据悉，机架数量反映的是 GB200 的产能和交付能力，而非芯片本身性能。例如，单台机架可能集成多颗 GB200 芯片，机架出货量增加意味着更多芯片被实际部署到数据中心，直接体现市场对 AI 算力的需求强度。

出货量有望实现显著的月环比改善，意味着全年出货量将大幅提升。并且，上述数据表明英伟达 4 月季度出货量未超过需求。摩尔表示：“台湾省的原始设计制造商(ODM)团队发现，4 月 3 家 ODM 厂商机架出货量接近 1500 台，这一转折点与我们对英伟达的预估相符，应能缓解投资者担忧。”

另外，最近的行业检查显示，4 月后情况可能继续改善，存在进一步上涨空间。CoreWeave(CRWV.US)和 xAI 等公司已要求使用 HGX B200 构建 48 到 64 个 GPU 的机架。

摩尔补充道：“我们乐观是基于对买家和其他市场参与者的行业调查，这些结果显示未来几个季度需求将大幅增强。目前市场焦虑的核心是对 GB200 瓶颈导致库存过剩的担忧，而数据改善对股价是利好。”

自 快科技

自 智通财经

摩根士丹利表示，微软(MSFT.US)推出支持人工智能的 个人电脑将开创一个新时代，并可能引发商业 个人电脑的更新。大摩在《人工智能 PC将引领 PC市场的下一阶段增长》的报告写道，“我们认为商用PC市场将是人工智能PC的最初采用者，因为它们主要是作为生产力工具进行营销。”

自 智通财经

摩根士丹利中国首席经济学家邢自强（Robin Xing）

中国首席市场策略师王滢（Laura Wang）

主持人：欢迎您参加摩根士丹利研究部组织的线上分享会，在分享之前允许我做个简单的介绍，感谢各位媒体朋友长期以来对我们研究部的大力支持，现在是对中国经济和市场环境都比较关键和特殊的时间点，我们也很高兴能有机会在此跟各位线上交流。

首先邀请邢自强和王滢分别用 15 分钟的时间给大家阐述一下他们最新的宏观和市场的观点，之后会有问答的时间。

摩根士丹利中国首席经济学家邢自强（Robin Xing）分享：

邢自强：大家好，非常长的时间没有跟媒体朋友进行这样的交流了，今年经济从市场的反应来讲也是一波三折，从海外的加息治理通胀，到国内的防疫和房地产下行，都是大家关注的焦点。我们照常在 11 月中旬了发布对 2023 年的经济展望，然后就召开了亚太的投资峰会。用的中国经济的标题叫 “疫后重启”，疫情之后重启经济。当时我们预判了中国的防疫政策会调整，尤其是二十大之后，决策层会重新聚焦经济发展。当然说句老实话，那个时候，也是全球的一些商界、主流的跨国企业和投资人对中国信心比较低迷的时候。我们比较欣喜的看到在过去接近一个月的时间里，迎来了一些曙光、信号，但是可能在座大家也担心今冬明春，在防疫开始放开的短期内，是不是会有一些阵痛、波折，以及在经济重启之路上，也不只是靠防疫放开一项，也有房地产下行，也有私人部门的信心问题，还有中美之间的地缘政治和产业链脱钩的问题，所以除了调整防疫以外，我们重启经济还能并举哪些手段？

在分析了宏观问题之后，我们就自然的过渡到一些大类的资产类别该怎么投资，我们的首席策略师王滢就会讲到股市以及其他的资产类别，是否反映了我们的这些预期，将来怎样做配置。包括大家一些担心的长线问题，全球对待中国的投资态度，是否在经历了今年的地缘政治事件，俄乌战争，以及对中国经济下行的担忧之后，产生了天翻地覆的变化？还是依然会看到中国长期的增长潜力重新回来？此外，大家也比较关注港币的联系汇率制度和香港的金融中心地位的前途，有没有风险。我们都会一一的来分析，首先我抛砖引玉，从宏观经济层面讲讲。

从标题可以看出来，2023 年我们觉得三个主题，一是走出疫情，Reopening，二是重启经济，Recovery，三是调整长期预期，Resetting。在二十大之后，中国如何平衡发展和安全之间的关系，在逆全球化的外力，和国内 “发展要安全” 的底层逻辑之下，怎么确保增长。这些是我们今天想讨论的主题。

从短期来讲，2023 年的主题词，疫后重启，经济增速有望保 5 增 6。11 月 1 号开始，我们预判了中国的防疫政策即将调整，当时国内可能大家也注意到了一些坊间的小作文，当然我们是写了一篇正规的作文，《即将到来的中国防疫政策的调整》。11 月 1 号作出这种判断的前提是两个，第一，从本身我们看到病毒变异到奥密克戎之后，防疫手段它的成本和收益在发生变化，尤其是考虑到我们面临房地产以及出口下行因素，经济压力交织，用一个理性框架的分析看出来，政策即将面临调整，不然的话对就业市场，对产业链稳定，对政府的财政甚至是金融体系的压力，都会出现非线性的传导。这是从理性分析框架的角度。

还有一个非常重要的，从十月下旬二十大会议结束之后，我们感受到在众多的政策研讨里面，决策层越来越多去探讨防疫政策的调整对经济的影响，在座媒体朋友很清楚在今年 3 月份到 9 月份之间，大家探讨这个话题还比较少，在一些研讨上面也绕开了，十月份之后还是有显然的变化，说明决策层对这个问题也在思考，积极的深化，所以 11 月 1 号我们也写了一篇正规的作文，预判即将有防疫政策的调整，这也反应了二十大之后政策重新聚焦经济增长的信号，并分析了疫后重启的路径。这也是为什么我们在 2023 年的经济展望中，认为中国会走出疫情，再叠加房地产的市场逐渐启稳，会带动经济复苏。我们比市场预期更乐观，预期明年经济增速恢复到 5% 左右，主要由消费拉动。尤其是在乐观情景中，疫情对中国经济的影响可能到了今年底、明年初就会较快的退出，房地产也会有全盘的新政举措迅速的出台，这种较为乐观的情景，可能在一两个月前，跟不管是媒体的朋友还是投资者、跨国企业进行交流的时候，大家都觉得可能性很低，但是现在看起来也在逐步的有曙光、信号出台。这种乐观情景中，明年的 GDP 的增长则会更有力的恢复到 6% 左右。外围环境，明年是比较不利的，全球我们看欧美经济明年很不景气，都是在消化治理通胀、大幅加息之后对经济带来的负面效应，因为利率加的这么快，企业肯定不敢投了，也不敢雇人了，对它的消费、就业会产生滞后的影响，所以明年我们判断欧洲是继续的经济衰退，美国虽然不衰退，但也几乎是准衰退，这种情况下对中国的出口需求会显著的放慢。净出口今年对 GDP 几乎贡献了 1 个点，明年这块就没有了，所以在外围环境下我们就更依赖于怎么去重启国内的内需，要走出疫情，也要让房地产市场启稳。

消费会引领明年尤其是明年下半年的复苏，我们预计随着疫情防控的放开，经历了短期的阵痛之后，到明年的二季度开始，咱们的出行、生活基本上恢复常态，所以全年 GDP 增长恢复到 5%，远好于 2022 年的 3%。这里面优化疫情防控大家已经看到了，当然了，这个过程中需要加快老人的疫苗接种，增强医疗资源的准备和分诊的制度指引，这是当前的政策中心。这个过渡期对经济有短期的影响，可能有三个月、四个月左右的时间，所以从经济上可能明年春天之前不会有太大的起色，但到了明年夏天开始有望显著的回升，主要是由私人消费特别是服务业来带动。从这个图上可以看出来服务业的消费在过去一年基本上是衰退的水平，负增长，这里面既有由于防疫，有很多消费场景实现不了，大家出不去、享受不了相关消费。也有在防疫和房地产的下行下，就业和收入压力的影响，不愿意花。第一花不出去，因为消费场景受限，第二是不敢花，因为收入预期差，就业压力大。但这两个因素都有望在明年改观。

我们计算了一下，第一，消费场景带来的花不出去的问题，反映在了中国的超额储蓄当中。这点跟西方国家很不一样，欧美它主要是靠政府比较慷慨的财政和货币刺激渡过了疫情的经济难关，特别是对老百姓有消费券，直接发支票这种转移支付，所以当时 2020 年和 2021 年，欧美也有超额储蓄，为后续消费复苏奠定了基础。咱们这边虽然没有直接对老百姓采取太多的转移支付，但是我刚才提到的消费场景的受限，由于比较严格的封控措施，特别是高收入群体受疫情的收入影响没那么大，但是花不出去的情况，我们测算了一下过去两年半中国的超额储蓄，就是比正常的年份多出来的储蓄，占到了一年消费量的 14%，这种超额储蓄会对未来当疫情防控放开，出行和生活完全恢复常态之后，一些消费需求在场景恢复之后的反弹奠定了基础。

也有很多媒体朋友跟我们交流中提到，也许不是一放开大家就愿意花钱了，很多老百姓它没钱了，消费心态比较差，预期比较低迷，这个怎么办？但我想这点实际上是鸡生蛋，蛋生鸡的关系。我们测算的最近一年来的就业压力，特别是服务业和年轻人的就业压力中，相当一部分也来自于疫情的影响。如果未来半年我们走出了疫情的阵痛，完全恢复常态，线下的服务业，比如说零售、餐馆、出行、旅游都会恢复招聘，年轻人和中低收入群体就业的预期会好转，那显然对他的收入预期会起到改善的作用。而中低收入群体尽管他没有超额储蓄，但是边际消费倾向是比较高的，所以一旦恢复了收入和就业的预期，他也会花钱消费。所以我想很多人比较悲观的担忧，即便是疫情走出来了，防控放开了，生活恢复常态了，但可能老百姓没钱了，这里面有一部分因素恰恰是跟疫情的冲击有关，它是能够修复的，这个我们从国际国外很多国家和经济体的经验都可以看到类似的现象。从这个角度我们判断明年的消费有望恢复到 7% 左右的增长，比今年的 1% 是大幅的回升，特别是服务业消费的反弹。

疫后复苏的路线图非常重要，最近也有很多朋友在担心，在这个过程中经济短期的波折怎么样，尤其是在消费端，因为一开始放开之后，感染了奥密克戎的人们，暂时在家，而怕被感染的人们，是不是不愿意出行了。但是总的判断，现在看起来开弓没有回头箭，全球都要全体免疫，中国也不例外，适应新常态也只是时间问题，在 11 月 1 号的时候，我们判断春天可能是一个全面放开的时间点。现在很多政策的出台，很多指引的推出，甚至是比我们当时预期的还要快一些。这里面短期的阵痛也许是难免的，尤其是消费端，但后续的复苏也会更早更强。除了疫情放开之外，其他的经济政策，大家从这两天的政治局会议的基调也可以读出来，全面的转向了经济发展，有望形成合力，所以我们比较有信心实现明年高于市场预期的 5% 的经济增长。

现在企业、投资者和媒体的讨论焦点已经转向了到底咱们全面放开的时间表，在今冬明春对经济的影响。我认为中国在短期内还是保持了一些相关的防控政策，来致力于平滑疫情的曲线，在这个过程中，利用几个月的时间给全面开放创造条件。这些条件，当然就是大家耳熟能详的，给老人的疫苗接种率进一步加强，特别是 80 岁以上老人加强针的比率。同时在不同城乡之间，对医疗资源的分布，对就医的指引加强引导，改善医疗系统的承接能力。最后是通过更加客观的舆论引导，让大家正确的认识疫情，这样能够保证在短期的阵痛之后，比较容易恢复明年生活常态的信心。

由于现在还是初期，开放过程肯定会有一些小的探索和曲折，比如说一些防控措施，像高风险区这些还保留着，再比如说如果住院的人多了，在一些医疗资源不太充裕的中小城市，他的管控措施可能动态上还会有调整。但是现在大城市，医疗资源比较丰富，老百姓对这个的认识越来越客观的城市，可能还在走向逐步放松管控的路线上。这种情形下对经济的影响，就是 GDP 的增长在明年春天之前可能还是相对低迷，四季度和明年一季度环比几乎是零增长，这一两个季度经济增长阵痛还是难以避免的。但是随着疫苗接种率的提高，老百姓认识的提高，以及医院承载能力和分诊制度的改进，疫情防控有望在明年上半年进一步的放松，春天之后，经济增长会边际改善。

这里面，我们参考了周边东亚经济体的经验，因为对咱们国人来讲，包括在座在北上广深的朋友来讲可能是第一次接触这个疫情，但是临近的很多东亚经济体的经验表明，当奥密克戎到来之后，当全面的感染率上升以及政策进一步放开之后，在初期大概有两个月，即不到一个季度的消费的下降，因为大家自己也会比较注意，出去吃饭也会比较少了，做好个人的保护，会有不到一个季度左右消费的冲击。但数个月之后，很快就会走出冲击。

此外，中国是制造业大国，很多人担心这个过程中会不会有供应链的扰动。周边经济体的经验，似乎对制造业、对供应链的影响相对小一些，特别是东亚几个制造为主的经济体，日本、韩国、台湾等等，他们在奥密克戎的感染案例明显上升的阶段，尽管消费有一个季度左右的下降，但是物流、供应链、工厂出现的影响相对比较小，都是可控的，这跟早期比如原始株和德尔塔，那种致病率比较高的疫情阶段，像越南、印度一度出现的供应链的扰动比起来，在奥密克戎之后整体上供应链出现的问题都比较小。我们也会继续的观测，比如有些工厂的工人、雇员也会感染之后缺勤，是不是有一些暂时的劳动力短缺，但是总的来讲其他亚洲经济体的经验都表明了，它受影响的程度是比较可控的，相比消费受影响的程度，工业受的影响小一点。

从这些经验可以看出来，随着社会的生活春季开始正常化，经济应该有更强劲的复苏，明年下半年经济的环比增长可能高达 8% 以上，全年增长能够恢复到 5%，远高于 2022 年的 3%，这里面对消费的辩论，我们刚才提到，第一，经济全面重启，全面开放之后，消费类的岗位，尤其线下接触类的就业会恢复，对消费有帮助，刺激就业。第二，消费者特别是中高收入群体，在过去两年半消费场景受限的情况下是有累积的超额储蓄的，也能支持一定的消费复苏。

除了这些，在已经看到的疫情放开之外，我们也注意到二十大之后，中国政府整个决策层的焦点还是继续重视经济，这点是跟国际上的很多观察家的理解有非常大的不同的，我们一直对很多主流的对中国经济比较悲观的观点进行了澄清。很多人认为二十大似乎把安全放在了经济发展之前，我们并不这么认为，实际上二十大之后涌现出来的种种迹象，从房地产领域更加有合力、更加明确的政策支持力度，稳定房地产、还是积极的探索走出疫情、恢复常态，以及在一些互联网领域、金融科技领域，也在 IPO，融资方面的新的绿灯的进展。在地缘政治领域，中国积极的去恢复国际交往，缓和一些地缘政治上所谓的硬脱钩的压力，做到一个比较缓和的国际环境，有利于发展。这在二十大之后短短一个月都涌现出来了种种迹象。说穿了就是我们当时对二十大的主要解读，尽管对于安全的重要性有所提升，但是依然保持了把经济发展作为第一要务的党的主旨，这是非常重要的。

当然了，在做到这个主旨的过程中也是强调了现在的发展要高质量发展，包括环保，控杠杆，产业链的自主创新。但对速度依然有要求。2035 年的远景目标，中国目标是达到中等发达国家的收入水平，这个大家倒算一下可以算的出来，基本上需要未来十年每年有 4% 左右的经济增长。我们也知道随着人口的老化，越到后面是越难实现这种经济增长的，也就是说未来五年更为重要，可能很多的经济增长要更多的聚焦在未来五年。2023 年我们预计的政府增长目标是 5% 左右，实际工作中，保五争六。到更长期而言，人口老化、逆全球化造成的对生产力的影响，可能增速就越来越低，我们预计 2026-2030 年大约每年 3.5% 的增长。

要实现这 5% 的增长，首先除了防疫政策探索走出疫情、恢复常态之外，很重要的一点就是房地产政策终于出现了 “三支箭”，比较有合力、比较系统性、一致的政策。我们在几个月前比较担忧的是如果政策出台的过晚，任由当前的流动性的压力转变成偿债甚至资产负债表的压力，更多的开发商陷入了违约、倒闭的窘境，可能对金融体系会产生非线性的冲击，一环套一环，层层紧密的联系。我们也很欣慰的看到，现在政府试图打破这个负反馈循环，希望房地产能够稳中有增。这跟我们对房地产中长期的结构性的判断一致。房地产当然已经过了过去几年的高峰期了，因为人口在老化，城市化的速度有所放慢，再叠加之前居民和企业加杠杆的速度过快，需要适度的调整。但是中国房地产的需求绝对没有走完，不是日本逝去的二十年的房地产几乎停滞的状态。可能未来五到十年每年还有一千万套出头自住需求，这是根据中国每年新增的家庭数量测算的，城市化还在进行，即使是把一些投机性的需求拿掉，只看自住性的真实需求，仍有一年一千万套出头的新均衡状态。这跟日本当时的城市化完全到顶了是不同的。

2016 年到 2020 年的五年，房地产是存在着过度供应的，供给过剩、杠杆过高。比如 2019 年房地产的销量高达 1400 万套左右，显然比我们算的自住需求的 1000 万套高出不少，现在我们正在消化当时的供给过剩，特别是三四线城市。在消化的过程中有阵痛，尤其是消化的第一年，2022 年房地产的销量、开工量都是大幅度萎缩的。明年预计在这些政策支持之下，房地产的萎缩幅度有所放缓，它对经济的下行风险没有今年这么大了，今年的 GDP 的 3% 增速里面，房地产负贡献 1.5%，几乎拖累了宏观经济增速的 50%，明年它拖累的因素会小很多。但是也不存在 V 型的反弹，毕竟我们并不觉得未来会回到 1400 万套的年销售量，新常态、新稳态根据自住需求来衡量可能就是 1000 万套出头，但这还是比较大的市场。

很多中国的研究者、学者、机构提到一个词，中国会不会陷入日本衰退的二十年里面的 “资产负债表式” 的衰退？这是很流行的一个词。但是中国跟日本不一样，日本在八十年代房地产的泡沫高歌猛进的时代，所有的企业对房地产和土地泡沫都有很深的介入，我说的还不只是银行和地产企业，在右图可以看到整个日本的上市公司报表里面，对房地产的介入都很深，甚至包含了制造业的企业和服务业的企业，通过买地以及持有资产等方式，深度参与了八十年代日本资产泡沫。一旦泡沫破灭之后，很多企业哪怕是正儿八经的制造业、服务业，也为了去杠杆，为了处理掉报表上的土地、储备的估值问题，陷入了不以利润最大化为目的，而以去杠杆为目的。这个在中国并不完全一致。中国也存在着地方政府和部分的银行对房地产的依赖，但是大部分的制造业的公司、服务业的公司对地产没有直接的介入这个泡沫，很少持有大量的地产和土地，这跟日本八十年代不一样。所以我们并不觉得中国会进入一个衰退的二十年 “资产负债表式” 的危机，地产明年对经济的下行风险减少，然后逐渐稳定在新常态。

当然在这个过程中，财政与货币政策，在明年上半年我想还会为经济复苏保驾护航，一直做到经济恢复常态之后，疫后的重启、消费的恢复和房地产的启稳后，到了明年下半年，可能基础建设投资的力度也会略有放缓。但是在上半年我们相信财政政策还是非常积极的，通过官方的赤字或者准赤字，来确保在绿色基建，交通主干网，新能源的充电体系继续大力的投资，直到明年下半年私人部门的活力逐步恢复之后，基础建设的投资可能略有放慢，起到一个逆周期的作用。

非常重要的一点，在整个二十大之后，从政治局八会议到接下来的中央经济工作会议，把发展提升到了更高的地位，而不是像很多观察家以为的二十大之后安全凌驾在发展之上。相反我们看到现在的主基调都是比较重商的基调，重商主义的基调意思就是非常重视恢复企业的信心、商界的信心，政治局会议给 2023 年定下的就是这么一个比较亲商、重商的基调，比如他承诺要大力的提振市场的信心，他要具有扩张性的财政政策，同时对地方的政府考核现在似乎更侧重稳增长、引入外资，大力提升市场信心。在逐渐的淡化动态清零，淡化房住不炒。尤其是对地方政府和干部在促进经济、促进外资信心这块的考核，这在最近几年高规格的会议上是第一次，这个是非常值得重视的信号，中国还是非常务实理性的在处理在逆全球化的时代中国怎么办，打铁还得自身硬，这个自身硬显然不是一味的强调安全，而忽略经济发展，二十大之后这个政策的信号还是比较明确的，要拼经济，稳增长，提升产业竞争力，恢复企业信心。

冰冻三尺，非一日之寒，恢复民间信心、企业信心道阻且长，如何对将来大家担忧的共同富裕理念之下是不是要出台更多的政策，特别是要做到高质量的发展，在各行各业的监管中，会不会跟过去两年一样有一些比较严厉的对民企行业的整顿，用运动式的方式出台？决策层也在深化他的认识和学习，共同富裕的理念下更多的还是讨论社会福利体系、户籍制度的改革、税收制度进一步的完善，比如说中国缺乏一些财富方面的税收，像资本利得税等等，而不是运动式的一些整顿了。这个我们从二十大的文稿里面也可以看出端倪。在五年前，政府还是比较明确的提出了，下一步要做到在高质量发展过程中我们要注意的是房地产、教育、医疗等几座大山要处理好，后面确实从 2020 年开始我们看到了一系列的我们称之为监管框架的重启，治理逻辑的重启。但是在二十大报告里面，我们没有提出新的特别多的大山，当然比较强调科技创新、产业链的自主，但我相信这也是一个好的消息，很多监管方面的重治，它的架构已经搭完了，进入了比较稳定的阶段，给大家一个定心丸。

话说到这里，我们对明年经济的看法就是中国有一个疫后重启，恢复到 5% 左右的恢复性的增长，主要由走出疫情、房地产启稳、消费恢复来带动。长线来讲，只要中国还是保持着比较务实理性的态度，发展还是第一要务，还有城市化和产业链升级的推动，我们预计保持在 4% 的客观增长水平，虽然比疫情之前慢，但是在逆全球化阶段这已经是一个了不起的结果了。当然在这个过程中，可能有些在线的媒体朋友也比较担心，短期冬天的防疫过程中的经济波动，我想接下来我们的策略师当然会具体的分析对资产价格、对中国的市场怎么看。我自己的经验是，因为我也是在香港第一波的时候，3 月份就感染了奥密克戎，阳了，但是总的来讲，对于咱们普通人，如果不是高龄的老年人的话，这个过程跟流感的症状差不多，也不用去医院，也不太要用药，发烧几天、咳嗽几天，过了七天之后基本上就阴了，可以正常的复工了。包括在座的几位媒体朋友，我阳的时候还跟大家有过实时的电话采访，也没什么大的问题，靠喉糖也能够暂时压住咳嗽。周边的人群大半都得过奥密克戎了，总的来讲没看到什么后遗症，心态也是比较平稳的。这个过程中对于家里有老年人的，特别是 80 岁以上的，可能要打疫苗加强针，做好防护，总的来讲还是祝愿大家做好自我防护，心理平稳的应对全面开放。

我简单的分析到这里，接下来交给首席策略师王滢。

中国首席市场策略师王滢（Laura Wang）分享：

王滢：感谢各位，今天希望我们跟大家分享的我们对市场的观点可以有一些提振信心的作用。我们在本周一，五天之前正式上调对于中国股票市场的评级，从相对谨慎的 equal weight 的评级上调到 over weight，我们的 over weight 增持的评级是在全球新兴市场的股票市场的框架里面，当然大摩对全球股票市场目前的观点是，对欧美市场相对比较谨慎一些，尤其是对美国市场的观点是最为谨慎的，而全球新兴市场我们认为是领跑股市，新兴市场里目前我们明确提出中国股票会进一步领跑，在全球股市里面，中国股市会起到超跑、超赢的作用。

熟悉我们研究的朋友知道，这次上调中国股市评级是经过了长达 23 个月的相对谨慎的状态，屏幕上方可以看到在过去十年间，我们对全球新兴市场里面对中国市场的判断，以及中国市场相对于新兴市场的相对股价表现的历史追踪。这次为什么我们会做出一个这样的判断呢？这里面涉及到很多方面，邢总刚才介绍的，尤其是最近这样一个迅速的、全面的对于抗疫政策方向的调整，是一个非常主要的因素。但是我在这里要强调，我们对中国股票市场评级上调这样的一个决定，不是仅仅基于在抗疫方面政策的调整。过去多年一直强调影响中国股票市场的走势有多重因素，根据我们的历史经验和这么多年的分析，我们认为有七个主要的大类别的因素，在不同时间会对股票市场产生比较大的影响，它们综合来讲会对股票市场出现拐点、出现方向性的转变的时候，会有效的帮助我们去捕捉这种拐点。

我们总结的这七个主要影响市场的因子，第一个是宏观的经济增长还有基本面，也就是宏观体系在微观上市公司企业的盈利层面的体现。这个因子目前是我们归纳的七个因子里唯一一个我们认为还在恶化的因子，因为短期我们确实是预期由于抗疫政策目前在初期的阶段、对国民经济还有消费的影响还会持续一段时间，所以短期我们还会看到盈利继续下调。

第二个因子是估值。无论是多么高质量的资产，我们作为投资人仍然希望是以合理甚至偏低的价格买入，这也是一个比较重要的因素。这个因子目前我们对市场的判断，它是处在一个比较中立的属性，不是极度便宜，也并不是去到了我们认为非常昂贵的价格，令投资人望而却步的水平。

接下来的五个因子是我们在过去 23 个月之中第一次看到，我们这七个因子里绝大部分同时向好转变。一，流动性。我们一直认为国内的货币政策、信贷政策从去年就相对来讲是比较支持经济发展的，最近我们也看到了有降准的一系列操作，所以我们相信国内的流动性的支持还是会比较持续充裕。这轮我们看到的边际变化，尤其是优化的变化是什么呢？是全球流动性的转变。大摩的宏观团队预计美联储加息最后一次会在 2023 年 1 月份停止，在这之后我们认为相对于 2022 年的全球流动性逐渐收紧的态势，明年会是一个正向的转变，尤其对中国股票市场里面的离岸部分包括香港市场，也包括在美国上市的中国公司，他们很大程度上还会受到国际市场的流动性的干扰，所以在 2022 年这样一个全球收紧的流动性大环境的负面影响在 2023 年应该会有明显的改善。

下一个因子是政策周期，我们提到了抗疫政策的转向，同时我们也观察到对其他国计民生和经济非常有重要影响的市场和板块，比如房地产我们也看到了明显的政策支持，所以这里我们也要打一个对号。

下一个是汇率，我们经常提示市场要从全球投资人的角度来分析中国资产，包括中国的股票资产。在这里面汇率的涨跌起伏，对中国资产的吸引力会产生一个比较大的影响。大家都知道 2022 年人民币兑美元相对产生了一个比较大的贬值趋势，这里面主要的因素是美元本身的强势上攻。大摩的全球宏观团队判断美元的强走势在今年年底基本告一段落，明年我们预期人民币相对美元的汇率会有 5% 到 6% 的升幅，2024 年还会有 3 到 4% 的升幅，今年的阻力明年会变成动力。

再下一个中美双边关系，地缘政治的不确定性。随着习主席和拜登总统在巴厘岛的双边会面，以及接下来美国国务卿布林肯已经宣布的，接下来会进一步确认访华的日程安排，在短期、中期我们看到了地缘政治不确定性的边际性改善。同时我们也认为也对美国 SEC 对中概股群体的审计检查的最终结果会比较积极正面，这些改变让我们认为整体的地缘政治风险有所下降。随着地缘政治风险下降，整体的投资人对风险溢价的评估都会产生边际改善的效果。

最后一条，监管重置和政策的优先性。我们从去年年底到今年一直在强调，中国整个行业监管框架大的已经搭好，包括反垄断法的落实，包括数据安全法的落地，包括一系列大的平台公司和监管机构关于员工的福利，还有一系列其他的社会议题的总体安排，我们认为监管框架已经整体确立。最近的一些消息，包括蚂蚁集团的增资注资的消息正式确认，京东的 Fintech 金融科技在香港寻求上市的新闻出台，让我们有信心相信从现在开始到未来，进一步对这些平台公司还有其他一些私营企业部门整体的运营环境稳定性、可预期性也是有改善的。综上所述，在 23 个月以来，第一次看到影响中国股市因子里面的绝大多数向好转变，这个时候我们当然当仁不让的要对中国股市上调评级，进行增持建议。

目前屏幕上方的图是给大家看一下，最新对股市的指数，目标价点位的预测。最上方是我们的基准情形，大家可以看到以民生中国指数为例，我们是看在 70 点，目标价是设在未来 12 个月的时间周期内。也就是说相较目前市场交易的位置差不多还有 12 到 13 个点的上升空间。这里面的上升空间我们认为会由进一步的估值重估带动。

在刚才提到的所有的因素改善的同时，我们也预期中国整体股市的投资回报率在未来的两年有进一步的提升，扭转过去 9 个月以来的飞速下降的过程。从目前 9% 的回报率，在 2023 年之内可以回升到超过 11 个百分点，在 2024 年会回升到 11.8 个百分点，这个也是会吸引全球投资人重新对中国进行资产布局的一个非常向好的趋势。

在这个前提下，我们觉得从目前到未来几个月整体的市场逐渐向好的过程中，可以关注一些具体的标志性的事件、事项，从而帮助我们确认对中国未来一段时间的宏观上、微观上、政策上还有整体的流动性方面，不断向好的过程，不断去确认和确立我们分析框架的合理性和准确性。从现在开始到未来几个星期，美国 SEC 要发布的关于对于中概股审计评估的结果，还有 12 月份中央经济工作会议对明年经济发展所定的基调，还有刚才我提到的，未来美国国务卿布林肯访华日程安排的正式确认，这些都有助于帮助我们进一步去验证我们的分析框架准确性。同时抗疫政策的进一步转向，与此同时关于疫苗、关于药物、关于医疗系统一系列的安排，还有政策交流分享的透明度，也会起到鼓励全球投资人对中国进行再评估。

最后我想介绍一下，在总体看好中国市场的同时，我们怎么样建议大家去布局操作。我们面对机构投资人主要给出三点建议，第一点，在整体中国股票布局里面，我们建议不要再超配增持 A 股。在过去三年里我们一直是推荐全球投资人在整个中国股票市场的布局里增持大幅超配 A 股，从 11 月份开始已经不再做此建议，这主要是因为我们看到多个针对离岸市场的有利因子同时涌现，会导致离岸市场的相对 A 股的表现产生拐点。这些因子面包括刚才提到的对中概股的审计的比较正面的结果，也包括疫情后重启时代，对大消费复苏整体的敞口，也是离岸市场上市的股票为多。再有一个，强美元见顶，以及美国联储加息政策的到头，这些从流动性上、从资产计价上也是对离岸的市场更为有利，我们不是不看好 A 股，而是整体中国股票资产布局里面目前的操作应该进一步增持离岸的资产，这是第一点建议。

第二点，在很明确的疫情后重启的大框架下，大家要多关注直接受惠于重启的股票群。

第三点，从中长期的布局上，我们还是相信政策自上而下会支持长期结构性的发展机会，包括绿色经济、高端制造、自动化、信息技术产业，包括面向广大人民群众的大众消费的增长，这些是我们称之为政策风口的受益股票群体。这三个是我们建议大家进入 2023 年股票市场的布局操作。

行业分布上当然很明显的，建议大家增持消费，尤其是耐用消费品还有消费服务类行业，也是疫情后重启的主要获益者。零售我们也是建议大家增持，目前我们对银行板块还有房地产板块还是不建议大家过多介入，在短期我们还看到企业的盈利会有一些压力。

我的分享就到这里，时间交给 Barry。

Q&A

主持人：谢谢两位的分享，下面进入问答时间。

提问：能讲讲人民币走势的展望吗？

邢自强：人民币当然是非常重要的，既反映中国整体的经济走势跟国际上的周期对比，也反映我们的资本流入、流出的情况。刚才限于时间关系没有花很大的精力讲我跟王滢在今年 10 月份一起合作做的一个重点的研究，对三年多前我们看人民币的资产国际化和中国的资本账户的变迁，写的一份白皮书，现在把它做了一个更新，重新发布，我们必须要考虑到结合目前全球的逆全球化，中美在科技层面的软脱钩，以及在经历俄乌战争之后，全球的一些主权基金，大的资产配置者对地缘政治上升到投资理念之中的一个新的形势。

但是我们也要考虑到二十大之后中国依然在务实理性的处理地缘政治，包括国内跟私人经济的关系，使得经济能够恢复性的增长，在中长线可能还能实现 4% 左右，虽然跟过去相比比较低，但是在全球来说还是比较强劲的增长的事实。中国还是具备吸引外资流入以及人民币资产进一步国际化的空间，只是我们要调整预期，所以这里面我们也说到调整预期。三年多前我们预计人民币资产到 2030 年会占到全球储备货币资产里面的 10% 左右，这个预期现在也受各种国际环境变化的影响，我们把它适度的调整到占全球储备资产的 5% 左右。但是还是比当前 3% 要明显的上升了，到了 5% 左右，人民币在全球的比重就会超过日元和英镑，当然跟欧元还是有很大的距离，更别提和美元的比例关系了，但是这个对中国自身来讲还是一个提升。

在吸引资本流入层面，从过去我们估算的可能未来十年每年吸引两千五百亿美元的资本流入，包括了债权保票和 FDI，我们下调到吸引一千多亿的资本流入，这里面有债券、股票、外商直接投资在一起。也就是说日民比资产的国际化和中国吸引外资流入，这些故事并没有结束，并不会因为今年受到的一些波折，大家就觉得将来肯定都是外资流出，全球不投中国了，我们不这样认为。

回到人民币汇率的问题上，明年我们预计资本流入有一个恢复性的恢复，再叠加经济增长的恢复到 5% 左右，在全球是比较好的，因为欧美明年反而进入了治理通胀、加息带来的负面效应的尾部，所以进入了经济不景气的情况，所以人民币还是有望升值的。在目前的情况下中国重启经济，这些是有利于汇率走强，再叠加美元可能已经到顶了，因为毕竟美国在不断加息之后，经济有些颓势出现了。到了明年上半年，可能逐渐的利息就停滞不会再加了，美元也基本上见顶，所以对人民币的升值也有帮助，这是我们对明年汇率的判断。

提问：从经济重启的进程来看，是否居家科技相关的概念会跑赢消费？好像也解释了近期恒生科技中概股的反弹，参照其他国家的经验，开放的板块偏好如何？互联网股票方面的看法还有估值会怎么样？

王滢：大家经常从技术性的角度理解互联网和科技的概念，事实上互联网在正式的股票市场行业分类里它已经不再被算作科技股。互联网被分成两部分，一部分是在媒体娱乐板块，一部分是在零售板块，像阿里巴巴、京东这种是在零售板块，像腾讯这样的公司是被归类在娱乐和媒体板块。我们所说的科技板块其实是聚焦于 Information  technology，这里面讲的是硬件、软件加上半导体产业。在这个前提下，我们要统一一下认识，当我们讲互联网的时候，我们在讲科技的时候，到底是在讲哪些板块和哪些股票。

对互联网股票的进一步看法，刚才我已经提到了，我们认为在未来的几个星期，很快美国的 SEC 就会对中概股这个群体本身在美国面临的退市风险作出第一阶段的评估，我们过去几个月一直是旗帜鲜明的表明我们的态度，这个结果会是正面的结果。大家可以想象这个对于中概股群体会是一个比较明显的正向的拉动效果。中概股群体和互联网的板块是高度重叠的。在这个方面来讲，互联网在接下来整体的从美国 SEC 的结果宣布的时候应该会有一个正向催化剂承托效应。

同时开关或者说疫情后重启，对板块布局有什么样的效果。我们目前有一个重要的原因，建议大家增持离岸板块或者离岸市场的股票而不是 A 股的股票，是因为我们认为离岸的上市公司的整体群体，对疫情后重启的大消费复苏的概念，它的敞口非常大。这里面包括整体互联网，包括媒体、娱乐，尤其是刚才我们讲了电商板块。它们和整体消费向上的动能，根据历史经验判断，联动性是非常高的。所以在这个角度来讲，比如说有没有进一步盈利预期或者是收入预期向上调整的空间，这个是有可能的。当然具体数字和幅度我们更多的要去依赖大摩行业个股分析师的判断。

还有一个想跟大家提示，今年到目前为止，一季度、二季度、三季度的业绩已经完全出来。互联网板块在二季度和三季度可以说是硕果仅存的从盈利角度仍然超市场预期的板块。从股票投资的角度，最终要落实到最底层的盈利。我们发现大的平台公司，在今年相对比较有挑战性的宏观环境下加速做了很多其他事情，包括降低成本，包括进一步对投资人回报做一些推动，比如说分红、比如进行股票回购等等。从盈利的角度我们也觉得整体方向向好。目前我们建议大家增持离岸板块，里面也包含了对于整个互联网股票群体更为乐观的态度，谢谢。

提问：大家提到了对消费类板块的看法，想请邢自强讲讲，第一是信心方面，第二是很多人担心有消费降级的情况，讲讲近中期对中国消费的判断。请王滢给我们讲讲除了消费这块还有什么别的影响投资人决策的因子，来看看长期的市场判断。

邢自强：这个问题特别重要。我想观察的视角可能混淆了长期结构性的因素，或者增长潜力在下行，显然跟过去每年增长 10%，到疫情之前每年增长 6.5%，到疫情之后中长线每年增长 4%，但收入的增长、消费的增长也会有所放慢，这是长期的、结构性的，增速不可能再像过去那么快了，基本上第二大经济体 GDP 的增速不可能保持过去高速的速度。

但是另外一个视角，所谓的短期、中期性的，我刚才讲到的在疫情影响的两年多，很多线下的接触类的服务行业就关门或者是解散了，相当程度年轻人的失业跟这个是有关的，它影响了就业和收入预期，这个是周期性的，解除疫情防控措施，慢慢的生活恢复常态之后，会带动这方面的就业起来，对中低收入群体是有收入的正常带动效应来促进消费的。

再叠加疫情以来高收入群体还累积了相当可观的超额储蓄，有望支撑生活恢复常态，消费场景恢复之后的消费。这里面既有长期结构性的，中国的增长像我在左图所显示的不如过去那么快了，也有短期的周期性的，但关键不能相互混淆。明年消费的恢复性增长我们还是比较有信心的，长线来讲消费的增速虽然会放慢，但是考虑到中国的结构性的一些城市化、制造业升级、绿色转型，还能带动生产力的增长，4% 的长线 GDP 增长在全球还是比较优秀的了，有利于中国进入一个高收入经济国家的行列。

我就分析这些，谢谢。

王滢：我接着邢总的回答来讲一下目前全球投资人对市场信心的恢复还基于哪些要素。

刚才在我们的主体分享里我给大家看了一个图，这个图就是中国的投资回报率。事实上刚才我们没有时间分享的是在过去的九个月里面，大家可以看到明晟中国指数为代表的总体中国股市的投资回报率产生了非常巨幅的下降，由超过 12 个百分点，去年夏天的时候一直跌到了今年 11 月份 9 个百分点左右的水平。同时更为重要的是大家可以看，相对于全球新兴市场总体的投资回报率，中间的差异迅速扩大，中国之前一直是在投资回报率方面的表现是优于整体新兴市场的，但是这样一个趋势在去年下半年扭转，并且中间的差异迅速扩大。

在这样的前提下，全球投资人会比较关注这样一个大幅的、迅速的下跌是由什么导致，以及中国是否还能够重新扭转这样的下跌趋势，甚至是可以恢复到一个正向的向上走的曲线，同时缩短和全球新兴市场总体的投资回报率的差异，甚至是超过它。

如果形成了一个长期固定趋势，你的投资回报率一直是劣于其他的可投资的国家和地区的话，事实上全球投资人慢慢对这个股市的估值体系就会做一个大幅的折扣，认为在同样的回报下，你的整体风险溢价会远远高于其他市场，同时愿意给你的估值，就是愿意以什么价格来买入这个资产水平会压的非常低。明年和后年我们认为是一个中国投资回报率逐渐回升的过程，这个过程如果能够如期达成，对于扭转全球投资人对于中国整体股票市场的信心，还有估值体系的重新审核，会起到一个巨大的作用。

为什么我们明年预期会有这样一个明显投资回报率的回升呢？最主要的当然是整体宏观经济的复苏，就是邢总今天花了大部分时间来介绍的事情。第二点，中国企业在今年的大环境下展开的一系列自救的行为，包括我刚才讲的去降低成本，去进一步提升投资人的回报，包括分红、回购股票等等，做了一系列的努力。

第三点，明年和后年整体人民币汇率升值的加成。

有这三点主要的利好去支持，我们还是觉得今后两年的投资回报率的回升，同时对全球投资人信心的恢复这个概率是非常大的。

最后一点，讲到消费。疫情后复苏，本身消费是一个比较大的议题，而且疫情后复苏它是分阶段的，第一阶段会是在当地、本地的出行限制的放松，这里面可以获益的板块自然是以群众的可移动性更多的集中在本地的餐饮，像美团这样的公司。

第二阶段是跨省的，全国性的流动性，人员可移动性的改善。

我们再想的长远一点可以涉及到跨国间的改善，这个时候整体从股票投资甚至从消费角度考虑，就不仅限于中国股市的一些获益股，甚至在全球范围内我们都可以看到有更多的公司去获益。其他的整体经济恢复，生产经营活动的陆续开展，也对上下游的一些需求会产生更好的带动作用，包括上游的原材料股票，像工业股里面的一些相关的股票都可以起到一些很好的带动作用。

我的分享到这里，谢谢。

来源：调研三人行

摩根士丹利分析师Katy Huberty维持苹果(AAPL.US)“增持”评级，目标价为185美元。分析师援引Sensor Tower的数据指出，由于在中国市场的表现不佳，苹果应用商店的营收增长在6月份放缓。分析师指出，苹果应用商店在6月份的净营收同比增幅降至2.5%，低于5月份4%的同比增幅。

自 智通财经

摩根士丹利的新研究称，2022年5月期间，iPhone在中国的销量同比增长了15%–但与此同时，App Store在中国的使用量却有所下降。投资银行摩根士丹利之前已经报告了最新的App Store增长情况，其程度可能影响到全球销售。现在，该公司将注意力集中在中国市场 。

自 cnBeta.COM

摩根士丹利分析师亚当·乔纳斯（Adam Jonas）日前发表投资报告称，鉴于当前的增长趋势，2022年特斯拉产量达到200万辆是可能的，这意味着特斯拉增速将高于已经相当高的2021年，交付量将增长逾1倍。乔纳斯称，出于两大原因，特斯拉2022年产量可以达到200万辆。

自 凤凰科技

著名投行摩根士丹利发布的报告显示，在美国上市，按照美国投资者的持股比例排名，位居前五的中概股包括生物制药公司百济神州、再鼎医药、KFC母公司百盛中国、社交应用Hello集团(前身为陌陌)、直播公司欢聚集团(前身为YY)。第六至十位则包含携程集团、爱奇艺和百度。

自 凤凰科技

据报道，摩根士丹利分析师凯蒂·休伯特（Katy Huberty）在周二发给投资者的一份说明中，将苹果的目标价格从164美元提高到了200美元，并维持了买入的评级。她认为苹果的新产品，例如增强现实（AR）头盔或自动驾驶汽车，还没有被纳入股价的考虑范围。

摩根士丹利分析师估计，数字欧元一旦推出，可能会“吸走”欧元区银行8%的客户存款，而这一比例在欧元区19国中的一些较小国家可能还要高得多。欧洲央行预计将在未来几个月加快数字欧元的工作，尽管正式推出可能需要几年时间，但经济学家正在研究其潜在影响。

　　首先，在执行方面，越来越多的证据表明，在需求回升之际，供应仍是许多公司面临的一个问题，这些问题在某些材料和零部件方面尤其严重，现在我们也面临着劳动力短缺的问题。除了大量的调查和公司评论，周五非常令人失望的就业报告显示，可用劳动力可能是经济重新开放速度的一个限制因素。

　　此外，尽管这些问题尚未全面影响利润率，但为了应对这种执行风险，我们下调了小盘股和非必需消费品等早周期股的评级，同时提升了必需消费品的评级，并建议提高品质曲线，即关注高质量股。与此同时，该行仍保持对通货再膨胀的偏好，增持金融类股、材料类股和工业类股。

　　威尔逊在3月中旬首先强调了这些担忧，现在更加确信这些担忧是有道理的。在估值方面，风险也有所上升。但是，由于流动性仍然充足，标普500指数每天都在创新高，似乎很少有人担心。对许多人来说，疲弱的就业数据只是意味着美联储将出台更多宽松政策，或者至少不会很快退出宽松。从摩根士丹利的角度来看，股票风险溢价低估了这些成本/供应问题以及其他问题，比如经济和收益数据以及政策和流动性的峰值变化率、极端的股票供应和投资者杠杆。该行称，市场并没有完全忽视这些风险，自2月中旬以来，许多股票和指数都下跌了，有些甚至跌了30-40%，而且还没有回升。较长期股票受到的冲击最大，因为后端利率今年高于大多数人的预期。质量较低的股票也表现不佳。

　　威尔逊称，在第一季度靓丽业绩之后，备受吹捧的FAANMG股票遭到抛售，这提醒我们，股市往往会在好消息时见顶。从现在开始，重要的是要看看哪些公司能在疲软的就业报告、随后的收益率下降和美联储更大的宽松预期中创造新高。该行把赌注押在了谷歌(2398.69, 17.34, 0.73%)母公司Alphabet上。

　　威尔逊并称，需要明确的是，当退出复苏的早期阶段，向周期中期过渡时，这种变化速度和执行风险的峰值是正常的。最直观的方法是看制造业采购经理人指数和支付价格部分。

对于后市走势，摩根士丹利表示，在过去的周期中，1994年、2004年和2011年是可比年份。该行认为2021年对投资者来说也将是类似的情况——今年的回报平平，其间会有10-20%以上的修正。在这样的时期，应该更有选择性的投资。作为投资者，目标是把握好周期中期的过渡，避开跌幅最大的股票，并做好准备抓住下一阶段的机会。

威尔逊强调，我们距离衰退的低谷只有一年时间，而新的牛市往往会持续数年。因此，无论今年市场经历怎样的调整，我们都可能在明年创造更高的高点。

据外媒报道，Netflix在内容上投入的数十亿美元仍在获得回报：摩根士丹利的一项最新调查显示，大部分美国消费者表示，Netflix拥有最好的原创节目。Netflix仍是最常被引用的原创节目，根据华尔街分析公司2021年的流媒体调查，38%的受访者将其评为最佳原创节目平台。这跟摩根士丹利之前的调查结果大致相符。

自 cnbeta

随着电池生产制造成本的不断下探，未来电动车的售价，也将会有望来到如今燃油车售价水平，同时因为没有变速箱、发动机等主要零部件，电动车的售价也可能会更低一些。近日，摩根士丹利分析师预测，电动汽车价格在未来十年内将持续下降，其最终售价有可能是目前价格的十分之一。

自 快科技

摩根士丹利分析师预测，电动汽车价格至少在未来十年将持续下降，最终可能降至3000至5000美元的水平，是目前价格的十分之一。他们认为，电动汽车价格的大幅下降最终将使燃油车变得彻底过时。

由于iPhone 12需求旺盛，苹果智能手机在中国市场的份额持续增长，摩根士丹利预计3月份季度将凭借1月份的销量表现强劲。摩根士丹利分析师Katy Huberty指出，iPhone的供应量已经赶上了需求量，且苹果在中国的市场表现非常出色。据估计，1月份iPhone在中国的出货量同比增长了150%。

自 cnbeta

到了春天，这场流行病已经使全球经济支离破碎，加速了科技等行业的趋势，而实体零售、旅游和房地产等其他行业则因“宅在家”措施而举步维艰。公司、投资者和银行家适应了虚拟交易，相对不受锁定条件影响甚至推动了并购开始逐渐回流。

到了夏天，每个月的交易数量和规模都在增长。科技和医疗领域的关键公告导致了大型企业合并，例如Teladoc Health以170亿美元收购Livongo Health。尽管在2020年第二季度宣布的交易大幅放缓，但下半年的交易活动激增，足以使年交易额连续第七次突破3万亿美元。仅第四季度，全球并购交易就达到创纪录的1250笔，总额超过1万亿美元。

这些主要趋势可能是今年并购市场强劲的特征：

1、低资本成本的支持性市场

获得廉价且充足的资本为2020年下半年的并购市场提供了支撑，这可能仍将为2021年的并购交易提供空间。

2、受COVID-19影响的行业

各行业的并购在2020年出现分化，受COVID-19影响最小的行业的并购活动最强。与此同时，在航空、能源、房地产和零售业等缺乏近期复苏途径的领域，交易更为稀少。

3、公司不断扩大规模

在去年动荡的商业环境中，为扩大规模而进行逐股并购的公司构成了许多规模最大的企业并购交易。

4、跨境并购的复苏

2020年，国际并购活动连续第二年下降。对于希望从事跨境交易的公司来说，COVID-19只会增加全球地缘政治紧张局势、英国脱欧以及某些行业持续监管审查带来的不确定性。由于全球旅游受到限制，企业在对外国司法管辖区的目标公司进行虚拟尽职调查时更加犹豫不决。

5、来自私募股权的丰富资本

私募股权公司也可能继续为2021年的并购量做出重大贡献。2020年，发起人支持的交易占整体并购活动的26%，为全球金融危机前的最高水平。

上述备忘录还指出，尽管 PayPal 拥有迄今为止最好的消费者渗透率，但苹果是‘应用程序/手机数字钱包领域的明显领导者’，自 2018 年夏季调查以来，其在线使用量增长了 300 个基点。

分析师预计称，今年夏天推出的新款 Apple Card 将有助于提高 Apple Pay 的认知度和使用率。这款卡将与高盛和万事达（Mastercard）联合推出，用户在使用 Apple Pay 时可获得 2% 的现金返还。

此外备忘录将苹果卡定位为实现苹果和高盛双赢的商业合作举措，苹果公司可获得更高的利润，并且通过提高苹果钱包和苹果支付的使用率，促进整体服务收入。两家公司可能会在头两年内改变信用卡的奖励结构，以吸引更多持卡人在 Apple Pay 和其他苹果服务上进行消费。在苹果的操作下，联动生态的奖励增加还是很有吸引力的，比如 Apple Store 返利，App Store 折扣，或者包括餐饮等新类别的奖励，都将显著增加持卡量。

来源：威锋网

摩根士丹利本周二再次调高了苹果未来12-18个月的预期股价，预测将会从每股182美元升至每股194美元。据CNBC报道，大摩分析师凯蒂·赫伯蒂在报告中写道：“与创新相伴而来的价格增长不会阻挡用户的购买热情，相反它会推高用户的需求。”

“苹果是一家能提供高品质产品的领导公司，它们的创新产品通常标价很高。同时，它也跳出了普通产品靠降价来促销的老路子。事实上，iPhone的销量与平均售价紧密相关，价格越高，用户需求量就越大。”赫伯蒂解释道。

赫伯蒂预测的最高股票价格相对于苹果公司周三收盘价上涨了22%，同时赫伯蒂预计苹果2018年营收将达3010亿美元，这也比华尔街大多数分析师的预期高出14%。

此外，大摩认为苹果用户的忠诚度近些年来有增无减。“今年4月份的AlphaWise美国智能机用户大调查显示，92%的iPhone用户如果要换机，还是会选择iPhone，这一比例比2016年的86%又高出不少。”大摩分析师在报告中写道。

iPhone X是史上最贵iPhone，64GB版的售价高达999美元，唯一可选择的其他版本是256GB，售价1149美元。但即便你已经准备好了钱包也不一定能第一时间能买到，因为产能实在有限。据凯基证券（KGI）分析师郭明錤（Ming-Chi Kuo）在给投资者的报告中表示，他预计苹果公司能在年底前生产出400万台iPhone X，这将低于早前预计的500万台。

iPhone在中国的销量同比下降了18%，这使苹果在中国智能手机市场上的排名降至第五位。但摩根士丹利（Morgan Stanley）表示，在新款iPhone即将推出的情况下，对中国市场的担忧被夸大了。实际上，2018财年中国的销量可能大幅提升。

摩根士丹利分析师Katy Huberty在一份研究报告中指出，2017年9月高端iPhone手机的推出可能会推动用户加快升级换代并提高iPhone的市场份额。她写道，尽管这款手机及其新的功能也可能促进其它地区的升级，但摩根士丹利所做的调查显示，中国用户对新技术及规格上的变化尤为敏感。

摩根士丹利相信，苹果会从中国本土品牌手中夺回一些市场份额。该公司表示，其所做的调查显示，中国本土品牌智能手机用户中，有五分之一会在下次购机时换为iPhone手机。

摩根士丹利预计苹果在2018财年将售出2.6亿部iPhone手机，中国市场的出货量将为7，200万部，远远高于当前的2，700万部。这7，200万部是来自现有用户升级换代以及来自其它手机品牌的新用户的总销量，而且这是摩根士丹利估计的基本状况。

基于这些估计，摩根士丹利将苹果的每股收益预期上调至11美元，将其目标价上调至154美元。根据FactSet数据，当前华尔街分析师对苹果2018财年每股收益的平均预期是10.08美元，iPhone销量预期为2.39亿部。

来自：华尔街日报

摩根士丹利在报告中表示，阿里巴巴的电商平台和关联公司蚂蚁金服都在7到10年内形成规模效益和盈利，今年成立满7年的阿里云，也已经达到盈利点，预计在未来的三年内保持高速的营收增幅。

分析师预计，到2020财年，阿里云将成为阿里巴巴集团的最重要的营收支柱之一，成为继电商、支付之后的第三个增长极。

阿里云成立于2009年，是最早开拓云计算市场的中国云服务商之一。摩根士丹利表示，阿里云凭借其领先、自主研发和经济高效的云计算技术，将继续扩大在中国市场上的优势，预估到2019财年年底，在中国市场份额达到58%。

在国际市场上，阿里云与亚马逊AWS的营收差距也将不断缩小。摩根士丹利预估阿里云在未来三年保持89%以上的复合年增长率，2020财年营收达到580亿人民币，到2022财年营收达到1200亿人民币（约185亿美元），由此与亚马逊的收入差距由5年缩短至3.5年。

报告称，阿里云具有三大优势：在中国市场上毋庸置疑的领导地位、付费用户数量的快速增长和产品变现的空间广阔。摩根士丹利表示，中国IaaS云计算市场到2018年将达到78亿美元的市场规模——接下来的三年保持135%的复合年增长率——阿里云将受益于中国市场的快速增长。

此外，阿里云在今年年初才正式推出大数据一站式平台数加，摩根士丹利认为，阿里云的大数据产品变现还处于早期水平，后期收入和盈利空间可观。

相对于阿里云的高速增长，摩根士丹利对AWS给出了46%的复合年增长率，而对于Oracle只给出了0%的复合年增长率，远低于行业中位数9%。

据外媒报道，摩根士丹利分析师团队近期对苹果在研发上增加的支出进行了分析，部分结果令人震惊。该分析师团队由凯蒂·休伯蒂(Katy Huberty)和亚当·乔纳斯(Adam Jonas)领导。

分析发现，苹果在汽车或服务上增加的研发支出达到47亿美元，不仅超过了史上最成功产品发布前增加的研发支出，还高于前14大汽车制造商研发支出增长的总和。汽车行业目前正处于深刻变革中。

苹果在汽车或服务上增加的研发支出高于其它产品

2013年至2015年，苹果在汽车或服务研发上额外花费了近50亿美元。相比之下，目前正向电动汽车转型的主要汽车厂商同期的研发支出增长只有1.92亿美元。特斯拉不在前14大汽车厂商之列，该公司的同期研发支出增长为4.44亿美元。

休伯蒂相信，出行共享是苹果增加支出的主要推动力。“近期对滴滴的投资表明，苹果有意通过进军出行共享领域创造经常性收入来源，而不是拥有自主汽车，”她表示，“苹果在这一领域的支出高于主要OEM汽车厂商，我们相信苹果能够在出行共享市场获得至少16%的份额，与其目前在智能机市场的份额相当。”

不过，摩根士丹利无法确认苹果在汽车领域投入的具体研发金额。

iPhone上一财年为苹果贡献1550.41亿美元营收

摩根士丹利称，出行共享市场规模预计将达到2.6万亿美元。考虑到这一市场的庞大规模，苹果的潜在营收非常可观。他们预计，到2030年时，出行共享业务将为苹果带来4000亿美元营收和每股16美元收益，这比苹果当前其它任何业务的贡献都要多。iPhone目前占据苹果营收的60%以上，每年为苹果贡献的营收也只略高于1500亿美元。

摩根士丹利分析师团队授予苹果股票“跑赢大盘”评级和120美元目标股价。

摩根士丹利MUFG预计，到明年第二季度末，日本10年期国债收益率将由今日的0.5%升至1.25%。该司首席经济学家Robert Feldman认为：”绝大多数债券投资者都预计，日本央行的下一个举动还会是增加宽松，所以如果我们的预测无误，会让很多人吃惊。“

彭博新闻社报道指出，Feldman是在本月9日本周二接受采访时做这番评论的。第二天日本央行行长黑田东彦就发表了被市场理解为不利于看空日元的意外言论。

本周三上午，黑田东彦在议会表示，日元已经“非常疲弱”，实际利率不大可能进一步下跌，处于近13年来低谷的日元对美元汇率应声反弹，涨幅一度达到1.2%。此后华尔街见闻文章提到，日本经济大臣甘利明称，黑田的讲话可能被市场曲解，黑田无意用言论影响市场。此后日元涨幅有所收窄。

上述彭博报道称，其实当天黑田还重申，货币刺激不会永远存在。而上月彭博的经济学家调查结果显示，72%的受访经济学家仍预计日本央行会扩大QE规模，不过越来越多的经济学家在推迟各自预计日本央行如此行动的时间。

Feldman不是唯一警告市场应留意日本央行未来退出宽松的经济学家。

另一位摩根士丹利的经济学家Manoj Pradhan日前撰文表示，现在应该担心日美欧央行集体撤除超级宽松的三重影响，因为央行都没有任何面对经济复苏的应急方案。考虑到近期全球债市震荡，其中原因之一就是以美国为首的发达国家释放经济好转信号，Pradhan预计，美、欧、日退出宽松将再掀全球市场风暴。

下图绿线代表摩根士丹利的日本工资指数，去红线代表的日本CPI相比，去年下半年以来它已明显回升。

等到苹果下周公布最新季报时，分析师和投资者都将密切关注该公司的业绩，但摩根士丹利分析师凯蒂·休伯蒂(Katy Huberty)和她的团队却非常乐观。该公司认为，未来几个月将有很多因素推升苹果股价，包括Apple Watch以及音乐和电视服务。他们重申该股“买入”评级，以及160美元的目标股价不变。

休伯蒂认为，iPhone需求依然强劲，她预计持续的升级将保证2016年实现强劲销量。为了追踪iPhone需求，摩根士丹利使用了AlphaWise智能手机追踪工具，借助谷歌趋势对多个国家的网络搜索内容展开了分析。目前的数据显示，iPhone第一季度的终端需求达到5550万部。

iPhone出货量和AlphaWise预期对比

摩根士丹利表示，iPhone需求的关键动力源自现有苹果用户的升级意愿。大约每4名iPhone用户就有3人计划在未来2年内升级手机，而每4名非iPhone用户的这一比例仅为2人。

摩根士丹利的报告写道：“虽然投资者担心iPhone明年的销量可能降低，但我们认为现有用户的升级意愿将保证2016年的需求至少与今年持平”

       

          摩根士丹利今天发布研究报告，将搜狐的股票评级维持在“减持”(Underweight)不变，并将其目标价53美元下调至51.5美元。

　　以下是报告内容摘要：

　　搜狐业绩业绩表现稳固，但重度投资导致整体利润率能见度较低

　　尽管搜狗业务的表现稳固，但搜狐正在进行中的在线视频和畅游相关投资活动应该会在近期内带来利润率压力。我们将搜狐股票的评级维持在“减持”不变，同时将其目标价从53美元修正至51.5美元。

　　变动：

　　目标价从53美元下调至51.5美元；

　　2014财年每股收益预期从-5.06美元下调至-5.75美元；

　　2015财年每股收益预期从0.60美元下调至0.53美元；

　　2016财年每股收益预期从2.20美元下调至1.94美元。

　　-品牌广告和搜索业务表现稳固：

　　搜狐第二季度总广告销售额同比增长49%，至2.18亿美元，主要由于品牌广告销售额同比增长33%(推动力来自于在线视频业务和17173网站的稳固表现)以及搜索及其他业务的营收同比增长84%(推动力来自于流量的增长和商业化程度的提高)。在第二季度中，搜狐的在线视频销售额同比增长85%，在品牌广告营收中所占比例达到了近三分之一，而移动业务在其总在线视频销售额中所占比例则达到20%，在总搜索营收中所占比例达10%到15%。

　　搜狐预测称，第三季度品牌广告销售额将同比增长19%到23%，搜狗销售额则将同比增长76%到84%。

　　-在线游戏业务仍处于过渡阶段：

　　搜狐第二季度在线游戏销售额同比下降9%，不及公司此前预期(同比下降1%到4%)，主要由于核心游戏(《天龙八部》、《神曲》和《弹弹堂》等)的表现不及预期，这些游戏的总月度活跃账户数量在第二季度中环比下降14%，至2400万个，同比降幅为33%。搜狐预计，在线游戏销售额将在第三季度中同比下降1%到2%。

　　-近期利润率压力：

　　搜狐第二季度整体毛利率同比下降8个百分点，至58%。在这一季度中，搜狐广告业务的毛利率同比下降4个百分点，至44%，主要由于品牌广告的毛利率走软(同比下降11%，原因是内容成本和宽带成本增长)，但比搜索业务利润率的上升所部分抵消(同比增长6个百分点，主要推动力来自于运营杠杆)。搜狐第二季度在线游戏毛利率同比下降6个百分点，主要由于员工相关成本增长。

　　搜狐第二季度运营利润率为-15%，相比之下去年同期为19%。利润率的能见度仍旧处于较低水平，原因是搜狐对畅游和在线视频业务进行了重度投资。

　　搜狐预计，第三季度每股完全摊薄亏损(不按照美国通用会计准则)为0.75美元到0.85美元，相比之下第二季度每股完全摊薄亏损(不按照美国通用会计准则)为0.88美元，去年同期每股完全摊薄收益(不按照美国通用会计准则)为0.51美元。

　　-维持“减持”评级，下调目标价至51.5美元：

　　我们将2014财年搜狐每股亏损预期从5.06美元下调至5.75美元，同时2015财年搜狐每股收益预期从0.60美元下调至0.53美元。一旦搜狐提供更好的利润率能见度，则我们将对其股票进行重新评估。

　　-投资主题：

　　1)由于对包括移动游戏和平台战略在内的在线游戏(畅游)业务进行了重度投资的缘故，搜狐近期内的盈利能力仍旧承压。如果畅游业务能再度取得可持续的盈利能力，则我们可能将其每股业绩预期从亏损转为盈利。

　　2)与腾讯之间的战略合作应可推动搜狗业务实现更加迅速的增长，并巩固搜狐在中国PC和移动市场上的地位。

　　3)最近以来愈发严格的内容审查制度和增大中的竞争压力可能对搜狐在线视频业务樱花搜造成影响，但将被世界杯带来的增长所抵消。

　　-主要价值驱动力：

　　1)客户基础的扩大以及每客户平均广告支出的增长；

　　2)在线游戏销售额在游戏玩家人数增多和支出增加的推动下实现增长；

　　-潜在刺激性因素：

　　1)继续积极投资于畅游的平台战略，同时新游戏所带来的营收低于预期；

　　2)中国媒体行业的监管风险，尤其是在线音频和视频内容所受控制措施的日益严厉；

　　3)来自于大型门户、腾讯等、在线视频竞争对手以及在线游戏竞争对手的竞争。

　　-目标价达成风险：

　　1)在线视频业务的复苏速度快于预期；

　　2)利润率在更好的成本控制措施和运营杠杆的帮助下以快于预期的速度稳定下来；

　　3)移动商业化的速度快于预期。

休伯蒂在近期的一份报告中着重突出了摩根士丹利智慧手机追踪报告(AlphaWise Smartphone Tracker)所预测的数据。AlphaWise通过搜索分析来预测手机的实际销售数据。虽然这一技术看上去不可靠，但AlphaWise在过去两个季度所提供的数据被证明比较准确。

休伯蒂称，AlphaWise预测在截至6月份的季度中，苹果将售出3900万台iPhone。与此同时，华尔街分析师给出的预测值为3500万台。若AlphaWise所给预测属实，苹果iPhone销量将同比增长25%，大大超过分析师的预期。

休伯蒂指出，iPhone销量大涨主要受益于苹果以旧换新促销活动的推动。今年5月份，苹果推出了“iPhone升级换机”促销活动，消费者可凭旧款iPhone折价更换iPhone 5s和5c机型，其中4s机型最高可抵199美元，iPhone 4可抵99美元。 此外，苹果还推出了价格更为便宜的8 GB版的iPhone 5c。

为了提升iPhone 5s和iPhone 5c的销量，运营商和零售商也推出了力度较大的折扣。

以上是华尔街分析师和AlphaWise在过去几个季度对iPhone销量的预测对比表格。虽然AlphaWise的预测与实际销量存在一定的差距，但总体而言要比华尔街的分析师们靠谱。

via：tech.qq.com

这就是为什么分析师更热衷于预测 iPhone 的销量。他们会从各个方面去预测未来 iPhone 的销量。摩根士丹利最近也进行了市场调查，调查对象是运营商在网的 iPhone 份额。

图表显示，运营商在网的 iPhone 用户，大部分仍使用 iPhone 4 和 iPhone 4S。其中，Verizon 用户一半都还在用 iPhone 4 或 4S。AT&T 用户也出现类似的情况。这就意味着，当苹果今年推出新一代 iPhone 时，有望迎来一次巨大的更新换代潮。从分析师的角度来看，今年秋季推出 iPhone 6 后苹果有望提高 iPhone 销量。

2014年2月21日摩根士丹利今日发布投资报告，维持前程无忧股票“减持”评级，将目标股价从62.90美元调高至70.20美元。

以下为报告内容摘要：

前程无忧2013财年第四季度业绩十分强劲，2014财年第一季度业绩预期也相对乐观。但受投资影响，近期的利润率依旧充满压力。我们仍然对前程无忧的执行能力和市场地位充满信心，但继续为其股票“减持”评级，主要因为当前估值较高。

业绩超预期：第四财季，前程无忧营收同比增长19%，超出了公司指导性预期，较我们的预期高4%。每股摊薄收益0.85美元，同比增长25%，较公司指导性预期高9%，较我们的预期高12%。

积极因素：1)网络招聘业务营收同比增长22%，而第二财季和第三财季营收同比涨幅在14%至15%之间，主要得益于用户数量的增长。2)其他人力资源服务营收同比增长20%，主要得益于校园招聘的强大需求，以及外包服务的普及。3)2014财年第一季度营收预期强劲，同比增长14%至18%。我们预计，如果排除印刷版广告业务，该营收同比涨幅将超过20%。

消极因素：1)运营利润率下滑2个百分点，。们预计，而2014财年第一季度可能继续下滑5个百分点至6个百分点，主要受扩大销售团队所带来的巨额开支所拖累。

估值：我们继续维持前程无忧股票“减持”评级，将目标股价从62.90美元调高至70.20美元。

投资银行摩根士丹利周一发布投资者报告，把其对互联网股票的产业观点从“吸引”（attractive）下调至“与大盘持平”（in-line）。摩根士丹利指出，互联网产业的增长必须提速，以证实其当前的估值。

汤森路透提供的数据显示，在过去的一年时间里，Facebook和LinkedIn两家社交媒体公司的股价上涨了一倍以上，当前的动态市盈率分别为44倍和97倍。谷歌股价同期累计涨幅达到56%，动态市盈率已逼近20倍。

摩根士丹利的分析师们认为，互联网公司估值的大幅上涨，主要是因为投资人一直关注着互联网公司的整体目标市场机遇，而不太关注风险因素。报告称，“可能已目标充足的目标市场，让所有的互联网公司实现长期预期。”

摩根士丹利在投资者报告中把谷歌股票剔除出“最佳推介名单”（Best Idea List），称所有的催化剂均已失去作用，但继续维持谷歌，以及包括eBay、亚马逊、LinkedIn和Facebook等互联网公司股票的“增持”评级。摩根士丹利指出，“在我们依旧认为我们增持评级的股票股价具有上涨空间的同时，我们认为互联网公司股票的整体价值已被股价所充分体现。”

受此影响，除亚马逊股价周一随大盘上涨之外，谷歌、Facebook等公司股票皆出现不同程度的下滑。亚马逊股价周一在纳斯达克证券市场报收于354.38美元，较上一交易日上涨4.07美元，涨幅为1.16美元。过去52周，亚马逊最低股价为218.18美元，最高股价为368.40美元。

谷歌股价周一报收于1010.59美元，较上一交易日下跌5.44美元，跌幅为0.54%；Facebook股价下跌1.33美元，跌幅为2.80%，报收于46.20美元；LinkedIn股价下跌3.51美元，跌幅为1.63%，报收于211.66美元；eBay股价下跌0.18美元，跌幅为0.34%，报收于52.82美元。

投资者目前预计，在银行业新一轮资质检测过后，欧元区银行明年恐怕又需要筹措数百亿欧元来充实资本。

2014年将执行的第三轮欧洲银行压力测试即将启动，目前尚不清楚机构准则和资本短缺的补救方法。据一份媒体调查估计，投资者预计各大银行需要新筹措200亿欧元资金，但没有给出具体原因。

欧洲银行计划对欧元区大型银行的资产质量进行评估，之后并对贷款项目进行压力测试，测试结果预计将2014年晚些时候发布。

调查显示，有42%的受访者预计，在130家银行中，有5-10家银行将不能通过压力测试，有36%的受访者认为有10-20家银行不能通过。

另据摩根士丹利的一份市场调查显示，大部分受访投资者预计，5-15家不能通过检查的银行将需要通过新股发行筹资270-700亿美元。

摩根士丹利并称，有30%的受访者认为，银行需要筹资200亿欧元。而德国、意大利和法国的银行可能在股权发行过程中表现差劲。

调查还显示，有41%的受访者预计，资产检验和压力测试将有助树立银行业信心，35%的受访者认为压力测试不会起到什么效果，有24%的受访者认为压力测试将造成负面后果。

绝大部分受访者认为，新一轮压力测试不会对欧元区借贷领域或者地区宏观经济起到明显冲击。

摩根士丹利Facebook视频广告营收明年达10亿美元

2013年8月9日尽管社交网站Facebook还没有推出视频广告服务，不过投资银行摩根士丹利的分析师们认为，Facebook视频广告服务一旦上线便会立即产生效应，预计在明年为这家公司带来10亿美元营收，让Facebook获得美国电视广告预算1%的份额。

摩根士丹利的分析师们更是预计，到了2019年，Facebook的视频广告业务营收将达到55亿美元。需要强调的是，被假定在今年夏季或应当在秋季出现的Facebook视频广告业务，目前仍毫不见踪影。摩根士丹利对此问题的揣摩来自于彭博社及《广告时代》的相关报道，并未与广告主就Facebook视频广告的性能进行探讨，这也就意味着相对于大多数的预测，摩根士丹利关于Facebook视频广告业务的预测投机性更强。

摩根士丹利分析师斯科特·德维特（Scott Devitt）、乔丹·莫纳汉（Jordan Monahan）和约翰·埃格伯特（John Egbert）预计，视频广告营收将让Facebook的广告营收在明年提升12%。不过前提是商家为电视广告投入巨资，他们同样也想在网上购买类似的广告。

网络和Facebook对广告主极具吸引力，是因为对于那些不怎么收看电视的年轻人而言，商家可以利用Facebook捕捉到他们的眼球。摩根士丹利的分析师们认为，“年轻人一直是商家最想争取、但最难争取的用户。Facebook的用户群基本在30岁以下，这对品牌广告商特别有吸引力，他们愿意溢价购买这种广告。”

当然，这背后的逻辑意味着广告商也会向视频网站投入巨额广告预算。摩根士丹利的分析师们认为，谷歌旗下视频网站YouTube明年的视频广告营收将达到57亿美元，到2019年更是会达到169亿美元。

         2013年7月26日摩根士丹利今日发布投资报告，将百度(股票(Nasdaq:BIDU)评级从“持股观望”调高至“增持”，将目标股价从93美元调高至144.70美元。

以下为报告内容摘要：

我们调高了百度2014财年和2015财年每股摊薄收益预期。百度在移动市场的投资获得了回报，第二财季超过10%的营收来自移动搜索。短期内，百度利润率将保持低迷，但移动商业化的崛起将带来运营杠杆作用。

第二财季业绩：营收为人民币75.6亿元，同比增长约39%，略高于指导性预期的上限。每股摊薄收益人民币7.52元(约合1.22美元)，较我们及华尔街预期高1%至2%。百度预计第三财季营收同比将增长39.7%至43.3%，高于我们最初预期的36%。

移动商业化：第二财季，百度来自移动搜索的营收首次超过10%，主要得益于用户普及率和商业化的提升。整合的PC与移动竞价平台通过提供更好的用户体验而推动了移动广告普及。

短期利润率低迷：第二财季运营利润率下滑约13个百分点至38.4%，主要因为较高的流量获取成本、带宽和内容成本、营销开支和研发投资。百度预计下半年的利润率将出现同等程度的降幅。

估值：我们将百度股票评级从“持股观望”调高至“增持”，将目标股价从93美元调高至144.70美元。

via：tech.sina

大数据广告市场潜力或达到数千亿美元

2013年5月2日谷歌正在开发一些大数据产品来帮助广告客户分析和评估它们的广告活动的效率，这已经不是什么新闻了；但是谷歌认为这个市场领域的发展潜力非常大，有可能达到数千亿美元。

据摩根士丹利分析师斯科特德维特（Scott Devitt）、乔丹蒙纳罕（Jordan Monahan）和尼桑特福尔玛（Nishant Verma）称，谷歌相信大数据产品有着巨大的发展潜力，这个市场的规模有可能达到数千亿美元。

谷歌今年推出了一款名为“Brand Lift in Adwords”的产品，它的主要作用是进行消费者调查，看他们是否还记得他们看过的广告；还有一款名为“Active GRP”的产品，它可以帮助谷歌的广告客户将那些广告与电视广告进行直接对比。

这些新产品都会促使广告客户去认真考量它们投放到电视或其他传统媒体上的数十亿美元的广告预算，并将它与网络广告的效率进行对比。

谷歌的营收规模已经相当大了，其2012年的总营收达到了500亿美元，要想继续保持高速增长，它就需要寻找一些规模为数十亿美元的新市场。小市场是不行的，当然，电视仍然是目前预算开支最大的广告平台。

谷歌显示广告产品副总裁尼尔莫汉（Neal Mohan）本周在TechCrunch召开的Disrupt大会上介绍了他预测的大数据市场的规模，他说：“大数据广告产品的市场规模最终可能达到数千亿美元之巨。”

摩根士丹利的研究报告称：“莫汉的预测印证了谷歌首席业务管尼科什亚罗拉（Nikesh Arora）在今年2月发表的评论，即在线品牌广告宣传（显示广告和视频广告）是大规模在线转变趋势中的第一环。谷歌已经为此做好了准备。莫汉相信，只要谷歌和其他广告供应商能为品牌广告客户提供一些能够检测出它们关心的广告效力指标的工具，可能就会有数千亿美元的广告预算转向在线广告市场。”

研究报告继续写道：“虽然最后一次点击（last-click）对很多广告客户来说仍然非常重要，但是谷歌相信，大约三分之一的数字广告很快将以点击数之外的其他效力指标来衡量其价值。因此，谷歌正在开发更为积极的检测系统来跟踪广告参与度，因为谷歌相信它可以很好地预测营收。”

2013年2月15日上午，摩根士丹利（Morgan Stanley）分析师乔丹·莫纳汉（Jordan Monahan）发表了一篇关于雅虎公司的研究简报。

具体而言，他仔细评估了阿里巴巴集团和雅虎日本的估值。由于雅虎对上述两大公司所持股权的估值上升，莫纳汉将雅虎股票的目标价从19美元上调到21美元。

在我的记忆中，这是作为美国投行一哥摩根士丹利，首次给出了阿里巴巴集团的净利润目标，因此这份报告意义重大。

具体而言，莫纳汉估计，阿里巴巴集团2013年的净利润将达到22.8亿美元，2014年的净利润将达到35.5亿美元。

让我们利用相关比较对象进行快速计算：

使用腾讯公司的35倍往绩市盈率做参考，阿里巴巴集团的价值约为800亿美元。

使用Facebook的36倍未来市盈率做参考，阿里巴巴集团的价值约为1280亿美元。

使用电子港湾（eBay）的29倍往绩市盈率做参考，阿里巴巴集团的价值约为660亿美元。

在上述三家公司中，我认为腾讯与阿里巴巴集团的关联度最高。腾讯目前依然是中国最大的互联网公司。尽管腾讯的增速比阿里巴巴稍逊一筹，但目前它依然保持着快速增长态势。（腾讯去年盈利为18.8亿美元，目前市值为650亿美元。）

此份分析表明，最有可能的结果是：如果今年阿里巴巴集团整体上市（这似乎是可能的），其估值将高达800亿美元。

就雅虎公司所持的阿里巴巴20%股权而言，其税前估值将达到160亿美元，其税后的估值将为110亿美元。使用当前的持股数进行计算（如果阿里巴巴执行回购，持股数将有所下降），仅仅阿里巴巴集团为雅虎每股价值就贡献了10美元。

雅虎持有雅虎日本35％的股份。按目前的汇率，这些股份的目前估值为83.4亿美元。（但是，雅虎在其最近一次财报电话会议中宣布，他们在12月份已对日圆敞口进行了套期保值。）这反映到股价上，将是每股5.15美元。

此外，雅虎还拥有65亿美元的现金，这又相当于其每股价值中包含5.91美元。

把它们相加起来，雅虎每股价值的总和稍稍超过21美元，这意味着雅虎公司的核心业务价值为零。

假设2013年雅虎的核心业务业绩能够改善，并且能削减成本，并在上述两大因素的基础上获得20亿美元的税息折旧及摊销前利润（EBITDA），如果使用美国在线（AOL）股价6倍于EBITDA的比例进行计算，那么雅虎的核心业务价值将高达120亿美元。

换言之，在雅虎目前股价的基础上，还得体现每股11美元的价值。即：雅虎的2013年目标股价应该是每股32美元，而不是每股21美元。

倘若雅虎与Facebook、谷歌（Google），和/或苹果（Apple）的合作伙伴程度进一步加深，那么雅虎的2013年目标股价可能会更高。

但摩根士丹利分析师凯蒂•休伯蒂却认为苹果利润率下滑的时期即将结束，公司的股价在2013年下半年将会出现大幅改善。

休伯蒂的报告主要内容如下：

• 更低的生产设备采购价格将有助于提高iPhone 5的利润水平。未来几个月苹果的设备采购费用大约为9.04亿美元。而两个季度前，在苹果为生产iPhone 5而引入嵌入式触摸显示屏设备的采购费用高达45亿美元。鉴于iPhone 5S在硬件方面不会有太大的改动，公司的采购费用将大幅降低，因此苹果的毛利润率将所有提高。

• 闪存价格影响公司12月盈利，但价格压力在未来将有所缓解。零部件销售的递延利润率是构成苹果零部件成本优势的主要因素，也使影响苹果毛利如律的主要因 素。苹果的递延利润在2012年第二季度所有下跌，但由于闪存合约价格和市场价格之间的差价有所缩小，苹果的递延利润率将有所提高。由于苹果在9.7英寸 iPad产品中采用了闪存部件，更为有利的闪存合约价格将使苹果受益。

• 苹果资产负债表以外的购货定金所有好转。198亿美元的购货定金环比下滑10%，五年来的平均水平为下滑12%。这意味着2013年第一季度的水平将可能接近下滑17%的季度平均水平，我们预测为下滑21%。

不过和很多看跌分析师一样，休伯蒂下调了苹果目标股价。在苹果公布财报后她将苹果目标股价由此前的每股714美元下调至630美元。但她认为， 得益于新的iPad面世、今夏可能推出低成本iPhone、2014年可能与中国移动签署合作协议以及向股东派发股息等利好消息，苹果股价可能在2014 年2月达到每股980美元。

Huberty预计到本周末9月份的财季结束前，苹果将售出2500台iPhone 5，到12月第四季度结束时销售的数目将达到5000万台。而且这个估计的数字还可能比较保守，如果供应链的供货速度能得到提升，那么销售速度还将获得更为快速的增长。

Huberty尤其指出，中国将成为苹果的一个重要市场，将为苹果贡献相当巨量的销售数字，尤其是在12月份与中国联通合作的iPhone 5上市以后。这个预测还包含了2013年初第一季度iPhone 5与中国电信的合作，以及2013年下半年与全球用户基数最大的运营商中国移动的合作。

中国移动表示已经在筹备nano-SIM卡的出货，以便未来iPhone 5用户可及时使用移动网络。iPhone 5本身支持TD-SCDMA 3G网络，以及TD-LTE 4G网络，不过Huberty还表示在中国移动和苹果正式合作之前，还存在部分问题，如TD-LTE的专利使用权转让，中国移动本身面临的号码移植问题等等。

Huberty周一还向投资者透露，苹果传言中被称作iPad mini的设备发布将降低iPad产品线的平均销售价格，她预计新款iPad mini出货量将占iPad出货总量的35%~40%，将iPad整体产品线在12月份平均价格降至483美元，2013年降至468美元。

她还表示：“一旦iPad Mini发布，其出货量必定随之上升，考虑到新版iPad发布以及近期iPhone对苹果市场的瓜分，我们在预测中调低了目前iPad出货量。”

摩根士丹利将苹果的股票评级仍为“增持”。价格目标位720美元，尽管整体上升趋势有望至960美元的高价位。Huberty表示如果iPhone 5的成功势头可持续到2013年，那么这种高价位是绝对有奔头的。

“我们的调查表明微软的Office是用户购买平板设备时考虑到的最重要的软件功能，特别是第一个购买平板的用户，”Huberty如是说。“六分之一的准平板买家表示Offcie是最重要的软件功能，而当前44%的平板用户觉得在一台平板上预装Office套件会抑制市场需求。”

这一发现也可能解释了为什么Google收购Quick Office之后会让微软陷入进退两难的境地。微软现在正在为iOS和Android开发Office套件，但发布这个套件就可能会让Android和iOS平板更加热卖，也让Windows 8减少一大竞争优势。这应该也是微软迟迟不肯推出iOS版Office套件的主要原因之一。

Huberty在报告中提到，目前美国97%的家庭中拥有电视机，61%的家庭拥有宽带。如果苹果全功能电视机产品发布，那么将促使美国 家庭积蓄在增加购买苹果产品的花销。他认为到2015年，美国 家庭将花费888美元购买苹果产品，2011年的花费为444美元。

如果苹果拿下全球电视机市场份额的10%，这意味着每年将会为苹果带来600亿美元的营收。Huberty认为最有潜力的市场还是美国之外。10年之前，苹果营收中有56%来自美国本土，但现在该比例已经降至39%。

大摩报告称，在接下来的两年里，移动互联网将推动中国互联网产业更快增长，基于此认识，中国互联网领军企业一直都在积极地加大对移动互联网领域的投资力度，移动搜索可能成为推动百度业绩增长的下一个引擎，中国其他数字领军企业也都在努力开拓移动互联网领域。

以下为大摩报告中对“移动互联网”部分内容摘要：

我们认为，在接下来的两年里，移动互联网的演变将成为中国互联网产业增长势头最为迅猛的推动力。我们在这一领域已经观察到了诸多令人鼓舞的趋势：

——根据中国互联网信息中心（CNNIC）公布的数据显示，在过去三年里，中国移动(微博)互联网用户数量已经增长了两倍多至2011年的3.56亿。同期，互联网用户总数增长了72%，而手机用户总数则增长了54%。截至2011年年底，中国移动互联网用户占全部互联网用户的比例为69%，占全部手机用户的比例为36%。

中国移动互联网的普及率正在得到日益提升

——中国移动互联网产业迅猛增长的背后有两大主要推动力：

1）在过去两年里，中国市场智能手机的整体数量翻了两番，而智能手机恰恰是最适合运行移动互联网应用程序的移动设备。根据市场研究机构iResearch公布的统计数字显示，中国在2011年的智能手机出货量同比增长了一倍多至7200万部，使智能手机用户占全部手机用户的比例达到11%。据我们估算，从2011年到2013年，中国智能手机出货量的复合年增长率（CAGR）可能超过70%，而同期中国手机出货量总数的CARG则预计为9%。

2）中国市场智能手机的平均售价（ASP）持续下降，这使智能手机成为中国消费者的可支配商品。据我们估算，中国市场智能手机的ASP已经在2009年到2011年间下跌了约50%，并且可能会在接下来的两年里再次下跌30%。

中国互联网领军企业一直都在积极地加大对移动互联网领域的投资力度。我们注意到：

——新浪微博已经吸引到了超过3亿的注册用户，使之成为中国最大和最为活跃的在线社交社区之一。在2011年第四季度，使用手机和平板电脑登录新浪微博的用户首次超过了使用PC登录的用户。

——据我们估算，腾讯微信已经成为中国市场增长最快的社交社区，其推出仅一年时间用户就达到1亿。在中国，微信已经成为仅次于移动QQ的第二大iOS程序。据估算，用户只需要支付1元人民币就可以通过微信发送1000条文本信息，而发送相同数量的手机短信则需要支付100元。

——我们认为，移动搜索可能成为推动百度业绩增长的下一个引擎。因为：

1）中国移动搜索流量正在以50%到60%的年率递增，这一增速是同期PC搜索流量增速的三到四倍。

2）目前的中国移动搜索市场还比较分散，百度在该市场的占有率在35%左右，而宜搜和腾讯的占有率分别都刚刚超过20%。3）尽管还未从移动搜索业务获得实质性收入，但移动搜索数量占百度全部搜索数量的比例已经达到约15%。

——中国其他数字领军企业也都在努力开拓移动互联网领域：

1）目前，人人网有超过50%的流量来自智能手机，2011年第四季度时这一比例为38%，三年前这一比例则仅为3%。

2）据我们估算，当当网有5%到10%的交易来自移动设备。

3）由于拥有丰富的内容资源以及与中国移动的紧密合作关系，凤凰新媒体来自移动互联网增值服务的收入在2011年同比增长了49%，占其全年营收的比例高达47%。据我们的分析结果显示，凤凰新媒体的单日移动用户登录数量已经超过1400万，使其成为中国的顶级移动门户网站之一。

——在日本市场，包括DeNA和GREE在内的主流移动互联网企业有超过90%的收入来自于移动网络游戏，其余的营收则来自于移动网络广告和移动网络社区。可以预见的是，中国企业可能会采用类似的商业模式来实现移动互联网的商业化。

分析称诺基亚WP手机今年销量可达3700万

加上摩根士丹利对于HTC的WP手机出货量的预测，2012年WP手机的出货量将达到4300万部，2013年的出货量将达到7400万部。这个数字仅仅是诺基亚和HTC两家OEM厂商的出货量。还有许多厂商摩根士丹利没有提供预测，例如三星电子。

微软CEO史蒂夫·鲍尔默此前表示：“我们在销售WP手机方面还有许多余地。我认为我们正在做的工作确实将得到回报。”

她认为，苹果在2013年最差也可在中国销售2600万部iPhone，并带来6.50美元/股的利润；最高可销售4000万部，带来10美元/股的利润。几年后，苹果在中国每年可销售6000万部手机。休伯蒂指出，苹果合作伙伴中国联通，只能占1.5亿中国高端智能手机用户总数的10%。她认为，如果有了中国移动加盟，苹果可将市场扩大到80%，即1.2亿用户。

她还指出，由于3G技术不兼容，目前iPhone只能使用中国移动的2G网络，不过中国移动网络上的iPhone用户超过1000万。休伯蒂预计，iPhone 5可能会与中国移动即将推出的4G网络TD-LTE兼容。

调查结果认为苹果今年第四季度将会卖出3100-3600万部iPhone手机，这一结果超出华尔街分析师预测数据的30%。也比摩根史坦利首席苹果分析师Katy Huberty3000万的预测数据要高。

令人惊讶的是，根据调查结果，明年一季度的消费者热情还要高涨，预计会售出4100万台iPhone手机。

Huberty还认为苹果2012年还可以卖出1500万台iPad，因此苹果应该把iPad 2的价格再下降100美元，即入门级的iPad 2可定价为399美元。摩根史坦利预估苹果2012年可售出5200台iPad（总），不过AlphaWise的调查结果则要高得多，为8100万。

Via：BGR

摩根士丹利今年夏季对中国16个城市的1553名消费者进行了调查。调查显示，已拥有Mac电脑的消费者数量与考虑购买Mac电脑的消费者数量存在巨大差异。在这项调查中，只有5%的受访者目前拥有Mac电脑。而21%的受访者表示，在购买下一台电脑时将考虑Mac电脑。这将使苹果成为仅次于联想的中国市场第二大电脑厂商。

Mac电脑在中国市场的增长潜力主要在于笔记本市场。摩根士丹利的调查显示，MacBook系列产品在中国笔记本市场的份额为5%。但22%的受访者表示，在购买下一台电脑时，将考虑MacBook系列笔记本。在桌面电脑市场，苹果的份额仅为1%。不过仍有9%的受访者表示在购买下一台电脑时将考虑桌面Mac电脑。

此外调查还显示，苹果将继续在中国的平板电脑市场保持领先。目前，iPad在中国平板电脑市场的份额为65%。而68%的受访者表示在未来购买平板电脑时将考虑iPad。

中国消费者同时将苹果列为最希望拥有的电脑品牌，领先于华硕、索尼和联想。在调查中，受访者根据一系列因素对品牌进行打分。以百分制计算，苹果的得分为66，而华硕的得分为65。

高昂的价格是阻碍苹果电脑在中国市场普及的最主要因素。调查显示，只有7%的中国消费者愿意花费超过1100美元购买下一台电脑。中国消费者购买电脑的平均价格为700美元，这与美国消费者一致。总体来看，消费者愿意多花费6%的钱购买下一台电脑，而一半的受访者计划在未来两年内购买新电脑。

目前尚不清楚iPad是否将有助于苹果电脑在中国市场的普及。不过iPad很可能将影响中国市场低端电脑的销售。中国中产阶级的扩大将有助于解决价格问题。苹果CEO蒂姆·库克(Tim Cook)今年10月在电话会议中表示，他“从未见过一个国家有这么多人进入中产阶级，并热衷于购买苹果产品”。他同时表示，中国市场对苹果来说是巨大的增长机遇。

上一季度，大中华区已经成为苹果的第二大市场，销售额达到45亿美元。随着苹果在这一地区的快速增长，苹果本财年在该地区的营收预计将达到150亿美元，为上一财年的5倍。

摩根士丹利此前的一项调查显示，苹果已成为中国领先的智能手机品牌。有近40%的受访者表示，在购买下一部手机时将选择iPhone，超过苹果当前市场份额的4.5倍。

Groupon上市首日融资7亿美元，收盘价26.11美元，较发行价上涨30.55%，市值164.6亿美元。主承销商为摩根士丹利、高盛和瑞信。在此前的认购过程中，Groupon由于获得了10倍以上的超额认购而增加500万股发行量，总计发行3500万股。

以下为这笔业务中各家投行的收入详单：

中国市场智能手机领导品牌调查

中国市场智能手机预期购买品牌调查

2011年10月27日据国外媒体报道，摩根士丹利日前发布的一份调查报告显示，苹果iPhone已经超越诺基亚成为中国第一大智能手机品牌。在有意购买智能手机的消费者中，逾三分之一的人有意购买iPhone，是有意购买诺基亚手机的约两倍。

摩根士丹利在9月份对2050名中国城市手机用户进行的调查中发现，苹果已经取代诺基亚，成为今年下半年中国第一大智能手机品牌。在有意购买智能手机的受访者中，有意购买iPhone的受访者占比比上半年增长6个百分点至34%。

相比之下，有意购买诺基亚手机的受访者占比下跌8个百分点至16%;三星占比增长7个百分点，摩托罗拉移动保持了上半年的占比，宏达电占比大幅攀升14个百分点，RIM和索爱分别下滑3个和4个百分点。

报告指出，在最近一个季度中，苹果在中国消费者购买手机中的份额由12%下滑至7%，主要原因是消费者在等待iPhone 4S。

摩根士丹利指出，iPhone促使消费者购买其他苹果产品。在iPhone用户中，Mac计算机的份额由一般人群的9%上升至35%;在iPhone用户中，拥有iPod的比例为63%，高于其他智能手机用户的30%。

报告还指出，在中国的iPhone用户中，68%使用iPhone 4，20%使用iPhone 3GS，12%使用iPhone 3G。