胀的情况下陷入衰退，多达29%的新兴市场银行（按资产规模）将违反资本充足率要求。但压力测试表明，大多数发达经济体银行的情况要好得多。

充满挑战的宏观经济环境也给全球企业部门带来压力。信用利差急剧扩大，高成本正在侵蚀企业利润。小企业的破产数量已经开始上升，因为它们受到借贷成本上升和财政支持减少的因素更大。

政策建议

中央银行一定要果断采取行动，将通胀恢复至目标水平，并避免通胀预期失控，以防止损害中央银行的信誉。中央银行应围绕其政策决定、维持物价稳定的承诺以及进一步收紧政策的必要性进行清晰的沟通，这对于保持中央银行的信誉和避免市场波动至关重要。

汇率弹性有助于各国适应各国货币政策收紧步伐的差异。如果汇率变化阻碍中央银行货币政策的传导机制和/或造成更广泛的金融稳定风险，则能够选用外汇干预。此类干预应已然成为基金组织综合政策框架中规定的应对脆弱性的综合方法的一部分。

新兴经济体和前沿市场应借助与债权人的早期接触、多边合作和国际社会的支持来降低债务风险。从某种角度看来，这对于已经陷入债务困境的国家，双边和私营部门债权人应协调预防性债务重组，以避免代价高昂的违约和长期无法入市融资的局面。在适当的情况下，它们还应借鉴G20共同框架。

政策制定者面临着极具挑战性的金融稳定环境。尽管迄今为止尚未发生全球系统性事件，但政策制定者应调整具体的宏观审慎工具以应对风险并遏制金融脆弱性的进一步累积。在当前高度不确定的环境下，当局应在遏制这些潜在威胁和防止金融环境无序收紧之间取得平衡。

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文章表示，世界各国政府已大幅增加开支，帮助家庭和企业抵御疫情的经济影响。随着政府通过发债来弥补预算赤字，公共债务也不断增加。

国际货币基金组织4月发布的《全球金融稳定报告》第二章指出，去年新兴经济体公共债务与国内生产总值之比平均已上升至创纪录的67%。

这些债务中的大部分是由新兴经济体的银行提供的融资。2021年，新兴经济体银行持有的政府债务在其资产中的比重已创下了17%的新纪录。在部分经济体中，政府债务已达到银行资产的四分之一。其结果是：新兴经济体政府在很大程度上依赖其银行获得融资，而这些银行也严重依赖其政府债券作为投资——它们可将其作为抵押品，以便从央行获得资金。

主权债务与银行之间的关系

文章表示，如果政府财政面临压力、政府债的市场价值下降，那么大量持有主权债务的银行将会蒙受损失。这可能会迫使银行减少对企业和家庭的贷款，从而给经济活动造成压力。随着经济放缓和税收收入减少，政府财政可能面临更大的压力，进一步挤压银行。

“主权-银行联系”可能产生一种自我强化的负反馈循环，最终可能迫使政府违约。这一现象也有一个专门的名称——“末日循环”。其曾于1998年在俄罗斯发生，2001至2002年在阿根廷发生。

风险增大

现在，新兴市场经济体比发达经济体面临的风险更大，原因有二。一是与疫情前的趋势水平相比，新兴市场经济体比发达经济体的增长前景更加疲弱，政府支持经济的财政空间也更小；二是外部融资成本普遍上升，因此政府将不得不承担更高的借款成本。

什么会引发一国出现“末日循环”？在发达经济体货币政策正常化以及俄乌冲突引发的地缘政治紧张局势加剧的背景下，如果全球融资环境急剧收紧并导致利率上升和新兴市场国家汇率走弱，则可能削弱投资者对新兴经济体政府偿债能力的信心。国内冲击，如经济意外放缓，也可能产生同样的影响。

风险渠道

《全球金融稳定报告》第二章还概述了政府和银行部门之间风险传导的其他两个潜在渠道。

其中的一个渠道与政府为面临压力的银行提供支持的安排有关，如存款保险。政府财政压力可能会损害这些保障安排的可信度，削弱投资者信心，并最终损害银行的盈利能力。陷入困境的银行将不得不寻求政府救助，而这又会进一步加大公共部门的财政压力。

另一个渠道则通过更广泛的经济来传导风险。如果公共财政遭受打击，可能会推高整体经济中的利率，损害企业盈利能力，增加银行的信贷风险。这反过来又会限制银行向家庭和其他企业客户贷款的能力，从而抑制经济增长。

稳健的财政，银行的抗风险能力

文章表示，经济复苏缓慢意味着政府应该继续依靠支出来支持增长。但随着发达经济体央行货币政策开始回归常态，发达经济体的资金回报率不断上升，这可能会降低新兴市场债务的吸引力，并给其借款成本带来上行压力。因此，需要实施稳健的财政政策，以避免“主权-银行联系”得到进一步强化。政府还可以通过制定可信的中期赤字缩减计划来增强投资者对自身财政信心。

文章指出，通过保护吸收损失的资本缓冲来增强银行业的抗风险能力也很重要。考虑到经济前景的高度不确定性，可限制银行以派息和股票回购的方式向股东分配资金，从而实现保护资本缓冲的目的。此外，当监管宽容政策撤销后，可能有必要进行资产质量审查、为资本的充足水平提供指导，从而确定隐藏损失的数量，并识别出薄弱银行。

文章表示，政策制定者应该采取多种应对措施作为解决方案，以降低发生金融或经济危机的风险。

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