2022年上半年，中国股权投资基金新募集数量和金额分别达2,701支，7,724.55亿人民币，同比下滑7.2%、10.3%，人民币基金中大额基建和国资产业基金频频设立；同时受海外上市环境恶化等因素影响外币基金募资持续放缓。投资方面，2022上半年，中国股权投资市场投资步伐受疫情影响显著放缓，投资总量及金额分别为4,167起、3,149.29亿元人民币，同比下滑31.9%、54.9%，尤以互联网、连锁及零售、食品&饮料领域投资下滑较为明显，而汽车、新能源等投资热度逆势增长。退出方面，退出案例总量达到1,295笔，同比下滑五成，其中被投企业IPO受美股上市监管趋严影响，同比下滑38.8%。

美国市场

募资：2021年美国VC/PE募资再创新高。其中VC募资创下新纪录，原因是退出带来丰厚回报，充沛的资金使LP更多布局VC/PE市场且GP募资更为轻松。预计2022年会有更多大额募资，利好头部机构但会使中小机构募资更为困难。

投资：2021年美国VC投资破纪录，很大程度归功于市场大量可投资本以及更多非传统VC投资者如CVC、对冲基金、主权基金等开展投资。PE投资金额和案例数同比都超过50%，因为有部分2020年的投资因疫情原因推迟到今年完成，而部分预计2022年开展的投资因税率相关问题提前到了2021。2021年美国企业面临的通货膨胀、用工短缺、人工成本上升、全球芯片荒等问题或许会持续到下一年，带来很多不确定性。

中国市场

募资：2021年，中国经济在疫后复苏，股权投资市场迅速回暖。资金端，险资银行等资金参与股权投资获政策“松绑”、国有资本和产业资本大举入场；退出端，IPO常态化后基金退出渠道得以疏通，资金回流后有助于股权投资生态的良性循环；基于此，2021年市场募资总规模实现爆发式增长。

投资：2021年的投资市场在疫情防控常态化后空前活跃，一方面是要完成并补足在疫情初期被延迟的部分投资，另一方面则是开启了行业和技术更迭大背景下的新一轮投资热潮。当前，股权投资市场正处于互联网投资的下半场，硬科技投资方兴未艾，2021年的大额投资案例聚焦在互联网、先进制造、新基建等领域，行业分布具有鲜明的时代特征。

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总况

• 2019年我国股权投资环境复杂严峻，机会与挑战并存

• 募资端承压，投资持续降温，活跃机构数同比下降

在募资市场经历两年大幅下跌以及二级市场疲软的背景下，投资市场也逐渐冷静，机构出手谨慎，投资活跃度不断下降。根据清科旗下私募通统计显示，2019年中国股权投资市场投资案例数为8,234起，同比下降17.8%；投资总金额为7,630.94亿元，同比下降29.3%。股权投资市场2019年活跃机构数量约4000家，较2018年有所下降。

行业

• 半导体及电子设备投资活跃度跃居第四，抗周期行业最受青睐

• 热门行业估值泡沫犹存，机构投资需理性谨慎

地域

• 北上深优势明显，江浙广后备企业充足

• 区域性产业布局逐渐差异化，江浙着力医疗、半导体，北深侧重人工智能、科技领域

阶段

• 早期投资占比下降，机构避险情绪明显

• 国企改制发力，后期轮次投资占比提升

经清科研究中心统计，2019年股权投资市场仍然是A轮投资为主，占比为35.3%。但是E轮及E轮以后（包含股权转让项目）投资案例占比上升6.2个百分点，到达7.6%，投资总金额也高达2,657.69亿元。主要原因是在外部风险增大的背景下，VC/PE机构投资轮次后移，以国企改制类为代表的投资和并购案例增加，如南方航空和格力电器分别于2019年7月和12月完成改制，VC/PE总投资金额分别为417亿和300亿元。

在此背景下，清科研究中心发布《2017年中国医药行业投资研究报告》，阐述中国医疗改革背景及中国医药行业发展现状，并分析医药行业的VC/PE投资、并购及IPO情况，最后提出中国医药行业的五大投资机会。

VC/PE参与医药投资活跃度高，医药行业迎来爆发增长

近年来进行医药行业投资的机构数量增加迅速，集中投资医药行业有九鼎投资、高特佳、元禾控股等一系列机构。2016年进行医投资的机构数量是226家，是2010年参与医药投资机构数量投资的2倍多。2010-2016年中国股权投资市场医药行业大体是上升趋势，案例数平均增长率达33.7%，投资金额平均增长率更是高达89.0%，尤其是2015年和2016年，医药行业股权投资增加迅速。2015年投资案例数有239起，同比上升159.8%，投资金额高达233.12亿元人民币，是2010年投资金额的3倍，2016年延续了2015年的态势。2011年中国股权投资市场对医药行业的投资金额高达237.74亿元人民币，占整年医疗行业的91.1%,这是由于KKR投资苏州胶囊一案。KKR以24.00亿美元的高价收购了苏州胶囊，这一投资案例金额占年医药行业的63.7%，因此拉升了2011年医药行业的整体的投资总金额。

生物制药备受资本青睐，江苏医药企业集中获得投资

2016年医药行业细分领域投资中，生物制药占比最高，投资案例数有64起，占比29.2%；投资金额47.21亿元人民币，占比20.3%；由于生物技术的发展，抗体偶联技术的成熟，CRO公司的发展，大大缩短了生物制药的研发周期，生物制药高速发展。其次是化学药品制剂制造业，投资案例数和投资金额占比分别是25.1%和16.1%。

从投资地域看，2016年江苏省医药企业获得投资最多，共发生38起投资案例，占比17.4%，投资金额高达55.37亿元人民币，占比23.8%；其次是上海，共发生37笔投资案例，投资金额是28.62亿元人民币。

医药企业上市受政策影响波动较大，超一半医药企业上背后有VC/PE支持

根据清科集团旗下私募通统计显示，2010-2016年期间，中国医药企业共有95家上市，融资金额高达1,227.86亿元，同时超过一半的医药上市企业背后均有VC/PE支持。2010年世界经济稳定复苏，IPO创业板开闸，大量药企成功上市，因此该年上市医药企业最多，有25家医药企业在海内外上市。

医药上市企业投资回报丰厚，平均账面回报倍数高达6倍

根据清科集团旗下私募通统计显示，2010-2016年期间，中国医药企业共发生129笔IPO退出，其中2016年退出案例数最多，有50笔之多，在此期间，中国医药企业IPO平均账面回报倍数是6.23。由于2010年创业板开闸，大量医药企业登陆创业板，该年投资回报倍数也最高，达到20.60倍。

结语：

医药行业作为一个与居民生活关联密切的行业，市场规模十分广阔，另外其技术密集型特点，技术壁垒很强，是VC/PE机构很好的投资标的。随着精准医疗和生物工程技术的成熟应用，单抗药将具有很大的发展空间；两票制和阳光采购政策的实施，也为医药外包公司（CMO、CSO等）提供发展机遇；中医药也在政策的扶持下，迎来发展黄金期。在医疗改革的背景下，我国医药产业的发展正步入规范的快车道。

投贷联动主要是指商业银行和PE等投资机构达成战略合作，在投资机构对企业已进行评估和投资的基础上，商业银行以“股权+债权”的模式对企业进行投资，形成股权投资和银行信贷之间的联动融资模式。投贷联动业务跨越了商业银行与科技型中小企业的鸿沟，将债务融资与股权投资相结合，既有效地增加金融供给总量，优化金融供给结构，又能解决初创型科技企业融资需求与商业银行信贷业务的不相容这一难题，因此成为政府推动创新驱动战略实施的重要选择。投贷联动也在一定程度上为商业银行解决了传统业务支持企业带来的风险收益不对等的问题，提升了银行机构投资热情，同时投贷联动为商业银行涉足股权投资提供了可能，有助于推动银行业向混业经营、全能型银行转变。随着直接融资市场的快速发展和利率市场化的加速推进，投贷联动模式日益受到众多银行的青睐。

本专题报告从商业银行投贷联动业务的基本模式入手，结合国内外相关案例，详细阐述商业银行投贷联动业务的开展情况以及可能面临的阻碍，为广大商业银行开展投贷联动业务提供详细的信息及深入的分析。

非试点商业银行投贷联动的方式

模式一：银行+子公司”模式

我国大型商业银行多数已通过参控子公司模式建立了股权类投资机构，但由于《商业银行法》规定商业银行在境内不能进行股权类投资，因此，我国商业银行的股权类直接投资机构绝大多数都设在境外。

商业银行在境外设立股权投资机构后，向其推荐优质客户开展股权投资，根据客户不同发展阶段提供相应贷款和其他服务产品支持，提升本行综合化金融服务水平。在这种模式下，由于子公司属于银行集团内部机构，决策链条缩短，沟通成本降低，集团化综合经营优势明显。

模式二：银行+VC/PE”模式

（一）银行只参与贷款与金融服务，不分享股权带来的收益

“银行+VC/PE”模式是目前国内商业银行探索投贷联动的主流模式，也是为了几年商业银行会选择的主要投贷联动方式之一。对于股权投资机构已投资进入或即将投资的企业，给予一定比例的贷款及相关金融产品的支持，并同时锁定被投资企业包括顾问咨询服务及资金结算等业务，实现股权与债权的结合。

银行与风险投资机构合作初期，主要是以投贷联动模式为主，即银行根据自己的风险偏好，与部分股权投资机构签订战略合作协议，并跟踪和适度介入合作机构推荐的 企业，建立与股权投资机构信息共享、风险共担机制。

（二）银行通过选择权贷款，未来分享股权溢价

银行为了分享股权投资背景下债权介入带来的超额回报，与合作的风险投资机构建立一种选择权（期权），即在贷款协议签订时，约定可以把贷款作价转换为对应比例的股权期权，当融资企业通过IPO、股权转让、或者被并购等方式实现股权溢价后，可由风险投资机构抛售所持的这部分股权，将收益 分给银行，从而实现收益共享和分成。通过这样的方式，银行一方面规避了监管的限制但又同时分享了企业的股权回报，另一方面通过与创投机构一定程度上起到了 风险缓释的作用，相比于银行，创投机构在对于创业阶段企业的筛选上具有更强的专业能力，从而保证获得融资企业的质量。

该种模式规避了目前我国的商业银行直接股权投资限制，并在实现贷款利息收入的同时，可以享受股权投资的超额溢价收益，与其贷款资金进入阶段所形成的高风险程度形成合理配比。从本质上看，商业银行的该种获利逻辑实现了与投资机构相同。但受限于风险管理制度、业务发展理念的不同以及专业人才的匮乏，目前开展此类业务品种的国内商业银行数量和成功案例较少，尚处于初期和摸索阶段。

投贷联动发展的积极意义：

一、解决科技创新型中小企业融资难的困境：银行贷款作为企业的间接融资方式之一仍是我国企业的主要融资方式，但该融资方式主要在大中型企业间发挥作用。初创期、成长期的中小企业由于固定资产少、缺少可抵押资产、经营发展前景不明，在金融分业经营环境下，商业银行难以取得与高风险相匹配的高收益，因此很难获得银行贷款。投贷联动通过商业银行和通过VC、PE等风险投资机构的结合有效降低了银行授信风险，扩大了银行收益，为科技创新型中小企业进一步拓宽融资渠道打开了空间。

二、推进银行业混业经营: 投贷联动试点的放开或将成为银行探索混业经营的起点,为银行后续经营范围的进一步扩大打下基础。对银行来说,部分开放商业银行股权投资资格有利于银行业务模式的转变,对银行培养投行化的思维模式有所助益,长期有利于银行估值提升。

三、丰富银行的业务模式：从短期来看,考虑到中小科创类企业的自身体量有限以及高风险特征,银行仍会在审慎经营的原则下开展业务,因此并不会对银行带来很大的业绩弹性,但我们认为投贷联动更大的意义在于机制变革,这也为未来金融业混业经营的放开埋下伏笔,对银行来说,部分开放商业银行股权投资资格有利于银行业务模式的转变,对银行培养投行化的思维模式有所助益,长期有利于银行估值提升。

投贷联动面临的阻碍：

一、政策限制和监管问题：《中华人民共和国商业银行法》第四十三条明确禁止商业银行对企业的直接股权投资。因此，国内大部分商业银行主要通过与风投企业合作，曲线进入股权投资基金领域。目前只有10家试点银行有资格直接设立投资子公司进行投贷联动业务。另外，股权投资期限一般较长，银行需要和风投机构承受相同的坏账风险，但目前监管部门在贷款不良率的容忍度方面尚没有配套措施，这也使商业银行开展投贷联动业务时面临后顾之忧。

二、商业银行与投资机构风险与收益容忍度的冲突: 商业银行着重低风险容忍度，追求资金量大、薄利、防御性风险管理，而VC/PE等投资机构着重高风险、高收益、成长性更大的企业上，追求资金量小、高利、超额收益摊薄风险。同时，商业银行在投资决策上反应速度明显慢于市场其他非银行金融机构。即便在银行内部成立事业部制的股权投资部门，在商业银行审批机制、考核机制的大背景下，商业银行在投资决策流程期限、审批流程机制上都会很难同步与非银行投资机构的步伐。

三、商业银行投资退出与资金期限存在错配: 商业银行参与股权投资的资金为有固定期限的特征，因此在股权投资市场中会存在资金期限错配等问题，银行在参与股权投资时也往往会提前锁定投资期限和退出的方式。在银行投资前线有限的情况下，银行提前退出将丧失良好的投资增值机遇并面临未上市企业普遍存在的估值难题和交易对手有限的问题。

投贷联动过程中的风险防范：

一、银行层面: 商业银行机构断应积极完善投贷联动的风险防控保障机制，通过深化改革，提升和挖掘风险管理的效率与潜力，优化内部信贷业务操作流程，制定相应的配套办法。同时也要强化和明确风险管理要求，完善风险评估与防控机制，落实监管层面对于机制隔离、风险隔离和风险缓释的要求。更要通过培训提升员工的业务技能和风险识别能力。具体贷款投向上，也要注意分散行业风险、不宜过度集中在某个行业或领域，对风险较大的庄闲游戏在哪 、产能过剩行业等应设定可控的风险限额。

二、PE/VC等投资机构层面： 各类型金融投资机构要注意约束投资比重，投资杠杆要适度。在投贷联动进行过程中，尽量避免银行承担过大的企业创新风险和投资风险。对不同风险程度的初创期企业，在投贷联动比例上要有有所控制，对初创前期的企业，风险投资的比重应更大一点，对初创后期的企业，银行贷款的比重可适度提高一点。银行要在风险可控的前提下，与投资机构积极配合，弹性把控，做好联动衔接。

三、对于各级政府部门：各级政府部门也应积极支持初创企业的发展，针对此类投贷联动提供尽可能多的政策扶持，一定程度上缓解银行的信贷风险。除此之外，政府还可以设立补偿机制，对于失败投资提供一定的贷款风险损失补偿，降低银行损失。

四、对于各级监管方：监管方要深化对投贷联动各环节的监管机制，避免银行承受与收益不相配的投资行为，防止投资者追求利益而过于激进，确保投贷联动良性发展。同时也应重视监管的频率的力度，严防非法行为产生，避免产生跨市风险。

结语：

在传统的信贷文化中，商业银行作为间接融资的服务提供商，主要服务于成熟企业，属于风险厌恶型金融机构。相对应的，股权投资基金作为直接资本供应者，追求的是风险收益，投资对象主要是高新技术及高成长性的新兴企业，投资风格较为激进。

但新的形势要求商业银行加强与股权投资的合作。商业银行可以为股权基金提供配套融资和财务顾问服务，最大限度的提升基金及基金所投资企业的价值。相应的，股权基金也可以为银行培育成熟的企业，弥补银行信贷的不足，共同提升企业价值。未来的商业银行需要与股权投资基金进一步突破传统的藩篱，共同走向发展与进一步融合的道路。

图1 新三板挂牌企业月度走势

新三板摘牌征求意见稿发布，挂牌企业退市或成常态化

10月21日，股转公司关于就《全国中小企业股份转让系统挂牌公司股票终止挂牌实施细则（征求意见稿）》公开征求意见。适用范围本包括：挂牌公司主动向全国股转公司申请终止其股票挂牌；或者挂牌公司因触发规定的终止挂牌情形，全国股转公司按规定终止其股票挂牌。征求意见稿指出，挂牌公司若存在未能披露定期报告、信息披露不可信、重大违法、欺诈挂牌、持续经营能力存疑、公司治理不健全、和无主办券商督导等11种情形之一时，全国股转公司将按规定终止其股票挂牌。

10月31日，根据全国股转公司披露，吉林森东电力设备股份有限公司（证券代码：833364）和漯河众益达食品股份有限公司（证券代码：833974）因未按规定期限披露2016年半年度报告被强制摘牌。此外，股转公司还披露，另有北京远特科技股份有限公司（证券代码：834535）、龙泉市佳和小额贷款股份有限公司（证券代码：834610）、青岛昌盛日电太阳能科技股份有限公司（证券代码：835154）等3家公司未披露2016年半年度报告，并已正式向股转公司提交了主动终止挂牌的申请。2016年以来，股转公司对涉及76家挂牌公司的相关市场主体采取了155人次自律监管措施，对4家挂牌公司依法依规实施强制摘牌。股转公司表示，待吸收市场意见建议并履行相关程序后即发布实施该细则，探索建立常态化、市场化的退市机制，实现市场优胜劣汰和自我净化，提高挂牌公司整体质量，提升市场规范程度。

图2 新三板成交月度走势

截止到10月，新三板挂牌公司总股本为5389.71亿股，环比上涨2.64%；总市值为36131.18亿元，环比增长1.98%；股票平均市盈率为26.97倍。本月，三板成指和三板做市指数月度走势均为低位盘整。10月31日，三板成指收于1161.02点，三板做市指数收于1086.88点。本月新三板总成交数量为27.28亿股，成交金额为143.20亿元人民币，较上月出现小幅回落。其中协议转让额约为85.71亿元人民币，占比59.85%。

本月挂牌公司股票成交金额前5名分别为：华图教育（证券代码：830858）、东海证券（证券代码：832970）、宏济堂（证券代码：838658）、中科招商（证券代码：832168）和百合网（证券代码：834214）。5家公司均采用协议转让方式。其中，华图教育共成交2178.96万股，成交金额约为13.73亿元人民币，成为本月成交额的TOP 1。

表1  10月份挂牌企业VC/PE支持情况（部分）

伊美尔获君联资本和鼎晖创投等数轮投资，对赌2021年IPO

伊美尔成立于2008年2月，主要从事美容外科、美容皮肤科、美容牙科和美容中医科等医疗美容服务，目前在北京、上海、天津、青岛、哈尔滨等地合计拥有十七家医疗美容分支机构。随着社会观念的转变，消费者对美容整的需求也日益增长。根据伊美尔的公开转让书披露，2015年度实现主营业务收入约6.11亿元人民币，净利润为3013.61万元人民币。2016年10月11日，伊美尔在新三板挂牌，转让方式为协议转让，总股本为1.29亿股。

2011年3月至6月，伊美尔曾获得天图投资、君联资本和鼎晖创投旗下多支基金数亿元人民币的投资；2015年，华平通过子公司北京梦美福德医疗科技有限公司对其进行了投资，截止到挂牌时，所占股比约为4.78%；2015年12月，华泰紫金旗下的北京华泰瑞合医疗产业投资中心（有限合伙）成功受让伊美尔4.00%的股权，作价1.00亿元人民币。2016年4月，上海润沃丰股权投资管理有限公司也向伊美尔投资了数千万元人民币。

同时，根据其公开转让书的风险提示，伊美尔公司股东与华美福德、华泰瑞合等投资者签订了对赌协议，若公司未在2021年1月1日前完成 IPO，且华美福德、华泰瑞合未退出其所持有的公司股权，则公司大股东需承担回购华美福德、华泰瑞合所持股权的义务。值得注意的是，2011年公司在引进投资者时曾做出口头的业绩承诺。结果由于业绩承诺未能兑现，公司大股东在2012年6月，按比例对天图投资和君联资本旗下的投资基金进行了股权补偿。

综艺 IP助力旅游营销，大业创智登陆新三板 

大业创智成立于2001年8月，主要从事电视综艺栏目投资制作，并围绕栏目内容资源开展包括版权运营、拍摄地营销、线下活动等多种形式的商业运营业务，同时公司为客户提供广告媒介代理服务，以及广告宣传片制作、品牌策划等专项广告服务。2016年10月14日，大业创智在新三板挂牌，转让方式为协议转让，总股本为1.48亿股。 

相比于上述陌生的介绍，大家或许对其制作出品或者参与投资运营的电视综艺更为熟悉。根据大业创智的公开转让说明书披露，公司在报告期内：拥有深圳卫视综艺节目《闪亮的爸爸》（2015年至2016年播出）的栏目版权；通过授权获得了浙江卫视《奔跑吧，兄弟》（2014年至2016年播出）电视栏目版权运营权；参与投资和广告招商运营了四川卫视《两天一夜》（2013年至2015年播出）等户外综艺节目。2015年年底至2016年年初，大业创智先后引入中信金控、明石创新、明石投资、光荣资产、宝菲特投资江和苏华睿等多家机构投资者，共融资上亿元人民币。有大牌IP的支撑，大业创智上年度营收规模和盈利数据表现也较为亮眼。2015年度大业创智实现了约1.61亿元人民币的营业收入，较2014年增长了近一倍；年度净利润为5673.29万元人民币。

移动互联网引领产业新升级，布丁时尚酒店受资本追捧

 布丁股份前身为住友酒店集团，目前共有29 家分公司，旗下拥有布丁酒店、智尚酒店、漫果公寓、驿佰居·布丁酒店和爆米花影院酒店五大品牌，致力于成为受年轻消费者喜爱的时尚酒店集团。2016年10月17日，布丁股份在新三板挂牌，转让方式为协议转让，总股本为4,947.27万股。

布丁股份于在2010年开始移动互联网布局，成为第一家全连锁免费覆盖WIFI的经济型酒店。2012年4月，公司获得摩根凯瑞亚洲控股有限公司、摩根凯瑞二期控股有限公司、亚洲风险投资二期基金、KTB旗下开铂银科（成都）创业投资企业和上海建信股权投资管理有限公司数千万美元投资。同年年底，实现微信酒店预订；2013年11月，上线百度、高德地图直连预订，上线支付宝钱包公众账号；2014年3月，上线小米超级电视酒店预订。阿里云电视、乐视电视等酒店预订也相继上线。2015年12月，有限公司第七次增资，再次引入新股东信达金誉和天风天睿汇盈旗下基金以及乐视投资。

图3  10月份新三板定向增发

定增市场延续下滑趋势，英雄互娱募资4亿位居榜首

受市场热情度不高和本月交易日减少等因素影响，10月份定增市场的发行股数和募资金额同时出现下滑。本月共有179家挂牌企业行进了定向增发，发行股数约10.98亿股，共募集基金约51.01亿元人民币。10月11日，英雄互娱（证券代码：430127）以8.20元的价格定向增发4878.05万股，分别由两家企业认购，共募资约4.00亿元人民币，位列本月定增额第一。此外，健隆生物（证券代码：834186）定增募资约2.14亿元人民币，科诺伟业（证券代码：836644）定增募资约1.85亿元人民币，分列本月第二和第三。

行业和地区分布情况：

图4  10月份挂牌企业行业分布情况

本月新三板挂牌企业共涉及25个一级行业，从总数来看，机械制造、IT、电子及光电设备分列前三位，各完成挂牌28、26和23家企业；分别占比13.73%、12.75%和11.27%； 其中有VC/PE支持的企业共31家，IT、生物技术/医疗健康、娱乐传媒受机构热捧，分列前三位，分别挂牌7、3、2家，分别占比22.58%、9.68%、6.45%。 

图5  10月份挂牌企业地域分布情况

本月新三板挂牌企业共涉及25个省，从总数来看，广东省、北京市、江苏省各完成挂牌48、31和20家企业，分别占比23.53%、15.20%和9.80%，位列本月前三。值得一提的是，根据私募通的数据统计，广东省、北京市和江苏省三省市已经连续数月位居月度挂牌企业数前三强，可谓实力强劲。本月挂牌企业中共有31家企业获得VC/PE支持，北京市、广东省、浙江省分列前三位，分别挂牌10、6、5家，分别占比32.26%、19.35%、16.13%。

IPO市场回暖，全球中企上市数量达82家

2016年上半年，共有82家中国企业在境内外资本市场上市，合计融资638.74亿元人民币，平均每家企业融资7.79亿元。从上市市场来看，中国企业在境内上市数量上超过境外市场，但总的融资额仍是海外市场表现更优，平均融资额也与境外市场有较大差距，仅为境外市场的约1/3。具体来看，境内方面，61家上市中企融资294.70亿元；境外方面，21家中企赴海外上市，合计融资344.04亿元。

2016年上半年，全球经济形势不佳，IPO市场遇冷，加上IPO市场的复苏速度向来较慢，故而预计海外市场IPO低迷的状态将延续一段时间。而国内上半年IPO数量与2015年上半年IPO热潮相比仍有一段差距。

中企海外IPO继续回落，中银航空租赁表现亮眼

2016年上半年，共有21家中国企业在海外6个市场上市，上市数量同比下降36.4%，环比下降62.5%；21家中企合计融资344.04亿元人民币，同比下降60.9%，环比下降68.0%。中企二季度在海外市场的最大一笔融资额是在香港主板上市的“中银航空租赁”，单笔融资74.14亿元。

2014年是中概股集中爆发的一年，随后2015年上半年A股上涨使得境外上市遇冷。2015年前三季度中企赴境外上市持续低迷，直到境内A股于2015年7月停摆之后，海外上市才在第四季度出现了明显回升。2016年第二季度的海外市场继续延续第一季度的冷淡态势，而国内IPO情况逐渐从IPO暂停的节奏中恢复正常，但与此同时证监会的审批速度有所放缓。伴随着跨界并购和借壳上市方面新规的出台，整体监管趋严。

 市场分布方面，2016年上半年海外上市的21家中国企业分布于香港主板、香港创业板、纳斯达克证券交易所、纽约证券交易所、澳大利亚证券交易所和KOSDAQ六个海外市场。具体来看，香港主板依然是中国企业海外上市市场的绝对主力，共有15家企业上市，合计融资309.24亿元，占中国企业海外上市总数的89.9%；平均每家企业融资额达20.62亿元，为六个市场里最高。“百济神州”、 “银科控股”在纳斯达克证券交易所上市，共融资17.12亿元。1家中国企业“无忧英语”在纽约证券交易所上市，融资3.00亿元。1家中国企业“中国乳业”在澳大利亚证券交易所上市，融资0.97亿元。1家中国企业“罗思韦尔电气”在韩国证券交易所上市，融资13.28亿元。1家中国企业“火岩控股”在香港创业板上市，共融资0.43亿元。

行业分布方面，2016年上半年赴海外上市的中国企业分布在12个行业中。金融行业共有4家上市企业，以178.53亿元融资额排名第一，占比51.9%。交通运输行业由于中银航空租赁，以融资74.14亿元人民币排名第二，占海外上市总融资总额的21.6%。3家房地产行业企业融资24.38亿元，融资额在行业中排名第三，均在香港主板上市。

境内IPO数量远低于2015同期水平，借壳上市监管趋严

2016年上半年，共有61家中国企业在境内3个市场上市，上市数量同比下降67.4%，环比上升90.6%。61家中企合计融资294.70亿元人民币，同比下降79.8%，环比上涨1.36倍。中企二季度在境内市场的最大一笔融资额是在深圳中小企业板上市的“第一创业”，单笔融资23.30亿元。

2016年上半年证监会监管不断趋严，尤其在中概股回归热潮下，对“壳资源”的炒作引起了证监会的极大关注。其于6月17日就修改《上市公司重大资产重组办法》向社会公开征求意见，这是重组办法继2014年11月之后的又一次修改，旨在规范借壳上市行为，给“炒壳”降温。

市场分布方面，2016年上半年，上海证券交易所上市数量为26家，占境内上市企业总数的42.6%；15家中企在深圳创业板上市，占比24.6%；有20家中企在深圳中小板上市，占比32.8%。上海证券交易所上市企业的融资规模最大，为133.52亿元人民币，占中国企业境内上市融资总额的45.3%，平均融资规模为5.14亿元。深圳中小企业板上市企业共融资83.00亿元，占中国企业境内上市融资总额的28.2%，平均融资规模为5.53亿元。深圳创业板上市企业合计融资78.19亿元，占中国企业境内上市融资总额的26.5%，平均融资规模较另两个市场小，为3.91亿元。

行业分布方面，2016年上半年，境内上市的61家中企分布于19个行业。其中机械制造行业有18家企业在境内上市，合计融资59.83亿元人民币，拔得行业头筹，平均单个企业融资额为3.32亿元。9家建筑/工程行业企业合计融资55.60亿元，融资额在行业中排名第二。4家电子及光电设备行业企业融资26.19亿元，在行业中排名第三。其中平均融资规模最大的行业为金融，凭借唯一一家在中小板上市的“第一创业”，平均融资额达23.30亿元，也是唯一一个平均融资规模突破20亿元的行业。

48家VC/PE支持中国企业境内外上市，境外市场回报水平高于境内市场

2016年上半年，VC/PE支持的中国企业在全球上市共计48家，上市数量同比下降65.7%，环比上升41.2%。48家中国企业共筹资461.88亿元人民币，融资额同比下降62.5%，环比上升1.21倍。境内市场方面，38家中国企业融资185.47亿元，上市数量占比79.2%，融资额占比40.2%；海外市场方面，10家中国企业融资276.41亿元，上市数量占比20.8%，融资额占比59.8%。VC/PE支持的中国企业在境内的上市活跃度较高，但融资额低于境外市场，2016年上半年，VC/PE支持的中国企业上市数量显著低于2015年上半年的140家。

投资回报水平方面，2016年上半年，48家VC/PE支持的中企获得了2.93倍平均账面回报。其中，38家VC/PE支持的上市中企在境内市场的平均账面回报为2.42倍，10家VC/PE支持的上市中企在海外市场的平均账面回报高达5.15倍，境外市场回报仍高于境内市场。其中投资回报最高的市场为香港主板，平均账面回报为6.81倍，成为国内企业海外上市投资回报新高地。

分层制度正式落地，新三板挂牌速度放缓

2016年上半年新三板挂牌企业数量持续增多，截至6月底累计挂牌企业达7685家，总股本达4634.93亿股，流通股本1696.17亿股，其中创新层流通股本达1229.94亿股，占总流通股本的72.5%，总市值达28,936.12亿元人民币。2016年上半年累计新增挂牌企业2556家，其中6月挂牌数量较4、5月份有明显下降，仅有249家，挂牌节奏明显放缓。

2016年5月27日全国股转公司正式发布《全国中小企业股份转让系统挂牌公司分层管理办法（试行）》，办法将于2016年6月27日起正式实施。然而在短暂的实行时间内，新三板的流动性依然没有得到太大的改观，关于增加做市商、扩大做市商范围等改革措施未来仍有完善空间。

图1：2015年7月至2016年6月基金募资情况月度走势图

　　图2：2015年7月至2016年6月基金设立情况月度走势图

　　图3：2015年1月至2016年6月基金募集情况年度同比图

私募通统计结果显示，在6月份新募集基金中，募资规模最大的三支基金分别为IDG光大产业并购基金、上海建工合西企业管理中心（有限合伙）和中交城市轨道交通（青岛）股权投资基金合伙企业（有限合伙）。其中IDG光大产业并购基金募资规模最大，认缴规模达100.00亿人民币（约15.35亿美元），排名第一，该基金由光大控股属下机构—上海光控浦益股权投资管理有限公司和IDG资本附属机构—和谐卓越投资中心（有限合伙）共同发起设立，由IDG资本负责管理，基金将充分发挥在投资、投行、资本运作和资产管理等方面的综合优势，帮助境内外大型成熟的优质企业利用资本市场做大做强；排在第二位的是上海建工合西企业管理中心（有限合伙），募集规模达50.50亿人民币（约7.74亿美元），该基金由上海建工集团投资有限公司、上海建工房产有限公司与南京银行股份有限公司共同发起设立，由上海建工股权投资基金管理有限公司负责管理，投资方向专项用于建工房产南京市建邺区河西中部地块开发项目；位列第三的为中交城市轨道交通（青岛）股权投资基金合伙企业（有限合伙），该基金募资金额为50.00亿人民币（约7.67亿美元），由中国交通建设股份有限公司、华宝信托责任有限公司、农银金穗及华宝信托有限责任公司共同发起设立，由中交投资基金管理（北京）有限公司负责管理，基金首期主要投资于青岛轨交项目和固定收益项目。

　表1：2016年6月新募集规模前三基金排名表

　　私募通统计结果显示，2016年6月中外创业投资及私募股权投资机构新募集基金共计52支，45支基金披露募资金额，募集金额54.84亿美元，较2016年5月61.37亿美元的募资规模相比，降低了10.6%；与2015年同期173.36亿美元的募资规模相比，下降了70.7%。6月新募集基金中，人民币基金共50支，占比为96.1%，披露目标规模的有43支，募资总额为52.19亿美元,；2支外币基金，募资总额为2.65美元，占6月募资总额3.9%。

　图4：2015年7月至2016年6月新募集基金募资币种统计图

　　表2：2016年6月新募集基金募资币种统计表

私募通统计结果显示，2016年6月份中外创业投资及私募股权投资机构新设立基金共计117支，披露目标规模的有76支，计划募集资金145.03亿美元，平均每支目标规模为1.91亿美元。其中，113支人民币基金，披露目标规模的有73支，计划募资总额135.03亿美元，平均每支目标规模为1.84亿美元；另外，4支外币基金，计划募资总额11.00亿美元。从6月新设立基金情况来看，基金数量较5月降低55.7%，

图5：2015年7月至2016年6月新设立基金募资币种统计图

表3：2016年6月新设立基金募资币种统计表

从基金类型来看，2016年6月新募集的有52支基金，有45支基金披露募资金额，共募集资金54.84亿美元。其中当属成长基金最多，共有28支，占6月份新募集基金数的53.8%，披露募资金额的有23支，基金募集资金24.62亿美元；并购基金15支，募资金额22.28亿美元；创业基金9支，披露募资金额的有7支，募集资金7.94亿美元。可见在VC/PE市场，成长基金仍然占据主导地位。

表4 ：2016年6月新募集基金类型统计表

来源：私募通 2016.07                                                                  www.pedata.cn

6月新募集的基金中，值得关注的是北京柘益二期产业投资基金（有限合伙），该基金成立于2016年6月，目标规模2.50亿元人民币（约3838万美元），由北京君正集成电路股份有限公司与北京柘领投资管理中心（有限合伙）共同发起设立，由北京柘领投资管理中心（有限合伙）负责管理，基金以符合上市公司产业整合战略为方向进行投资；直接及间接投资于与医疗、信息技术、环保、新材料相关的或交互的产业并购项目，包括但不限于医药、医疗、保健、互联网、电子信息、节能环保、新能源领域及衍生领域等方向的企业或项目，同时关注其他行业的优质企业及/或项目的投资机会。北京柘领投资管理中心（有限合伙）成立于2014年9月，专注于医疗、TMT领域的产业并购基金。

从基金类型来看，2016年6月新设立的117支基金中，有76支基金披露目标规模，计划募资145.03亿美元。其中有78支成长基金，占比最多，约为新设立基金的2/3，披露目标规模的有41支，基金计划募资70.69亿美元；有18支创业基金，披露目标规模的有15支，计划募资10.41亿美元；有16支并购基金，计划募资33.13亿美元；天使基金3支，计划募资7027万美元；基础设施基金1支，计划募资30.09亿美元；房地产基金1支，暂未披露金额。

表5：2016年6月新设立基金类型统计表

6月新设立的基金中，值得关注的是达实智慧医疗产业投资基金（有限合伙）。该基金成立于2016年6月，目标规模1.00亿人民币（约1535万美元），存续期5年，由深圳达实智能股份有限公司与深圳嘉富诚股权投资基金管理有限公司共同发起设立，由北京嘉富诚资产管理股份有限公司负责管理，投资方向为对互联网医疗精准医疗、医疗服务、高端医疗器械及材料等智慧医疗领域项目进行直接股权投资。北京嘉富诚资产管理股份有限公司成立于2007年1月，注册资本1.45亿元人民币，是由多个战略投资人投资控股，具备跨国资本运营背景的国际化金融服务机构和房地产资本运营服务商，专注于为高增长企业和高净值群体提供全方位私募股权基金管理、基金顾问、基金销售、投资银行服务等业务。

据清科集团旗下私募通统计，2016年6月新募集基金共52支，其中含拟投资行业的基金共38支。从总体变化来看，互联网行业仍占据榜首，拟投的基金数量达14支，IT和生物技术/医疗健康行业紧随其后，并列第二位。从新募集基金的拟投行业来看，大量资金将投资于互联网、IT、生物技术/医疗健康及娱乐传媒这四大行业。在所统计的行业板块中，互联网行业仍然是投资的热门行业，无论是在数量上还是金额上都处于前列，投资房地产行业以及交通运输行业数量远远不如热门行业，但募集金额较为可观。

　图6：:2016年6月新募集基金拟投行业数量图

2016年6月，私募通采用全新统计方法，原统计基金类型包括成长基金、并购基金、创业基金、天使基金、房地产基金和基础设施基金（包含政府引导基金），现统计基金类型为成长基金、并购基金、创业基金、天使基金、房地产基金和基础设施基金（不包含政府引导基金）。

政策方面，国务院办公厅于2016年6月21日发布了《关于转发国家发展改革委营造良好市场环境推动交通物流融合发展实施方案的通知》（国办发〔2016〕43号）。为进一步落实物流业发展中长期规划和工业稳增长的有关部署，促进交通与物流融合发展，有效降低社会物流总体成本，进一步提升综合效率效益，国家发展改革委制定了《营造良好市场环境推动交通物流融合发展实施方案》，已经国务院同意。该《方案》的指导思想为：全面贯彻党的十八大和十八届三中、四中、五中全会精神，认真落实国务院决策部署，按照“五位一体”总体布局和“四个全面”战略布局，牢固树立并贯彻落实创新、协调、绿色、开放、共享的发展理念，以提质、降本、增效为导向，以融合联动为核心，充分发挥企业的市场主体作用，抓住关键环节，强化精准衔接，改革体制机制，创新管理模式，打通社会物流运输全链条，加强现代信息技术应用，推动交通物流一体化、集装化、网络化、社会化、智能化发展，构建交通物流融合发展新体系。

6月投资市场再破百亿美元，交通物流业走向融合发展

回望刚过去不久的5月VC/PE投资市场，状态稳定且表现良好，投资热情高涨。较5月而言，6月市场更为火爆，投资案例数与金额都有所增长，成绩喜人，在2016年市场上半年的表现中的仅次于4月份，排名第二，由此可以看出中国投资市场愈加火热的趋势。6月值得关注的是，国务院办公厅发布了《关于转发国家发展改革委营造良好市场环境推动交通物流融合发展实施方案的通知》（国办发〔2016〕43号），《方案》就近年来我国综合交通体系不断完善，物流业持续快速发展的同时，交通与物流融合发展不足，交通枢纽和物流园区布局不衔接、多式联运和供应链物流发展滞后、运输标准化信息化规模化水平较低等突出问题提出了解决方案，其设定的发展目标为：到2018年，初步形成开放共享的交通物流体系，全社会物流总费用占GDP的比率较2015年降低1个百分点以上。到2020年，建成设施一体衔接、信息互联互通、市场公平有序、运行安全高效的交通物流发展新体系，全社会物流总费用占GDP的比率较2015年降低2个百分点。以望能有效发挥交通基础设施网络优势，提升我国物流业整体水平。

图1总投资数量和金额月度走势

来源：私募通2016.7                                                    www.pedata.cn

在6月的投资事件中，通过新三板进行融资的共69起，累计金额4.66亿美元，平均投资金额675.97万美元，数量占比22.12%，金额占比4.61%，环比增加36.5%。与5月相比，6月新三板投资案例减少13起，但其资金总量涨幅显著，平均投资金额上涨246.81万美元，继5月回落后再次呈上扬趋势。

图2新三板投资数量和金额月度走势

来源：私募通2016.7                           www.pedata.cn

中等额度投资异军突起，浙江省成为新晋黑马

从投资规模上看，规模不超过1,000.00万美元的小额投资203起，占披露金额案例数的69.5%，共计5.93亿美元，金额占比5.86%；投资额在1,000.00万美元到5,000.00万美元之间的案例数共71起，共计16.75亿美元，金额占比16.54%；规模大于5,000.00万美元的案例共18起，共计78.57亿美元，金额占比77.6%。据统计，6月小额投资的金额占比下降约5个百分点，案例数及资金总量基本保持稳定；中额投资案例增加25起，金额占比上涨3.6%；此外，大额投资的案例数量与金额占比虽有所下滑，但资金量增加了8.60亿美元，使得该投资阶段的平均规模显著拉升。由此可见，中国VC/PE投资市场在投资规模上的两极分化愈加明显，也体现出该市场的包容性与多元性等特征。

图3 2016年6月中国VC/PE市场投资规模分布

来源：私募通2016.7                                                  www.pedata.cn

6月VC/PE投资共涉及26个一级行业，从案例数来看，互联网、IT、金融分列前三位，分别完成93、48和25个案例； 分别占比29.8%、15.4%和8.0%；累计占比53.2%。投资金额方面，电信及增值业务、互联网、房地产分列前三位，投资金额分别为48.40亿、11.84亿、7.18亿美元， 分别占比47.8%、11.7%、7.1%；累计占比66.6%。

表1 2016年6月中国VC/PE市场一级行业投资统计

　　来源：私募通2016.7                                                                     www.pedata.cn

　　从投资地域上看，2016年5月共发生投资案例312起，分布在北京市、上海市和广东省等21个省市。其中前三甲分别是北京、上海和广东，案例数量占比分别为29.2%、19.8%、16.0%，金额分别为63.04亿、5.90亿、7.28亿美元，占比分别为63.3%、5.8%、7.2%；累计占比76.3%。与5月情况相比，6月投资案例除了仍高度集中于北上广地区这一稳定特征外，三个地区的累计投资金额保持增长，较5月上涨了5.4%，其中，北京地区发生的投资案例数量重新落回到百例之下，投资金额增长显著，可见，北京市引导和推动市场发展的中坚力量，正吸引着越来越多大额投资的资金流入。另外，上海市从案例数量上看反超广东省，但从资金总量与金额占比上看，仍均低于广东地区。值得一提的是，浙江省在6月份表现亮眼，金额占比上涨8.9%，迅速跃居第二，成为目前上升最快也最具潜力的投资地区。

图4 2016年6月中国VC/PE市场投资地域分布

来源：私募通2016.7                                                              www.pedata.cn

表2 2016年6月投资地域情况统计

　　来源：私募通2016.7                                                             www.pedata.cn

　　滴滴出行新一轮斩获巨资，单轮规模创下全球新纪录

根据清科集团旗下私募通数据显示，6月份排名前十的受资方如表3所示。其中，位列第一的是滴滴出行。2016年6月16日，滴滴出行宣布已经完成新一轮45.00亿美元的股权融资，新的投资方包括Apple、中国人寿及蚂蚁金服等，腾讯、阿里巴巴、招商银行及软银等现有投资人也都参与了本轮融资。这是全球未上市企业单轮最大规模股权融资之一，本轮除股权投资外，招商银行还将为滴滴牵头安排达25亿美元的银团贷款，中国人寿对滴滴进行了20亿元人民币（约3亿美元）的长期债权投资。这也意味着，滴滴本轮融资的实际总额高达73亿美元。滴滴出行表示资金将用于平台技术升级、大数据研发和运营、提升用户体验、进一步拓展国内外市场和新业务等。目前，该公司拥有的可调用资金约105亿美元，是全球移动互联网领域资金实力最强的公司之一，成立四年以来已拥有3亿注册用户，近1500万注册司机，服务涵盖出租车、专车、快车、顺风车、代驾、巴士、试驾和企业级等多个垂直领域。

金额排名第二位的美都能源，已于6月份获得杭州五湖投资、杭州志恒投资和德清百盛股权等联合投资的38.85亿元人民币（约5.96亿美元）。美都能源股份有限公司创立于1988年5月31日，前身是海南宝华房地产综合开发经营公司，是北京市房地产开发经营总公司下属的独立核算、自负盈亏的全民所有制企业，股票代码600175。美都控股于2005年至2007年连续三年入围中国民营企业500强，名列2007年上市公司成长性百强第九名。

除此之外，位列第三的中银航空租赁也刚刚完成新一轮融资。 2016年6月1日，中国投资有限责任公司、丝路基金投资公司、国开国际投资有限公司、淡马锡控股（私人）有限公司和上海复星昆仲股权投资管理有限公司等联合投资中银航空租赁有限公司45.25亿元港币（约5.82亿美元）。该公司由新加坡航空公司与一家总部位于美国的飞机租赁公司于1993年成立，并于2006年12月成功被中国银行收购。这是中国银行首次大规模的海外收购，标志着其成为中国首家进入全球性飞机租赁业务的银行。2016年5月，公司经改制后正式更名为“中银航空租赁有限公司”。成立至今，公司已经发展壮大为总部位于亚洲的最大飞机经营性租赁公司之一，以及全球第五大飞机经营性租赁公司。

表3 2016年6月排名前十的受资方

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　　6月退出市场迅速降温，并购方式明显遇冷

根据清科集团旗下私募通数据显示，2016年6月共发生退出事件30笔，其中IPO退出25起，并购退出5起，平均回报倍数为1.47。较5月而言，6月退出案例数量骤减了32起，且以并购这一退出方式的减少为主，但平均回报倍数上涨75.0%。总体来说，经历过5月退出案例数的爆发性增长后，6月退出市场迅速降温，重回之前较为稳定的局势。

表4 2016年6退出方式分布

在信息技术驱动的智能化和自动化发展下，传统制造业的生产模式和用户需求都在发生着颠覆性的变化，特别是对于中国等新兴市场传统高人力成本、低附加值的制造业企业而言，竞争更加激烈，在这种情况下，工业4.0或者说第四次工业革命的到来，对于制造业企业而言是一次重大的发展机遇和挑战。

鉴于此背景，清科研究中心特推出《2016年中国工业4.0海外并购与投资专题报告》，从工业4.0概念切入，剖析各国在工业4.0领域的发展基本路线；同时分析工业4.0在中国本土化——“中国制造2025”的基本状况，着重解析中国企业在工业4.0的环境下海外投资并购趋势及VC/PE机构参与的机会及方法，并从不同地区中甄选工业4.0案例进行分析，最后提出中国企业工业4.0海外并购中还存在的难点及未来机遇展望，以期为VC/PE机构及企业参与工业4.0发展大潮提供借鉴。

互联网浪潮推动工业4.0兴起，生产力有望获得较大提高

工业4.0（Industry 4.0、Industrie 4.0），或称第四次工业革命（Fourth industrial revolution）、生产力4.0，是一个德国政府于2013年汉诺威工业博览会提出的高科技计划，由德国联邦教育及研究部和联邦经济及科技部联合资助，用来提升制造业的电脑化、数字化、与智能化。工业4.0自从被德国提出来以后就迅速火遍全球。本质上看，与前三次工业革命相比，工业4.0的进步在于利用互联网激活了传统工业过程，使工厂设备“能说话、能思考”，同时实现三大功能：较大程度地降低制造业对劳动力的依赖、较大程度满足用户个性化需求，将流通成本降到较低。

工业1.0——“蒸汽时代”（1760-1840年）

机械化，以蒸汽机为标志，用蒸汽动力驱动机器取代人力，从此手工业从农业分离出来，正式进化为工业。

工业2.0——“电气时代”（1840-1950年）

电气化，以电力的广泛应用为标志，用电力驱动机器取代蒸汽动力，从此零部件生产与产品装配实现分工，工业进入大规模生产时代。

工业3.0——“信息时代”（1950年–至今）

自动化或电子信息化，以PLC（可编程逻辑控制器）和PC的应用为标志，使得制造过程自动化控制程度大大提高，从此机器不但接管了人的大部分体力劳动，同时也接管了一部分脑力劳动。

工业4.0的发展源于信息革命对现有制造业生产体系带来的巨大改变，制造业行业发生巨大的变化，用户对个性化定制和结果的关注度越来越明显，手机带来的智能硬件越来越随处可见，大到汽车，小到灯泡，传感器和互联互动都是的产品更加“聪明”，企业销售的不再是产品，而是结合了产品和服务的成果，硬件企业与软件企业、传统制造业企业和IT企业的差别变得越来越小。制造业经历着用户需求、产品性、生态系统和流通模式四个方面的变化，曾经用户和生产方之间的信息壁垒被更大程度的消除，传统大企业深知国家积累的商业竞争壁垒被打破，生产商与销售商之间的界限更加模糊，这些驱动着日益式微的传统制造业进行自身变革，以适应日益变化的市场需求。

信息技术革命下，全球工业4.0浪潮涌动

2008年的金融危机给发达国家带来巨大的冲击，大量企业倒闭，工人失业，但是金融危机也同样让欧美等发达国家重新认识到实体经济尤其是制造业的重要性，特别是在中国、印度等发展中国家对中低端甚至部分高端领域制造业市场强力争夺的情况下，发达国家急需重塑国家制造业。工业4.0的到来对于发达国家和新兴国家而言，都是一次“蛋糕”重新分配的机遇。

美国总统科技顾问委员会PCAST于2011年、2012年先后提出《保障美国在先进制造业的领导地位》以及《获取先进制造业国内竞争优势》，同时2011年6月24日，美国总统奥巴马正式宣布了一项超过5亿美元的“先进制造业伙伴关系”计划（AMP），以期通过政府、高校及企业的合作来强化美国制造业。到了2014年10月，该委员会又发布了《振兴美国先进制造业》，该报告俗称AMP2.0。国在前后两份AMP制造业报告中，都明确提出了加强先进制造布局的理由，那就是通过规划系列“先进制造伙伴计划”，保障美国在未来的全球竞争力。

德国信息化战略的核心与制造业深度融合启动在1997年，从建设网络工厂开始(工厂有IP地址)，到2001年E-工业服务(在规定时间远程对设备进行维护);2009年的自组织生产(对设备状态进行监控，由机器决定何时对设备进行服务);到2014年的工业4.0(从管理者驾驶舱、产品的虚拟设计、虚拟生产、并行混合工程，从设计、模块到车间的整体云控制平台建设)，德国工业信息化经过近20年的努力和持续的渐进式创新，建立了一套不断完善的工业互联网体系。

“中国制造2025”是中国实施制造强国战略第一个十年的行动纲领，“中国制造2025”这一概念自从2014年12月被首次提出以来，并于2015年5月由中华人民共和国国务院正式公布。根据计划，预计到2025年，中国将达成从“制造大国”变身为“制造强国”的目标，而到2035年，中国的制造业将达成赶超德国和日本的目标。

除了国家外，许多企业也提出了针对性的工业4.0方案。通用电气在2012年12月正式提出了工业互联网的概念；西门子得益于德国政府的主推，在智能制造领域先试先行，已经建立了一批数字工厂；在日本企业界，三菱电机等约30家日本企业组建联盟“产业价值链主导权（Industrial Value Chain Initiative，简称：IVI）”，共同探讨工厂互联的技术标准化。

中国工业4.0海外并购暗藏巨大潜力

2016年第一季度发生海外并购合计41起，涉及交易金额349.24亿元，其中工业4.0类并购发生案例7起，涉及交易金额181.18亿元。

但在进行中的69起海外并购中33起属于工业4.0并购，涉及金额高达1,311.27亿元，涉及的大额并购案包括海航集团拟60亿美元收购美国IT集团英迈，青岛海尔拟54亿美元收购通用电气家电业务，中联重科拟33亿美元收购美国机械巨头特雷克斯，北京控股拟14.37亿元收购德国垃圾能源公司EEW，中国化工9亿欧元收购全球塑料机械巨头克劳斯玛菲，从进行中案例来看，未来中国企业的工业4.0海外并购还存在这巨大的增长潜力。

从地域来分析，德国成为中国工业4.0海外并购的最热门区域，根据最新数据，2016年上半年，中国企业在德工业4.0的并购金额约57亿欧元，其中完成在德工业4.0企业并购4起，涉及交易金额11.84亿欧元，中国化工收购克劳斯玛菲收购金额最高，达9.25亿欧元。目前尚在进行中的在德工业4.0企业并购有9起，合计交易金额45.10亿欧元。 

图1 2014-2016年第一季度中国企业工业4.0海外并购情况

目前VC/PE参与中企工业4.0海外并购潜力仍未充分开发，除2016年一季度外，VC/PE相关工业4.0海外并购普遍不到对应季度VC/PE总体相关并购的5%。这种情况的产生一方面是由于传统工业、制造业相关企业通过私募投资基金融资的比例较低，另一方面曾经中国制造业企业在低廉的人力成本及庞大的中国市场优势下，缺少并购的热情。在日益激励的国际竞争及工业4.0的推动下，越来越多的中国企业开始“走出去”，寻求国外高新技术的融合，提高自身竞争力。

图2 2014-2016年第一季度VC/PE参与的中国企业工业4.0海外并购情况

正如《中国制造2025》所述，未来无论是成套的制造装备、机器人、数控机床、自动化生产线、数字工厂，需求都将成倍增长，同时传感器、只能测量仪表、工业控制系统、伺服电机及驱动器和减速器等智能核心装置也面临突破。思路特咨询公司的报告中显示，未来5年德国企业在工业4.0解决方案上的投资将占其所有资本投资的50%以上，预计到2020年，德国公司每年的投资将高达400亿欧元，物联网/务联网每年将平均贡献高达2～3个百分点的额外收入。在中国市场上，我们预计未来十年全套的智能化、工业自动化等各产业链智能升级的市场规模有望达万亿。

工业4.0不是某个行业的发展方向，而是关系到国家兴衰的战略，各级政府也都针对工业4.0及企业海外收购提出鼓励性政策，同时资本市场和贸易市场都已经对工业4.0企业带来了正向的反馈，这些未来都将大大推动中国制造业企业的转型升级。在经济低迷的情形之下，全球较低的融资成本和企业估值也给寻求快速成长的中国企业带来了更多的优质标的，未来工中国企业工业4.0海外并购预计将更加频繁。

香港市场为主力，沪深主板高科石化成一支独秀

由于人民币贬值、美联储加息预期，以及股票市场的巨大跌幅等原因，导致资本市场的可用资金外流，使得现阶段并非传统意义上的上市窗口期，1月中企于香港市场仅有6家上市；而国内市场中，仅有高科石化上市，但此外还有高澜股份等7家企业于1月发布了网上发行公告，即将上市。从市场规模上看，无论是上市企业家数还是募集金额，香港市场都是1月IPO的主力军。

从退出情况上来看，1月仅有两家上市企业获得VC/PE支持，分别于香港主板和深圳中小企业板上市，募集金额也不分伯仲，可谓平分秋色。

融信中国和成实外教育独领风骚

从募资金额来看，融信中国和成实外教育均以2.3亿美元左右的融资额位居前两名。其中融信中国是一家扎根于以福建省为中心的沿海地区的地产开发商，自公布招股书信息以来，外界对其的关注主要集中于它的高资产负债比，也正因此，融信中国登陆资本市场的主要目的就是解决其高负债、高利息的压力。自上市以来，融信中国分别于1月15日和25日公布了两笔融资计划，均为发行公司债，这两次的公司债都很有效地降低了融信中国的融资成本。

而成实外教育是全国首家上市的全日制学校教育集团，属于成都两大民办教育“派系”中的德瑞系，成实外教育主要包括四大板块:成都外国语学校、成都实验外国语学校、成都实验外国语学校（西区）以及成实外培训。对于体制内教育机构上市，主要疑虑来源于其上市公司逐利的本质和教育的公平性之间的矛盾，鉴于教育机构的牌照一直是由教育局和民政局颁发的非营利性牌照，所以体制内的教育机构一直未能登陆国内资本市场，但是本次成实外教育成功于香港主板上市并获得资本市场的认可，为民办教育机构未来资本运作的发展指明新的方向。

1月通过上市企业退出的机构仅有两家，分别为弘毅投资和金浦产业投资，获得了11.47倍和1.14倍的投资回报倍数。

借壳上市：圆通借壳大杨创世，搜房网欲回归A股

继申通宣布借壳艾迪西之后，圆通也启动了借壳上市的进程，1月15日大连大杨创世股份有限公司正式对外宣布：将与圆通速递有限公司进行资产重组。通过此举，圆通速递最终实现借壳上市。除申通、圆通外，目前正在筹划上市的快递公司还有数家，如中通、百世汇通、韵达、宅急送、全峰等，2016年或将掀起民营快递公司上市潮。

除圆通外，1月披露出借壳方案的企业还有搜房网，据万里股份1月21日披露的公告，搜房控股拟拆分旗下互联网房产、家居广告营销业务和金融业务资产借壳万里股份，在保留纽交所上市身份的同时，成为A股上市公司的间接控股股东，此举为中概股的回归提出了一种全新的思路。此外，本次逾31亿元的定增配套募资中也是大佬齐聚，包括老股东IDG资本、李彦宏实际控制的百度鹏寰、凯雷资本等。但是改种交易结构的创新也受到了上证所的挑战，焦点主要集中在公司的外资结构是否符合申请ICP牌照的主体条件，由于其ICP申请方经过搜房控股的多层子公司控股才满足申请主体外方投资者在企业中的出资比例最终不超过50%的规定，目前方案能否通过审批还待观察。

在以上两家借壳上市企业之外，1月还有完美世界发布借壳上市方案以及嘉林药业借壳天山纺织、新光集团借壳方圆支承、卓诚兆业拟借壳铜峰电子等。

行业&地区分布

根据清科私募通数据统计：1月中企IPO共涉及7个一级行业，金额方面，房地产、教育与培训、能源及矿产分列前三位，募集金额分别为2.33亿、2.32亿、0.29亿美元，分别占比41.38%、41.17%、5.16%；累计占比87.7%。

根据清科私募通数据统计：1月中企IPO企业共涉及6个省，从总数来看，广东省、江苏省、湖北省分列前三位，各完成IPO2、1和1家企业，其中有VC/PE支持的企业共2家 ，位于江苏省和湖北省。

注：从2015年第一季度开始，清科研究中心《中国企业上市研究报告》系列中的海外研究市场范围由原十三个扩大到十六个：包括NASDAQ、纽约证券交易所、伦敦证券交易所主板和AIM、香港主板、香港创业板、新加坡主板、凯利板（原新加坡创业板）、东京证券交易所主板、东京证券交易所创业板、韩国交易所主板和创业板、法兰克福证券交易所、多伦多证券交易所主板、多伦多证券交易所创业板和澳大利亚证券交易所，其中多伦多证券交易所主板、多伦多证券交易所创业板和澳大利亚证券交易所为新增加的三个市场，特此说明。

富有家族及个人LP占半壁江山，上市公司可投资本量继续领跑

从LP数量上分析，截至2015年12月底，清科研究中心收录的LP共有15,847家，在所有的收录的LP中，披露可投资本量的机构共10,110家。在清科研究中心观测的19类LP中，富有家族及个人、企业以及投资公司位列前三名，分别有8,392家、2,316家以及1,484家，分别占比53.0%、14.6%以及9.4%，这三类LP的总和占中国股权投资市场总量超七成份额。VC/PE机构、上市公司及政府机构LP数量均超过400家，分别为985家、744家和470家，占比分别为6.2%、4.7%和3.0%。政府引导基金、资产管理公司以及FOF的LP数量占比均达到1.0%以上，分别为338家、272家以及238家，占比分别为2.1%、1.7%以及1.5%。

从LP可投资中国股权投资市场资本量方面看，截止2015年底，全体LP共披露可投资本量为60,855.50亿人民币，上市公司可投资本量以14,887.22亿人民币继续领跑，其占比为24.5%。公共养老基金和主权财富基金居于其后，可投资本量分别为10,827.52亿元以及9,729.46亿元，占比分别为17.8%以及16.0%。紧随其后的是FOF、投资公司、企业以及企业年金LP，可投资本量分别为3,433.20亿、2,851.45亿、2,733.15亿以及2,060.76亿美元，占比分别为5.6%、4.7%、4.5%以及3.4%。

随着国内多层资本市场的日益丰富及完善、行业监管政策的逐步落定及成熟，2015年股权投资市场发展可谓如火如荼。“十三五”规划待出利好互联网、医疗等投资；“双创”经济繁荣发展，“四众”平台不断壮大；国企加速改革掀起并购热潮；众筹政策逐步完善；保险资金设立私募基金开闸；各省市政府争相设立政府引导基金；众VC/PE机构纷纷抢滩挂牌新三板，这些都是2015年股权投资市场飞速发展的主要动因。

本土机构募资活跃，外资机构可投资本量掌控市场资金近七成

从LP类型来看，截至2015年12月底，15,847家LP中共有14,485家本土LP，1,253家外资LP， 109家合资LP，占比分别为91.4%、7.9%以及0.7%。本土LP中包含有大量富有家族及个人投资者，共有8,352家，占据了市场主导地位。本土LP数量依然领先于外资LP的数量，整个LP市场数量的增长有九成来自于本土LP数量的上升。

可投资本量方面，市场上LP可投资本量共计60,855.50亿人民币，其中，本土LP可投资本量达到19,763.42亿元，占比为32.5%；外资LP可投资本量共计40,660.40亿元，占比为66.8%。其中大部分外资LP均为机构投资者，包括上市公司、公共养老金以及主权财富基金等，可见运作历史悠久，并具备一定规模的外资LP依然占据着市场主导。在可投资本量上，虽然本土LP与外资LP仍存在着较大的差距，但本土LP增长势头愈发强劲，两者之间的差距也在逐渐缩小，未来本土LP的发展相对比较乐观。

规模小于1亿元的LP数量居于首位，可投资本量逊于规模超20亿美元的LP

从可投资金数量方面分析，金额在1亿元以下的LP数量最多，共计7,901家，占总数量的49.9%，主要由富有家族及个人构成。规模在1亿元至5亿元之间的LP数量位列第二，共1,232家，占比为7.8%。规模在50亿元以上的LP分布较少，数量加总为135家，仅占比0.9%。

从可投资本量方面分析，可投金额小于1亿元以及规模在1亿元至5亿元的投资者尽管数量较为集中，但是其可投资本量分别为1,354.05亿元和2,544.00亿美元，占总可投资本量比例分别为2.2%和4.2%。相比之下，37个规模在200亿元以上的LP可投金额则达到了40,037.27亿元，占可投总资本量的65.8%，可见当前股权投资市场的资金来源主要还是以大型机构投资者为主，其投资意愿及方向对市场影响颇为深远。

保险资金设立私募基金开闸，可投互联网金融等领域

2015年9月11日，保监会发布《关于设立保险私募基金有关事项的通知》（以下简称《通知》），明确提出保险资金可以设立私募基金，险资运用因此再度松绑一环。《通知》明确，保险资金可以设立私募基金，范围包括成长基金、并购基金、新兴战略产业基金、夹层基金、不动产基金、创业投资基金和以上述基金为主要投资对象的母基金。投资方向应当是国家重点支持的行业和领域，包括但不限于重大基础设施、棚户区改造、新型城镇化建设等民生工程和国家重大工程；科技型企业、小微企业、战略性庄闲游戏在哪 等国家重点支持企业或产业；养老服务、健康医疗服务、保安服务、互联网金融服务等符合保险产业链延伸方向的产业或业态。

政府投资基金管理暂行办法出台，强调市场化运作和绩效评价制度

2015年11月12日，财政部发布《政府投资基金暂行管理办法》（以下简称《办法》），《办法》要求，政府投资基金募资、投资、投后管理、清算、退出等通过市场化运作。财政部门应指导投资基金建立科学的决策机制，确保投资基金政策性目标实现，一般不参与基金日常管理事务。投资基金各出资方应当按照“利益共享、风险共担”的原则，明确约定收益处理和亏损负担方式。亏损应由出资方共同承担，政府可适当让利，但不得向其他出资人承诺投资本金不受损失，不得承诺最低收益。

在政府投资基金的预算管理方面，《办法》规定，各级政府出资设立投资基金，应由同级财政部门根据章程约定的出资方案将当年政府出资额纳入年度政府预算。同时，各级财政部门应建立政府投资基金绩效评价制度，按年度对基金政策目标实现程度、投资运营情况等开展评价，有效应用绩效评价结果。政府投资基金应当接受财政、审计部门对基金运行情况的审计、监督。

私募通统计结果显示，2015年7月中外创业投资及私募股权投资机构新募集基金共计59支，52支基金披露募资金额，新增资本量38.86亿美元，较与2015年6月79.96亿美元募资规模相比下降51.4%；与2014年同期的47.05亿美元的募资规模相比，下降17.4%。7月新募集基金中，人民币基金共54支，募资金额为15.69亿美元，占比为40.4%；5支外币基金，募资总额为23.17亿美元，占7月募资总额59.6%；7月外币基金数量增幅明显，是6月外币基金数量的5倍，7月新募集外币基金募资额23.17亿美元是人民币基金募资额15.69亿美元的1.48倍，占募资总额38.86亿美元的59.6%，创2015年以来外币基金新高。在6月新募集基金中Fudo Capital III L.P.、国开（北京）-交行新型城镇化发展基金和上海临港园区开发基金三支基金募资额较大，三支基金募资总额为38.03亿美元，使6月新募资额显著增高，造成7月出现明显回落现象。

从基金类型来看，2015年7月新募集的有59支基金，共募集资金38.86亿美元；其中，当属成长基金最多，共有26支，占7月份新募集基金数的44.1%，披露募资金额23支基金，募集资金共7.41亿美元；并购基金15支，募集资金共13.61亿美元；创业基金15支，募集资金17.15亿美元；天使基金2支，募集金额163.00万美元；夹层基金1支，募集资金6867.00万美元；6月新募集基金数量92支是7月新募集基金数量的1.56倍。

7月完成募资的基金中，值得关注的一支基金为北京文资光大文创产业基金。该基金成立于2015年7月，目标规模300.00亿人民币（约48.81亿美元），由光大资本投资有限公司负责管理，由光大证券股份有限公司与北京市文化投资发展集团旗下北京市文化创意产业投资基金管理有限公司等出资成立，重点支持京津冀的文化产权交易平台、文创产业功能区等领域建设发展。该基金的资金来源由光大证券募集，投资项目由文投集团负责提供，主要投资北京市广播影视、动漫、音像、传媒、软件和计算机服务等产业。

光大资本投资有限公司于2008年11月在上海创立，为光大证券股份有限公司的全资子公司，是首批获得中国证监会批准设立的券商系直投子公司，注册资本金人民币20 亿元人民币。光大资本专注于优质、高成长企业的股权投资业务，尤其是Pro-IPO项目的投资机会，重点关注制造、消费、新能源、医药及医疗服务、信息技术等行业，曾投资的企业有广东华声电器股份有限公司、江西合力泰科技股份有限公司、读者出版传媒股份有限公司、国泰君安证券股份有限公司、申龙电梯股份有限公司等。据清科私募通统计，光大资本目前管理5支基金，21起投资事件和3起退出事件。

私募通统计结果显示，2015年7月份中外创业投资及私募股权投资机构新设立的基金数共计42支，披露目标规模的有26支，计划募集资金157.82亿美元，平均每支目标规模为6.07亿美元。其中，40支人民币基金，披露目标规模的有24支，计划募集金额62.82亿美元，平均每支目标规模为2.62亿美元；另外，2支外币基金，计划募集95.00亿美元，平均每支目标规模为47.50亿美元。

从基金类型来看，2015年7月新设立的有42支基金中，有26支基金披露目标规模，其中，有21支成长基金，披露目标规模的有16支，计划募资145.92亿美元；10支创业基金，披露目标规模的有4支，计划募资1.29亿美元；7支并购基金，披露目标规模的有5支，计划募资10.28亿美元；天使基金3支，披露目标规模的有1支，计划募资3264万美元；基础设施基金1支，不披露目标规模。

7月新设立的基金中，值得关注的基金有云投基金。该基金成立于2015年7月， 目标规模100.00亿人民币（约16.27亿美元），由中科招商投资管理集团有限公司负责管理，由中科招商投资管理集团股份有限公司发起设立，云投基金面向全球招募“明星领投人”，为明星领投人进行领投配资，解决领投人发现优质项目但资金不足的难题，还将整合各种资源全力支持云投汇股权众筹平台的成长壮大。

中科招商集团是中国首家经政府批准设立的大型人民币创业投资基金专业管理机构。集团成立于2000年底，公司管理总部设在首都北京。经过十余年的创新发展，中科招商集团在我国投资市场、融资市场和产业市场三大领域已经成为新的领航者，目前已经成为国内管理人民币股权基金规模最大的投资机构，受托管理的基金超过100支，现金投资能力超过600亿元（约98.09亿美元），即使在资本市场低迷的2012年，中科招商集团仍新增基金规模150亿（约24.52亿美元）。中科招商集团投资的企业先后已有近50家在国内外资本市场成功上市，拟上市的企业接近300家。据清科私募通统计，中科招商目前管理118支基金，256起投资事件和76起退出事件。

从基金拟投资行业来看，大量基金拟投资于互联网行业、生物技术/医疗健康、清洁技术、IT以及娱乐传媒行业。7月新募集和新设立基金共101支基金，含拟投资行业的基金共80支基金。其中，拟投资互联网行业基金数量高达25支，互联网行业备受机构青睐；拟投资生物技术/医疗健康行业排名第二，基金数为17支；拟投资清洁技术和娱乐传媒并列第三，基金均为16支，与6月相比，没有较大变动；拟投资IT基金12支，是6月3支的4倍；拟投资金融行业基金9支，是6月2支的3倍，数量明显增多。未来私募股权市场上，资金量将可能大量流向IT、金融行业。

IPO暂缓，基金互认开闸引“围观”

近两月，IPO暂缓，A股惨遭剧烈调整，然最新的投资风向标显示，超五成的投资者依然看好2015年内地投资市场 。2015年5月22日，中国证监会与香港证监会签订了《中国证监会与香港证监会关于内地与香港基金互认安排的监管合作备忘录》，同时发布《香港互认基金管理暂行规定》，内地与香港基金互认自2015年7月1日起实施。《香港互认基金管理暂行规定》中要求，香港互认基金资产规模不低于2亿元人民币。6月30日晚间，中国证监会就基金互认的相关问题进行解答，称符合条件的香港基金均可按程序申请互认，每家基金管理人申请基金互认的数量没有限制，建议市场主体根据自身情况合理申报。其中，内地市场中的分级基金、保本基金目前暂不纳入互认范围。

基金互认使香港地区符合资格的基金可以“北上”进入内地市场，内地和香港市场多家机构看好互认基金。7月1日，互认基金开闸，中国证监会便收到了11支基金北上申请，香港证监会收到了14支基金南下申请。作为首批启动基金互认业务的基金公司上投摩根，于开闸首日已向中国证监会递交了互认基金的注册申请材料，上投摩根看好互认基金，上投摩根基金管理有限公司由上海国际信托投资有限公司和摩根富林明资产管理（英国）有限公司共同组建，多元投资实力备受信赖，近日获批QDLP资格，成为国内基金行业率先获得QDLP资格的基金公司，获批额度为1亿美元；8月3日建行与建行(亚洲)在香港举办的“商业银行与基金互认论坛暨签约仪式”上与多家内地和香港金融机构及基金公司签署了在香港分销内地基金及在内地分销香港基金的服务意向书，探索基金互认的市场机遇，以期为投资者提供投资选择，推动两地基金“北上”或“南下”发展。随着两地基金的“北上”和“南下”，两地资本市场的互通互融再度加强，促进两地经济交流，扩大两地基金的融资渠道，增加资本量来源。

对于投资人来说，中国大陆和香港的基金互认政策，一方面通过引入境外投资基金，为境内投资者提供丰富的投资产品，以及多层次的投资渠道；另一方面通过境内基金的境外发售，有利于吸引境外资金投资境内资本市场，为各类海外投资者提供更加方便的投资渠道，同时也有助于推动境内基金管理机构的规范化与国际化，培育具有国际竞争能力的资产管理机构。随着“内地和香港基金互认”的开闸，这将盘活两地资本市场，有利于香港成为海内外基金产品的进出口平台，内地、香港两个市场将迎来多元化的长期投资时代。

2015年7月中国并购市场共完成165起并购交易，其中披露金额的有140起，交易总金额约为121.90亿美元，平均每起案例资金规模约0.87亿美元。与上月相比，2015年7月中国市场并购交易案例数下降3.5%，总金额却是大幅增加，上升了107.5%，超过了2014年底并购热潮时期的上涨幅度，成为近一年中增幅最大的一个月。

具体来看，2015年7月中国并购市场共完成165起并购交易，其中国内并购145起，占并购案例总数的87.9%，披露金额的案例123起，披露金额是40.21亿美元，占总金额的33.0%；海外并购18起，个数占比10.9%，披露金额的案例16起，披露金额是80.97美元，占总金额的66.4%；外资并购2起，占并购案例总数的1.2%，披露金额是7211.00万美元,占总金额的0.6%。7月22日，北京创锐文化传媒有限公司（聚美优品）2.5亿美元(15.5亿人民币)战略投资宝宝树（北京）信息技术有限公司。聚美优品是一家化妆品限时特卖商城，其前身为团美网，由陈欧、戴雨森等创立于2010年3月。2010年9月，团美网正式全面启用聚美优品新品牌，并且启用全新顶级域名，2014年5月聚美优品在纽交所正式挂牌上市。宝宝树是一家母婴平台，当前其DAU(每日活跃用户)超在千万级别。公司网站BabyTree.com及移动客户端“宝宝树孕育”和“宝宝树时光”，覆盖了中国超过80%的孕期及孩子在0-6岁的家庭用户。自去年年底起，聚美优品转型跨境电商，并将母婴领域作为扩充品类的重点方向。此次并购宝宝树，是聚美优品完成跨境转型后的第一个大并购，促进其电商业务的发展，扩大用户规模、抢占市场份额，加速产业布局。

7月化工行业与互联网行业表现抢眼

从披露的行业数量上来看，2015年7月完成的案例主要分布在互联网、IT、生物技术/医疗健康、机械制造、清洁技术、金融、电信及增值业务、能源及矿产等21个一级行业。从并购案例数量上看，互联网位居第一，完成30起案例，占案例总数的18.2%；IT位居第二，完成26起案例，占案例总数的15.8%；生物技术/医疗健康行业排在第三，完成18起案例，占案例总数的10.9%。互联网行业目前一直是各大投资机构和上市公司看好的行业，7月的并购市场印证了这点。

从披露的并购案例总金额来看，化工原料及加工行业披露总金额位居第一，披露金额的案例有13起，交易总金额为81.78亿美元，占披露案例总金额的67.1%。不得不提的是中国化工集团公司以71亿欧元(78.6亿美元)收购倍耐力26.2%的股份，自2012年中海油收购尼克森之后，该交易是央企最大的海外收购。中化集团主业分布在能源、农业、化工、地产、金融五大领域。执行该交易的中国化工橡胶公司是国内最大的工程机械轮胎制造商，拥有”风神”、”黄海”、”双喜”等多个轮胎及橡胶制品品牌。而倍耐力是全球第5大轮胎制造商，拥有140多年的研发制造历史，销售额超过60亿欧元，在意大利米兰上市。倍耐力在全球高端市场排名第一，是F1赛车的独家供应商，其生产的倍耐力轮胎一直都是奥迪、宾利、法拉利等汽车品牌指定的原厂配套胎。该收购事项的达成，一方面是双方各取所需，优势互补。对于中国化工来说，收购倍耐力后可以借倍耐力的技术提高产品的质量，增强品牌效应，增强国际竞争力；倍耐力方面，该合作将为其工业用胎领域带来巨大的机会，有利于市场的开拓。另一方面，中国化工集团公司此次收购看中的是该行业未来上涨的盈利空间。由于受原油等能源价格下跌的影响，化工行业的制造成本随之下降，生产轮胎的成本降低，而且汽车行业存在着巨大的市场，未来新能源汽车的研发生产以及受大家追捧的充电桩的应用，将会带动化工行业的发展，特别是为轮胎生产商带来不菲的利润，所以中国化工的此次并购立足长远，谋求的是未来的巨大增长价值。

位居第二的是房地产行业，披露金额案例有4起，披露金额是7.33亿美元，占披露案例总金额的6.0%。云南城投置业股份有限公司（下称“公司”）以669,193,647.91元收购北京创意港商务服务有限公司（下称“创意港商务”）持有的北京房开创意港投资有限公司（下称“房开创意港公司”）65%的股权。云南城投置业股份有限公司是经云南省城市建设投资有限公司收购重组云南红河光明股份有限公司后，于2007年11月30日在上海证券交易所复牌上市的国有控股上市公司。公司主要从事房地产开发与经营、商品房销售、房屋租赁、基础设施建设投资、土地开发。标的方北京房开创意港投资有限公司成立于2014年01月21日，由北京创意港商务服务有限公司、北京房开鼎盛投资有限公司等四方共同出资设立，主要开发位于房山高教园区3号东侧地块，用地性质为商业金融。此次收购的主要目的是房山项目，该项目将成为云南城投置业股份有限公司在一线重点城市控股操盘运营的第一个项目，属于北京市两大高教园区之一的房山区高教园区，具有一定的发展潜力。

互联网行业的案例总金额则排在第三位，披露金额案例有5起，披露金额是6.02亿美元,占披露案例总金额的4.9%。典型案例是大连万达集团股份有限公司成功受让同程网络科技股份有限公司，作价35.80亿元人民币。大连万达集团成立于1988年，已发展成为以商业地产、高级酒店、文化产业、连锁百货为四大支柱产业的大型企业集团。万达集团在全国四十多个城市投资项目，已在全国开业19个万达广场，6家五星级酒店，持有的收租物业面积达到300万平方米。同程网络科技股份有限公司2014年服务人次约3000万，增长100%。万达集团投资后将与同程旅游进行全面战略合作，万达旅游产业将借助同程旅游，打通线上渠道获取客源，通过投资同程旅游，万达旅游产业将形成线上平台、线下渠道和大型旅游目的地三位一体的格局。同程旅游将获得旅游目的地资源，扩大交易量，实现双赢。

从并购案例平均金额来看，化工原料及加工行业位居第一，平均每起金额是6.29亿美元，物流则排在第二，平均每起金额是2.20亿美元，房地产则排在第三，平均每起金额是1.83亿美元。

7月并购交易集中于长江三角洲经济区和海外地区

从披露的案例数量看，长江三角洲经济区排第一，完成56起案例，占案例总数的33.9%，海外地区位居第二，完成32起案例，占案例总数的19.4%，南方沿海经济区排在第三，完成29起案例，占案例总数的17.6%。

从披露的案例金额来看，海外地区排在第一，披露的金额是84.69亿美元，占披露案例总金额的69.5%，长江三角洲经济区排在第二，披露金额是13.78亿美元，占披露案例总金额11.3%，华北环渤海经济区排在第三，披露金额是12.18亿美元，占披露案例总金的10.0%。

跨国并购20起案例安盛集团收购天平保险布局中国财险市场

根据私募通统计，2015年7月共完成了20起跨国并购，其中海外并购18起，披露金额是80.97亿美元；外资并购2起，披露金额是7211万美元。安盛集团收购天平保险7.57%股权，交易金额7211万美元，是7月披露金额最大的外资并购案例。天平保险是2004年12月经中国保险监督管理委员会批准设立的全国性金融机构，是中国第一家专业汽车保险公司，主要经营机动车交通事故责任强制保险和机动车商业保险，同时还经营企业财产险、家财险、货运险、责任险、短期意外险和健康险等业务。法国安盛为全球最大的保险集团之一，业务主要集中在欧洲、北美和亚太地区。法国安盛一直热衷于通过并购来迅速占领市场，近二三十年来，其在全球市场进行了多次并购交易。此次收购是法国安盛集团最终达到控制天平保险50%的股权，布局中国财险市场的重要棋子。

VC/PE支持并购案例82起慧聪网收购中关村在线建立更为垂直的纵深电商平台

7月有VC/PE支持的并购案例共有87起，涉及互联网、IT、机械制造、娱乐传媒、清洁技术、房地产及生物技术医疗健康等多个行业。7月3日，慧聪国际（慧聪网）以15亿元人民币收购中关村在线（ZOL）100.0%股权，慧聪网成立于1992年，是国内领先的内贸B2B电子商务运营商之一，目前提供B2B内贸综合电子商务平台服务，B2B商业地产服务，B2B互联网金融服务，B2B防伪认证等服务，为中小企业提供全面的商业解决方案。中关村在线致力于销售促进型IT专业媒体的建设。在互联网IT产品与渠道商情、市场动态、技术应用、消费调研、电子商务的应用与服务等方面，ZOL始终保持着业界的领先地位。作为中国B2B电子商务平台代表的慧聪网坚持看好中国B2B电子商务的发展前景，通过此次并购，慧聪网将借助中关村在线的技术优势，建立更为垂直的电商纵深平台。

2015年6月9日，汽车后市场O2O平台“途虎养车网”宣布完成近1亿美元C轮融资，本轮融资由愉悦资本领投，远东宏信、汇勤、海通开元、君联资本、启明创投跟投。途虎养车网，成立于2011年1月，业务范围涵盖轮胎、保养、美容等几大汽车后市场产品线，此前已获三轮融资：2012年2月，获原子创投数百万人民币的天使轮投资；2013年1月，获启明创投数百万美元A轮投资；2014年7月，获启明创投、君联资本数千万美元B轮投资。

近年来，中国汽车的保有量逐年增加，不断刺激着汽车后市场的规模化和高速增长，目前市场规模已达7000亿，按照增速30%来算，2016年或破万亿。随着汽车后市场井喷式发展的来临，当互联网遇上汽车后市场，再加上万亿市场“蛋糕”待割分，“天生爱逐利”的资本开始闻风而动，疯狂追逐这些从互联网“跨界”进入汽车业的创业公司。数据统计显示，从2006年到2015年，风险投资总共向“互联网+汽车后”这个领域投入了近30亿美元，而且这个数据随着时间的推移正在不断加大。

据不完全统计，从2014年至今，包括修车、养车、租车等领域在内的汽车后市场就发生近百起融资事件。谁能真正站在 “互联网+汽车后”的风口浪尖，用户和资本成为决战关键：足够的用户数量决定企业能多大限度整合实体资源，而资本则决定在竞争初期的胜出者能做到多大市场规模。值得一提的是，在传统企业和互联网跨界公司当中，风险投资明显更为看好后者。

投资事件（06月08日-06月12日）

【清科点评】本周投资市场天气晴，截止到本周五下午，共发生35起投资事件，披露投资金额事件29起，共4.83亿美元，平均投资金额为1664.36万美元，较上周的平均投资金额2725.60万美元环比下降38.9%。其中TMT行业有22起投资事件。本周涉及金额最大的投资事件为：6月9日消息，美国华平投资集团、高瓴资本管理有限公司、渣打直接投资有限公司和红杉资本中国基金联合投资中通速递服务有限公司10.00亿元人民币。在圆通速递宣布获阿里巴巴联手云峰基金的战略投资不久之后，中通内部邮件宣称获数十亿元融资。2014年中国的快递量已经是全球第一，并且继续以高速度增长，其中电商件的比重达到六七成甚至更高，急剧的增长速度带来的庞大市场即将引发一场剧烈争夺战，洗牌大幕已被资本的介入快速拉开。

上市事件（06月08日-06月12日）

【清科点评】截止到周五下午，本周共24家境内企业上市，融资总金额达到44.14亿美元，平均投资额1.84亿美元。其中11家企业登陆深圳创业板，7家企业在深圳中小企业板上市交易，5家企业在上海证券所上市交易，1家企业登陆香港主板。本周融资金额最大的上市事件为：6月10日，中国核能电力股份有限公司在上海证券交易所上市，发行股票38.91亿股，每股发行价3.39人民币，共募集资金金额131.90亿人民币。中国核能电力股份有限公司今天在上交所成功挂牌上市，这是A股第一家纯核电上市企业，也创造了A股市场近5年来规模最大的IPO交易。

中国核能主营核电项目的开发、投资、建设、运营与管理，核电运行安全技术研究及相关技术服务与咨询业务，依托控股股东中国核工业集团公司的强大支持力量，公司投运国内13家核电项目公司，控股核电装机容量份额为国内市场第一。此次IPO募集资金所投项目有利于推动公司可持续发展，满足经济发达地区不断增长的电力需求，生态环境保护及社会资源优化配置，并且带动我国核电相关装备制造业的发展。

新三板挂牌事件（06月08日-06月12日）

【清科点评】截止到周五下午，本周新三板市场共有57家企业挂牌，按挂牌企业数量看，机械制造行业共有9家企业挂牌新三板，排名第一。在成交方面，今日上午成交的冠军为中科招商，半日成交3204.88万元，中海阳、方兰德和随视传媒则紧随其后，具体成交金额分别为1848.34万元、1744.70万元和1020.97万元，成为今日上午仅有的4只成交额在千万元以上的股票。新三板的交易持续平淡。

并购事件（06月08日-06月12日）

【清科点评】截止到周五下午，本周并购市场共发生30起并购事件，交易金额为10.27亿美元，28起并购事件披露交易金额，平均交易金额为3667.38万美元，较上周平均交易金额5671.78万美元环比下降35.3%。按并购事件数量排序，本周互联网行业发生5起并购事件，排名第一，交易金额为2.24亿美元，第二名为IT行业，发生4起并购事件，交易金额为8634.47万美元。

本周比较热点的并购事件为：6月8日，北京蓝色光标品牌管理顾问股份有限公司全资子公司蓝色光标（上海）投资有限公司以1.79亿美元收购Domob Limited公司（多盟开曼）100%股权，以6.78亿元收购多盟智胜网络技术（北京）有限公司（多盟智胜）95.0%的股权，同时以合计7120.00万美元增资亿动广告传媒，获得该公司54.77%股权。上述投资金额合计约合人民币22.08亿元人民币。

多盟开曼与多盟智胜一直专注于移动互联网广告服务领域，整合了智能手机领域的应用以及广告资源，搭建了广告主和应用开发者之间的广告技术服务平台。另外一个标的资产亿动广告传媒拥有自主开发的广告投放系统，是一家利用智能移动广告平台和大数据技术为广告主提供基于移动端的市场传播的数字营销服务公司。蓝色光标此次一系列收购均在移动营销和移动广告领域，积极布局新媒体业务，为未来移动营销转型提供契机，布局公司 “数字化”和“国际化”的长期发展战略。

根据清科私募通数据统计：2015年5月，全球共有48家中国企业完成IPO，IPO数量环比增加41.2%，同比增加585.7%。IPO总融资额为35.00亿美元，融资额环比减少46.1%，同比减少2.7%。2015年5月，受益于内地资本市场IPO放行速度加快，中企全球IPO数量大幅升高；而相反，5月IPO融资额有所回落，主要原因为5月上市的中国企业规模较小，发行量和发行价都较低。

根据清科私募通数据统计2015年5月，48家上市企业中有44家登陆内地资本市场，占比91.7%；2家登陆港交所，占比4.2%；1家登陆纳斯达克证券交易所，占比2.1%；1家登陆澳大利亚证券交易所，占比2.1%。从IPO融资额分布来看，5月中企在内地资本市场融资额最多，共融资31.19亿美元，占比89.1%；其次为港交所，总融资额2.59亿美元，占比7.4%；在纳斯达克证券交易所融资1.10亿美元，占比3.1%；在澳大利亚证券交易所融资0.12亿美元，占比0.3%。根据清科研究中心观察：5月内地资本市场IPO持续活跃，IPO个数和总融资额双双独占鳌头，理应为5月中企IPO主战场。

根据清科私募通数据统计：2015年5月，完成IPO的中企涉及13个一级行业，登陆5个交易市场的6个板块，包括上海证券交易所、深圳中小企业板、深圳创业板、香港主板、纳斯达克证券交易所和澳大利亚证券交易所。5月中企IPO平均融资额0.73亿美元，最高融资额2.15亿美元，最低为0.12亿美元。48家IPO的中企中32家企业有VC/PE支持，占比66.7%。

5月IT行业冲进三甲，热门地区优势明显

根据清科私募通数据统计：按私募通一级行业分布来看，5月中企IPO共涉及13个行业。从IPO数量来看，机械制造、生物技术/医疗健康、IT分列前三位，分别完成11、8、7起IPO；分别占比22.9%、16.7%、14.6%；累计占比54.2%。从融资额来看，机械制造行业融资额最高，11家企业IPO共融资6.97亿美元，占比19.9%；其次为生物技术/医疗健康行业，共融资6.94亿美元，占比19.8%；第三为IT行业，共融资4.10亿美元，占比11.7%；累计占比51.4%。根据清科研究中心观察：5月，各行业IPO数量和总融资额基本成正比，没有IPO特大单出现。机械制造、生物技术/医疗健康和IT行业不管是IPO数量还是融资额，均占据半壁江山，是5月中企IPO主力军。机械制造一向是IPO热点行业，数量和融资额一直名列前茅。2015年生物技术/医疗健康行业企业IPO数量持续增加，融资额也随之升高，有望成为继机械制造以后的IPO主力行业。值得关注的是， 5月有7家IT企业成功IPO，其中6家登陆内地资本市场，另外1家登陆纳斯达克证券交易所。得益于内地资本市场环境渐好、科技企业估值提升，将有越来越多的IT企业在内地资本市场实现IPO。

根据清科私募通数据统计：从IPO数量来看，浙江、上海市、北京市位列中企IPO地区前三，分别完成9、7、5起IPO，分别占比18.8%、14.6%、10.4%；累计占比43.8%。从融资额分布来看，浙江企业融资最高，共融资5.77亿美元，占比16.5%；其次为上海市企业，融资4.99亿美元，占比14.3%；第三为四川企业，融资3.18亿美元，占比9.1%；累计占比39.9%。根据清科研究中心观察：5月IPO的中企运营主体所在地共涉及19个地区，包括西藏、新疆、云南等较偏远地区，分布非常广泛。来自浙江、上海市、北京市的企业最多，21家IPO企业中6家属于IT行业，4家属于机械制造行业，3家属于生物技术/医疗健康，另外还有清洁技术、建筑/工程、化工原料及加工、娱乐传媒和其他行业企业。很多高新技术、科技、创新型企业遍布在上述地区，在政策扶持、投资机构活跃的环境下，这三个地区一直是国内重要的IPO企业“发源地”。

5月内地资本市场IPO创新高，IPO堰塞湖开始“泄洪”

根据清科私募通数据统计：5月，共44家企业登陆内地资本市场，其中20家登陆上海证券交易所、6家登陆深圳中小企业板、18家登陆深圳创业板。根据清科研究中心观察：2015年3月以来，内地资本市场IPO数量连创新高，深圳创业板和上海证券交易所IPO企业数量尤为突出。随着注册制的推进，证监会IPO发行审核速度也明显提高，截至2015年5月27日，证监会共审核了154家企业的IPO申请，其中143家企业获得审核通过，占92.9%；8家未获审核通过，占5.2%；2家暂缓表决，占1.3%；1家企业被取消审核，占0.6%。相比较，2014年一年证监会发审委共审核了118家公司的首发申请，其中107家获得通过，占比90.7%。

根据清科私募通数据统计：2015年5月，4家企业登陆海外市场，包括香港主板2家、纳斯达克证券交易所1家、澳大利亚证券交易所1家，与4月份持平。清科研究中心认为，内地资本市场IPO进入常态、注册制推进、A股牛市等因素使更多企业选择在内地IPO，2015年海外IPO规模较2014年会有明显回落。

根据清科私募通数据统计：云南水务是5月中企最大IPO，在香港主板融资2.15亿美元。迈克生物以2.12亿美元、永兴特钢以1.78亿美元位列融资第二、第三。根据清科研究中心观察：云南水务是5月IPO最大单，云南水务是云南省城镇污水处理及供水行业综合服务商，业务包括污水处理、供水、建造、设备销售以及O&M污水处理、供水及市政垃圾处理项目等。上市企业北京碧水源科技股份有限公司（碧水源）是云南水务的第二大股东，云南水务与碧水源的协同效应，有效提升了公司的经营理念和核心技术，体现了混合所有制与PPP模式的优势。从募集资金的用途来看，30%将用于收购优秀的污水处理项目；30%将投资于新污水处理及供水项目；30%将用于偿还银行借款；另外10%用作运营资金。

众VC/PE潜伏48家IPO中企，引爆122起IPO退出

根据清科私募通数据统计：2015年5月，48家IPO的中国企业中32家企业有VC/PE支持。IPO退出共122起，共涉及103家机构、57支基金、6位投资人。32家有VC/PE支持的企业中，30家登陆境内资本市场，共融资19.62亿美元；1家登陆香港主板，共融资2.15亿美元；另外1家登陆纳斯达克证券交易所，共融资1.10亿美元。根据清科研究中心观察：5月IPO退出数量高达122起，与4月份的57起相比增加了1.14倍。随着内地资本市场IPO发行速度有增无减、深圳创业板IPO势头良好，各VC/PE的IPO退出日渐明朗，2015年IPO退出盛宴已经开启。

根据清科私募通数据统计：以发行价计算，2015年5月IPO退出平均回报倍数为2.53倍，略低于4月的3.12倍，其中投资了醋化股份的南通国泰创业投资有限公司（简称：南通国泰创投）获得19.48倍的账面退出回报，为5月IPO退出回报最高值。醋化股份由南通醋酸化工厂改制而成，于2001年5月注册成立。2004年11月8日，南通国泰创投投资醋化股份270.00万元人民币，占股4.50%。2011年7月9日，江苏南泰创业投资有限公司（简称：南泰创投）投资醋化股份870.00万人民币，占股1.89%。按发行价计算，醋化股份IPO之后南通国泰创投和南泰创投持有268.56万、145万股股权，账面退出回报分别为19.48倍和3.26倍。

注： 从2015年2月开始，清科研究中心海外研究市场范围由原十三个扩大到十六个：包括NASDAQ、纽约证券交易所、伦敦证券交易所主板和AIM、香港主板、香港创业板、新加坡主板、凯利板（原新加坡创业板）、东京证券交易所主板、东京证券交易所创业板、韩国交易所主板和创业板、法兰克福证券交易所、澳大利亚证券交易所、多伦多证券交易所主板和创业板，其中澳大利亚证券交易所、多伦多证券交易所主板和创业板为新增加的市场，特此说明。清科研究中心默认企业IPO时所有VC/PE获得退出，退出金额及投资回报倍数按股票发行价格计算，特此说明。

私募通统计结果显示，2015年4月中外创业投资及私募股权投资机构新募集基金共计60支，54支基金披露募资金额，新增资本量16.84亿美元，较与2015年3月25.69亿美元募资规模相比下降34.4%；与2014年同期的32.50亿美元的募资规模相比，下降48.2%；自2015年1月以来，新增资本量在缓慢下降，募资市场不景气；但新募集基金数量在持续增加，加大了私募股权市场的募资难度。4月新募集基金中，人民币基金共56支，募资金额为12.58亿美元，占比为74.7%；4支外币基金，募资总额为4.27亿美元，占4月募资总额25.3%。

从基金类型来看，2015年4月新募集的有60支基金，共募集资金16.84亿美元；其中，当属成长基金最多，共有45支，占4月份新募集基金数的75.0%，披露募资金额39支基金，募集资金共10.37亿美元；并购基金11支，募集资金共3.88亿美元；创业基金4支，募集资金2.60亿美元。

4月完成募资的基金中，值得关注的一支基金为江苏沿海产业投资基金（有限合伙）。江苏沿海产业投资基金（有限合伙）立于2015年4月，目标规模100.00亿人民币（约16.36亿美元），首期目标规模50.20亿人民币（约8.19亿美元），由江苏沿海创新资本管理有限公司直接负责管理，该基金主动服务转型升级工程，助推沿海地带发展，主动对接“中国制造2025”、“互联网+”行动计划，以沿海地区为重点，积极投资符合转型升级要求的战略性庄闲游戏在哪 、先进制造业、现代服务业、传统产业改造、企业并购重组和国企改革项目，助力江苏沿海地区发展。江苏沿海创新资本管理有限公司是由深圳市平安创新资本投资有限公司、江苏高科技投资集团有限公司、江苏省沿海开发集团有限公司、江苏苏豪投资集团有限公司、南京邦盛投资管理合伙企业（有限合伙）出资设立，该基金总经理是江苏高科技投资集团有限公司的董事长徐锦荣。

江苏高科是中国最早设立的专业化私募股权投资和创业投资机构之一，长期致力于以专业化股权投资手段助力国家和区域经济创新发展、转型升级，是国内顶级的以股权投资业务为核心的金融控股型多元投资集团。江苏高科以天使投资、创业投资和并购投资等业务为主的私募股权投资；以房地产基金为代表的多元化大资产管理业务；以投资于券商、银行、财险、小贷公司和担保公司等业务为代表的战略性金融投资；以专业化市场化手段管理政府资金业务等。江苏高科拥有200多人的股权和创业投资专业化团队，在国内各重点区域设立了分支机构，并有股权投资领域的国家级博士后工作站；累计组建了55支不同定位的股权投资基金，管理资本规模逾360亿元，累计投资了500多家创业企业，助推近60家企业在境内外资本市场成功上市、借壳或并购重组。

私募通统计结果显示，2015年4月份中外创业投资及私募股权投资机构新设立的基金数共计74支，披露目标规模的有26支，计划募集资金384.09亿美元，平均每支目标规模为14.77亿美元。其中，72支人民币基金，披露目标规模的有24支，计划募集金额377.09亿美元，平均每支目标规模为15.71亿美元；另外，2支外币基金，计划募集7.00亿美元，平均每支目标规模为3.50亿美元。4月之所以计划募资额高达384.09亿美元，是由于平安兴冀产业基金计划募集规模高达326.17亿美元（2000.00亿人民币），显著增加4月计划募资规模。

从基金类型来看，2015年4月新设立的有74支基金中，有26支基金披露目标规模，其中，有60支成长基金，披露目标规模的有16支，计划募资45.23亿美元；7支创业基金，披露目标规模的有5支，计划募资3.39亿美元；3支天使基金，计划募资1.11亿美元；2支基础设施基金，计划募资334.35亿美元；房地产基金2支，均未披露目标规模。

4月新设立的基金中，值得关注的基金有湖北农业科技创投基金。该基金成立于2015年，目标规模2.00亿人民币（约3,271.00万美元），存续期为5年，由湖北省高新技术产业投资有限公司（简称“湖北高投”）负责管理，该基金优先服务于武汉农科院下属优质企业，协助制定改制方案，受让国有股股权，优化下属企业股权结构；投资服务武汉农科院科技成果转化项目，解决项目转化过程中融资难问题；投资湖北省内高成长、创新型、科技型农业企业。

湖北高投成立于2005年10月，是经省政府同意设立的省级科技投融资平台，注册资本7.2亿元。2011年，省政府正式明确高投公司为省级五大投融资平台之一。2014年，省委省政府明确将公司列入省级投融资平台I类企业，服务全省高新技术产业的专业性投融资平台，重点对高新技术产业、现代服务业、文化产业等新兴战略产业，尤其是初创期企业开展创业投资和股权投资，积极拓展面向高新技术特色产业链的企业并购重组投资；对高新技术产业园区基础设施及孵化器进行投资；拓展创业投资管理和资产管理业务，受托管理股权投资基金和创业投资基金。

新三板基金“遍地开花”

近期，新三板由资本市场的角落以迅雷不及掩耳之势转战到大众的视野，其转变之快，令人目不暇接。诸多企业蜂拥而至新三板挂牌，“借壳”上新三板现象已屡见不鲜。与此同时新三板基金不甘落后，如春笋般涌现，呈现“遍地开花”现象，争先恐后在新三板“掘金”。

私募通统计结果显示，投资新三板基金已达200余支，4月新设立投资新三板基金更高达50余支，且均为人民币基金，占4月基金总数的4成以上，基金总部已遍及北京、上海、深圳、宁波、重庆等等各大城市；管理机构有券商直投、资产管理公司以及VC/PE机构，如启迪创投、浙江浙商、天星资本、宁波鼎峰等传统VC/PE机构，投资新三板企业和拟新三板企业机构，诸如九鼎、中科招商、达晨创投等传统VC/PE机构；对于新三板基金而言，人民币基金与美元基金反应不一，在人民币基金对新三板热火朝天时，美元基金处于慢热状态。从在新三板上各地区企业情况来看，北京400余家、上海217家、浙江高达130家，深圳市超过100家，而4月新三板基金，上海地区新三板基金14支、深圳成立基金9支、宁波鼎锋明道投资管理合伙企业（有限合伙）成立的新三板基金5支等等，由此可见在新三板上市企业越多的地区，新三板基金则迅速崛起越快。

尤其值得关注机构是天星资本，该机构是新三板的“投资大户”，4月投资企业近30家，主要投资企业已经挂牌的新三板企业和拟上新三板的企业各占一半；天星资本成立于2012年，是一家专业性创业投资管理公司，是新三板投资领域的领军机构，致力于在中国协助优秀的创业者共同打造伟大的领先企业，重点关注已挂牌或拟挂牌新三板的高成长性的中小创新型优质企业，其投资领域涉及TMT、医药医疗、新能源、节能环保、高端制造、文化传媒等。除各大机构设立基金投资于新三板企业外，2015年4月18日，盛景嘉成基金发起设立规模为10.00亿人民币的盛景嘉成新三板母基金，这是中国第一只新三板母基金，该基金将认购启迪创投、赛富基金、东方富海、德同资本、创业工场、清控科创等业内各大新三板价值型投资早期基金。除天星资本等资本市场的新起机构对新三板发起猛烈攻势之外，传统金融机构也在纷纷成立新三板基金，不少券商纷纷响应新三板基金，新三板成为各大投资机构角逐的“新战场”。

新三板的迅猛发展，将会对传统的VC/PE机构带来深远的影响，新三板不仅是带来新的退出渠道，其有可能会改变成长期企业的融资方式，从而改变整个VC/PE行业的格局，使得新三板不再是“鸡肋”，而成为“香饽饽”，对于创投机构而言，新三板增加了一个退出渠道，完备了中国资本市场的价值链。当然如果新三板发展得很好，一家成长期企业可能因为能挂牌新三板而接触更多投资机构。但当新三板成为成长期企业融资市场，那么VC/PE机构要么只能进一步往早期走，要么以更接近二级市场的打法来投资新三板挂牌企业，如此，新三板为VC/PE机构带来退出概率增加的同时，可能会降低单个项目的回报率。“遍地开花”的新三板基金，对VC/PE机构而言是机遇也是挑战。

4月共发生投资案例176起　VC/PE青睐“互联网+”

私募通统计结果显示，2015年4月共发生投资案例176起，披露金额案例数137起，总投资金额达18.35亿美元，平均投资金额1,339.62万美元。4月VC/PE投资共涉及17个一级行业，从案例数来看，互联网、电信及增值业务、IT分列前三位，分别完成54、19和18起融资案例；分别占比30.7%、10.8%和10.2%；累计占比51.7%。投资金额方面，互联网、金融和娱乐传媒分列前三位，投资金额分别为4.31亿、3.94亿和2.54亿美元，分别占比23.5%、21.4%和13.8%；累计占比58.7%，由此可见，投资市场集中度较高。

早期投资风生水起北上广深稳占六成

从投资规模上看，规模低于1,000.00万美元的小额投资98起，占披露金额案例数的71.5%，共计1.8亿美元，金额占比9.8%；投资额在1,000.00万美元到3,000.00万美元之间的案例数共27起，共计5.16亿美元，金额占比28.1%；规模大于5,000.00万美元的案例共12起，共计11.39亿美元，金额占比62.1%。综合来看，投资规模较上月相对变化不大。

从投资地域上看，2015年4月共发生投资案例176起，分布在北京市、上海市、深圳市、广东省（除深圳）和浙江省等25个省市。其中前三甲分别是北京市、上海市、深圳市，案例数量占比分别为34.7%、11.4%、8.5%，金额分别为4.41亿美元、3.31亿美元、2.15亿美元，占比分别为24.1%、18.0%、11.7%；从案例数上来看，北上广深累计占比63.1%，市场集中度较高。浙江省和安徽省投资案例数紧随其后，分别达到了13和10起，但金额占比相对较小，分别为4.7%和1.2%，究其原因，位于上述两省的受资方均处于初创阶段，例如车能贷、云匠网和掌上糖医等。

PE新星表现惹眼互联网、金融吸金力超强

根据清科集团旗下私募通数据显示，从VC/PE市场活跃机构来看，本月天星资本表现最为惹眼，参与投资案例数高达27起，再创新高。在各路资本掘金新三板的同时，天星资本踊跃参与，投资偏好以电信及增值业务、机械制造和清洁技术为主。除此之外，红杉，经纬中国，洪泰基金等均表现不俗，投资案例数分别为7、5和4起。

根据清科集团旗下私募通数据显示，4月份排名前十的受资方如表4所示。其中位居第一的是娱乐传媒行业的华闻传媒投资集团股份有限公司，4月17日，广州汇垠澳丰股权投资基金管理有限公司斥资2.30亿美元投资华闻传媒，汇垠澳丰将利用自身在传媒行业的资源优势，通过资产并购重组等方式促进华闻传媒的业务发展，全力推动其在传媒行业市场价值的提升。融资额在亿美元级别的分别为北京玖富时代投资顾问有限公司、上海优刻得信息科技有限公司、上海丽人丽妆化妆品有限公司、上海拍拍贷金融信息服务有限公司和地贸商城。其中，玖富时代、拍拍贷属互联网金融行业，丽人丽妆、地贸商城属电子商务行业，Ucloud是一家IT服务公司。可以看出，以上标的所属行业均是“互联网+”概念的产物。国家总理李克强在十二届全国人大三次会议政府工作报告中提出“制定‘互联网+’行动计划，推动移动互联网、云计算、大数据、物联网等与现代制造业结合，促进电子商务、工业互联网和互联网金融健康发展”，可见这一政策红利惠及多家有潜力的互联网+公司。融资额近亿美元的四家公司分属金融、电子及光电设备和建筑/工程行业。

退出市场升温IPO退出占九成

根据清科集团旗下私募通数据显示，2015年4月共发生退出事件60笔，其中IPO退出57笔，并购退出3笔，IPO退出占绝对主导地位，退出案例数环比上升7.1%。4月退出平均账面回报倍数为3.25。随着“电商国八条”的出炉，更加鼓励互联网企业在境内上市，这是在国家层面上提升资本市场对互联网企业的支持力度。此举也为VC/PE未来实现退出，获取丰厚回报，奠定坚实基础。

大中华区著名创业投资与私募股权研究机构清科研究中心近日发布2014年中国私募股权投资市场数据统计结果。统计结果显示，2014年中国私募股权投资市场共有448支可投资中国大陆的私募股权投资基金完成募集，披露投资金额的423支基金募集到位的可投资中国大陆的总金额达到631.29亿美元，超越历史最高的2008年创历史新高；多层次资本市场建设、私募股权正式确立的宽松监管原则及对外投资合作的加快使得大量的国资背景产业基金、社会资本及中外合作基金相继设立，极大的促进了PE市场的募资积极性。与此同时，投资市场共计投资943起案例，披露投资金额的847起投资案例共计投资537.57亿美元，较2013年实现大幅增长的同时创历史最高水平；新一轮国企混改、境内外并购市场的火爆、上市公司资本运作的活跃，以及生物医疗、移动互联网等新兴投资领域热潮的到来，在为不同层次私募股权投资机构带来机遇的同时，极大地带动了投资市场的膨胀，PE投资市场迎来“PE2.0时代”的到来。退出市场上共计实现386笔退出，其中IPO退出165笔，占比42.7%，较历史平均水平降幅明显；股权转让、并购等退出方式占比提升明显，退出渠道更趋多元化；房地产行业退出案例的提升成为股权转让激增的主要因素，香港资本市场延续了2013年的火爆，共计有56笔IPO案例实现退出。

政策利好应接不暇，资本涌入募资创历史新高

2014年全年共计有448支可投资中国大陆的私募股权投资基金完成募集，披露募资金额的423支基金共计募集631.29亿美元。完成募集的基金数同比增长28.4%，披露募资总金额同比增长83.0%，两项数据均创历史新高。募资市场的火爆主要受益于新“国九条”明确构建多层次资本市场中鼓励大力发展私募行业，使得大量政府背景的产业资本涌入私募股权投资行业；与此同时，2014年正式确立的开放宽松的行政监管格局，极大地刺激了以境内外上市公司为主的资本的涌入；而2014年境内外合作的频繁开展也相继成立了数支规模较大的政府间合作基金。

从新募基金类型分析，448支新募基金仍以成长基金为主，共计235支，披露募集金额的216支基金共计募集386.17亿美元；其次为房地产基金，126支房地产基金中披露投资金额的121支基金共计募集104.39亿美元，完成募集数量及金额较2013年小幅下滑。并购基金完成募集68支，到位资金共计66.50亿美元，其中上市公司合作基金比例较大；相比2013年，完成募集的并购基金增长了49支，金额增长了44.43亿美元，增幅明显。基础设施基金成为本年度异军突进的基金类型，共计募集到位10支，披露投资金额的9支基金共计募集50.27亿美元。

从新募基金的币种分析，人民币基金共完成募集409支，披露募资金额的385支人民币基金共计募集483.04亿美元；外币基金共计募集39支，披露募集金额的38支基金共募集到位148.25亿美元。

投资数据创历史新高，机遇频现刺激“PE2.0时代”的开启

2014年全年，私募股权投资市场共计完成943起投资案例，披露投资金额的847起投资案例共计投资537.57亿美元。投资案例数同比增长42.9%，披露投资金额同比增长119.6%，双项数据均创历史新高。新一轮国企混改、境内外并购市场的火爆、上市公司资本运作的活跃及生物医疗、移动互联网等新兴投资领域热潮的到来等都成为推动2014年投资市场火爆的主要原因。

从投资策略分析，成长资本依然是最主要的类型，共计发生751起投资案例，披露投资金额的662起投资金额共计投资345.57亿美元。PIPE替代房地产投资成为本年度排名第二的投资类型，115起PIPE投资案例共计投资99.05亿美元，以江苏瑞华控股、天堂硅谷、温氏投资等为代表的VC/PE机构积极参与二级市场定增，极大的刺激的PIPE投资的规模；相比2013年，房地产的投资案例数下滑明显，但是投资总金额实现增长，这与本年度房地产投资领域主要以大型私募房地产机构主导的现状有关。

国企混改、跨境并购领域投资额激增，北京优势地位难以撼动

2014年943起投资案例分布于至少23个一级行业中。互联网依然为投资案例最集中的行业，共计发生145起投资案例，披露投资金额的129起案例共计投资40.84亿美元。其次为房地产行业，共计完成106起投资案例，披露投资金额的99起案例共计投资94.97亿美元，在各行业中位列第一。紧随其后的生物技术/医疗健康、机械制造、电信及增值、IT及娱乐传媒行业的投资案例数相对集中，其他行业的投资案例数均低于50起。从投资金额分析，房地产行业、能源及矿产、连锁及零售、金融等行业大宗投资案例频发，使得这些案例的投资总金额相对较高。

从投资地域分析，北京以242起投资案例，215.09亿美元的投资案例大幅领先排名第二的上海。北京作为央企混改的主战场，吸引了数笔规模庞大的相应主题的投资案例；除此之外，互联网金融、移动医疗等TMT领域的多数投资案例亦发生在北京，使得北京的投资状况优势明显。传统的资本活跃地域紧随北京之后。四川、陕西的投资活跃度也较为活跃，成为西南和西部地区的领头羊。

退出案例数创历史新高，退出方式多元化趋势显现

2014年全年，退出市场共计实现386笔退出，退出方式相比2013年更为多元化，IPO作为主要的退出渠道，占比下滑。共有165笔案例通过IPO实现退出，其次为股权转让、并购，分别有76笔、68笔退出案例。在统计的8类退出方式中，IPO的平均回报水平依然最高，其次为借壳、并购。165笔IPO退出案例中，有56笔通过香港主板实现退出，上交所以36笔退出排名第二，之后依次为创业板、纳斯达克、中小板和纽交所。从回报水平来看，纳斯达克与上交所的回报水平优势明显。

2014年度的386笔退出案例分布于至少23个一级行业中，其中房地产、机械制造、互联网、生物技术/医疗健康及清洁技术行业的退出案例数排名比较靠前。房地产行业退出主要以股东回购及股权转让为主；而机械制造、生物技术/医疗健康及互联网仍然主要以IPO退出为主。从平均回报水平分析，食品&饮料、互联网及机械制造成为平均回报水平最高的三个行业。

根据清科私募通数据统计2015年4月，34家上市企业中有30家登陆内地资本市场，占比88.2%；3家登陆港交所，占比8.8%；1家登陆纳斯达克证券交易所，占比2.9%。从IPO融资额分布来看，4月中企在港交所融资额最多，总融资额39.10亿美元，占比60.2%；其次为内地资本市场，共融资25.49亿美元，占比39.2%；在纳斯达克证券交易所融资0.4亿美元，占比0.6%。根据清科研究中心观察：内地资本市场新股发行进入新常态，注册制日渐明朗，内地资本市场IPO 越发活跃，同时吸引VIE结构企业回归A股，中企海外上市数量减少。

根据清科私募通数据统计：2015年4月，完成IPO的中企涉及12个一级行业，登陆4个交易市场的6个板块，包括上海证券交易所、深圳中小企业板、深圳创业板、香港主板、香港创业板和纳斯达克证券交易所。4月中企IPO平均融资额1.91亿美元，最高融资额35.99亿美元，最低为0.06亿美元。34家IPO的中企中18家企业有VC/PE支持，占比52.9%。

4月中企IPO生物技术/医疗健康行业是亮点，地区分布广泛

根据清科私募通数据统计：按私募通一级行业分布，4月中企IPO共涉及12个行业。从IPO数量来看，机械制造、生物技术/医疗健康、化工原料及加工分列前三位，分别完成14、5、2起IPO；分别占比41.2%、14.7%、5.9%，累计占比61.8%。从融资额来看，金融行业凭借2015年IPO最大单广发证券融资额最高，共融资35.99亿美元，占比55.4%；其次为生物技术/医疗健康行业，共融资7.77亿美元，占比12.0%；第三为机械制造行业，共融资7.29亿美元，占比11.2%。根据清科研究中心观察：4月，金融行业名列融资榜首，虽然只有1家券商企业IPO，但是融资额却占半壁江山。机械制造行业一向是IPO主要力量，数量和融资额一直名列前茅。值得关注的是，4月份5家生物技术/医疗健康行业企业IPO，数量排名第二，而融资额超过机械制造行业，紧随金融业之后。平均一家生物技术/医疗健康企业融资1.55亿美元，而机械制造行业企业平均融资0.52亿美元，几乎是机械制造平均融资额的3倍，生物技术/医疗健康行业IPO融资额表现抢眼。

根据清科私募通数据统计：从IPO数量来看，北京市、广东（除深圳）、浙江位列中企IPO地区前三，分别完成6、6、4起IPO,分别占比17.6%、17.6%、11.8%。从融资额分布来看，广东（除深圳）企业融资最高，共融资38.06亿美元，占比58.6%；其次为江苏企业，融资5.76亿美元，占比8.9%；第三为上海市企业，融资3.83亿美元，占比5.9%。根据清科研究中心观察：4月IPO的中企地区分布较广泛，共涉及14个地区，其中来自北京市、广东（除深圳）、浙江的企业最多，累计占比47.1%。

4月中企IPO主战内地资本市场，深圳创业板表现抢眼

根据清科私募通数据统计：4月份共30家企业登陆内地资本市场，其中11家登陆上海证券交易所、2家登陆深圳中小企业板、17家企业在深圳创业板完成IPO。根据清科研究中心观察：4月共30家中企登陆内地资本市场，连创2014年IPO开闸以来的IPO数量最高值。4月份深圳创业板IPO最为活跃，17家中企在深圳创业板IPO，占内地IPO总数的56.7%。清科研究中心认为，内地新股发行进入新常态，新股供给量持续增高，2015年中企内地资本市场IPO将愈发火热。随着2015年李克强总理提出“全民创业、万众创新”、“互联网+”，我国大力促进新兴、创新、高新技术产业，越来越多的创新型企业、互联网企业实现IPO，吸引更多投资，以带动整个产业的发展。深圳创业板承载着培育新兴创新产业的使命，致力于促进创新创业、帮助经济结构转型。在创新创业的大环境下，2015年将有更多的企业登陆深圳创业板，为市场增加更多活力。

根据清科私募通数据统计：2015年4月，4家企业登陆海外市场，包括香港主板2家、香港创业板1家、纳斯达克证券交易所1家，相比3月中企海外IPO共6起减少33.3%。清科研究中心认为，内地IPO火爆、注册制改革在即、VIE架构被纳入监管范围等因素，使一些中国企业放弃海外架构回归A股，海外上市的热情随之减少。

根据清科私募通数据统计：广发证券是4月中企最大IPO，在香港主板融资35.99亿美元。江苏有线以5.33亿美元、昊海生物科技以3.04亿美元位列融资第二、第三。根据清科研究中心观察：广发证券是4月IPO最大单，广发证券的主要业务包括：投资银行业务、财富管理业务、交易及机构客户服务业务和投资管理业务。从募集资金的用途来看，50%将用于发展财富管理业务，包括融资融券和互联网平台；30%将用于国际业务；另外20%将用于发展投资管理、投资银行和客户服务等。

IPO退出57起平均回报3.12倍，达晨创投5家企业获退出

根据清科私募通数据统计：2015年4月，34家IPO的中国企业中18家企业有VC/PE支持。IPO退出共57起，共涉及40家机构、33支基金、3位投资人。18家有VC/PE支持的企业中，17家登陆境内资本市场，共融资17.37亿美元；另外1家登陆纳斯达克证券交易所，共融资0.40亿美元。

根据清科私募通数据统计：以发行价计算，2015年4月IPO退出平均回报倍数为3.12倍，略高于3月的2.32倍，其中投资了普丽盛的SBCVC Fund II（管理机构：软银中国资本）获得22.57倍的账面退出回报，为4月IPO退出回报最高值。

根据清科研究中心观察：4月份，共有5家达晨创投投资的企业实现IPO，包括登陆深圳创业板的航新科技、金雷风电、博济医药、鹏辉能源和登陆上海证券交易所的星光农机。这5家企业IPO后，达晨创投及旗下5支基金：达晨创世、达晨盛世、达晨创泰、达晨创恒、达晨创瑞，投资人杨皓薇，投资人肖冰获得退出。按发行价计算，5家企业IPO后，达晨创投获得2.28倍平均账面退出回报、20.0%的平均内部收益率。达晨创投肖冰曾表示，2015年将是达晨创投退出的最大丰收年，其中一大批退出项目是2010-2012年期间所投，另一小部分是2007-2008年所投，而IPO退出是主要退出方式。

注： 从2015年2月开始，清科研究中心海外研究市场范围由原十三个扩大到十六个：包括NASDAQ、纽约证券交易所、伦敦证券交易所主板和AIM、香港主板、香港创业板、新加坡主板、凯利板（原新加坡创业板）、东京证券交易所主板、东京证券交易所创业板、韩国交易所主板和创业板、法兰克福证券交易所、澳大利亚证券交易所、多伦多证券交易所主板和创业板，其中澳大利亚证券交易所、多伦多证券交易所主板和创业板为新增加的市场，特此说明。清科研究中心默认企业IPO时所有VC/PE获得退出，退出金额及投资回报倍数按股票发行价格计算，特此说明。

　　另据清科集团旗下私募通数据显示，2015年第一季度，已宣布尚在进行中的并购案例为314起，其中披露金额的265起案例涉及的交易金额达413.82亿美元。此外，在2015年第一季度中，另有48起并购案例为关联交易（该48起不计入已完成的357起交易的统计中），其中，披露金额的案例为47起，涉及的交易金额达121.23亿美元。

　　税收优惠政策虽释放红利，仍难掩并购市场回落趋势

　　2015年1月，财政部、国家税务总局发出通知，对兼并重组过程中享受企业所得税递延处理特殊政策的条件进行调整，其中，企业进行股权收购和资产收购时，对被收购股权或资产比例的要求由原来的不低于75%降低为不低于50%；具有100%控股关系的母子企业之间按账面值划转股权或资产，也可适用递延纳税政策，使更多企业兼并重组可以适用特殊性税务处理政策，即有关股权或资产按历史成本计价，暂不征收企业所得税。

　　税收新政的出台无疑为并购市场释放了红利，但并购市场刚刚经过了2014年的狂欢，企业并购需求被大量消化，同时受2月春节长假的影响，2015年一季度开始整个市场呈现回落的态势。2015年第一季度中国企业共完成国内并购303起，较上年同期微降2.3%，环比下滑45.7%；其中披露金额的291起交易共涉及并购金额125.10亿美元，同比下降7.0%，环比下滑38.6%。

　　中国企业海外并购在度过2014年的热潮过后，2015年伊始出现了小幅的回落。2015第一季度海外并购共完成40起案例，较2014年同期的47起案例下跌14.9%，环比下降2.4%，海外并购的热情有所降低；并购金额较案例数的降幅更大，本季度共产生交易额45.46亿美元，同比减少41.9%，环比下滑15.8%。随着境内投资者海外并购经验的不断丰富及政府的支持和引导，金融、电子及光电设备、能源及矿产、汽车、建筑/工程等行业海外并购表现较为突出，但是基于对第一季度国内经济增速放缓的态势，大型案例相对上年同期有所减少，金额最大的案例为锦江酒店收购卢浮集团，涉及金额14.83亿美元，其余案例交易额均小于8.00亿美元。

　　外资并购方面，2015年2月国家外汇管理局发布《国家外汇管理局关于进一步简化和改进直接投资外汇管理政策的通知》（汇发[2015]13号），明确提出简化境内直接投资项下外国投资者出资确认登记管理。取消境内直接投资项下外国投资者非货币出资确认登记和外国投资者收购中方股权出资确认登记，将外国投资者货币出资确认登记调整为境内直接投资货币出资入账登记。由于上述政策自2015年6月1日起才开始实施，本季度的外资并购并没有出现异常的增长，走势相对稳定，但并购金额下滑较为明显。本季度外资完成并购案例14起，同比微跌6.7%，环比增长16.7%；本季度所有外资并购案例均披露金额，涉及并购交易额为6.07亿美元，较2014年同期的21.01亿美元下降71.1%，环比下降47.4%。

　　新兴行业表现抢眼，新三板逐渐成为热门并购市场

　　从行业分布来看，2015年第一季度中国并购市场完成的357起并购交易分布于清洁技术、生物技术/医疗健康、房地产、IT、互联网、机械制造等22个一级行业。从并购案例数来看，清洁技术以32起交易，占比9.0%的成绩首次夺魁；其次是上年度较为火热的新兴行业中的生物技术/医疗健康行业，本季度共完成31起案例，占交易总量的8.7%；第三名是去年同期榜首的房地产行业，共完成并购交易30起，占比8.4%。

　　从并购金额上来看，连锁及零售行业异军突起，以19.04亿美元交易额的成绩排名第一，占比达10.8%，主要由于锦江酒店斥资14.83亿美元收购卢浮集团，拉高了该行业的交易金额，行业平均并购金额高达1.73亿元，同为各行业最高；金融行业仍稳居第二位，本季度共产生交易金额16.94亿美元，占比约9.6%，这主要是受益于1月工商银行斥资7.70亿美元收购标准银行；互联网行业本季度排名第三，完成并购交易的金额达16.42亿美元，占并购交易总额的9.3%。

　　整体来看，本季度传统行业受自身资金紧张受国家政策调控的影响，并购重组的活跃度大幅降低。同时在经济转型的背景下，企业通过并购开拓庄闲游戏在哪 的需求十分迫切。此外，当前电子商务保持快速发展，对传统连锁及零售业的冲击仍在继续，促使传统连锁及零售业更加主动地通过兼并重组的方式扩大企业规模，提高市场竞争力。2014年同期风光无限的房地产和机械制造行业在本季度已被新兴行业及零售业超越，并购的热点逐渐向新兴的高成长行业、消费类的轻资产行业以及制造业中的部分优质行业，如医疗服务、文化传媒、计算机应用、网络服务等行业倾斜。

　　此外，相较于其它中小微企业，新三板挂牌公司由于具有更规范和透明的特点，各方面的规范性无疑提升了其作为并购标的的竞争力，2015年新三板正逐渐成为企业并购的目标市场。其中，新三板挂牌企业深圳市易事达电子股份有限公司被深圳市联建光电股份有限公司全资收购，金额高达7943.17万美元，而易事达也完成了“曲线”登陆创业板。同时，做市制度的推出，新三板做市券商也积极布局，其中，上海易销科技股份有限公司被东方证券股份有限公司收购，涉及金额293.57万美元；广东泰恩康医药股份有限公司被广发证券等三家公司收购，涉及金额951.05万美元。

　　前期利好政策基本消化，VC/PE相关并购出现下滑

　　经过2014年并购政策利好，大量VC/PE机构通过并购实现退出后，本季度VC/PE相关并购下滑幅度较大。据清科集团旗下私募通数据显示，2015年第一季度共完成VC/PE相关并购交易185起，较上年同期下跌8.0%，环比减少33.5%；从并购金额方面，本季度产生的交易金额为114.26亿美元，同比减少14.8%，环比大幅下跌29.1%。虽然本季度VC/PE相关并购出现大幅下滑，但在并购环境不断优化和股票发行注册制改革推迟的影响下，预计未来VC/PE相关并购将会回暖并延续增长的态势。

　　从行业分析，本季度VC/PE相关并购共涉及IT、互联网、清洁技术、生物技术/医疗健康、机械制造等18个一级行业。在并购数量方面，新兴行业本季度跻身于前三甲，其中IT行业排名第一，本季度共完成20起案例并占比10.8%；紧随其后的是市场热门行业互联网，以19起VC/PE相关并购稍逊一筹，占交易总量的10.3%；清洁技术行业以16起案例且占比8.6%的成绩排名第三。在并购金额方面，连锁及零售行业同样傲视群雄，本季度涉及交易金额17.90亿美元，占VC/PE相关并购交易总额的15.7%，平均金额为2.98亿美元；排名第二的是金融行业，本期完成的12起VC/PE相关并购涉及交易金额高达12.84亿美元，占比11.2%，其平均金额高达1.17亿美元；电信及增值业务行业本期排名跃至第三位，共产生交易金额12.38亿美元，占交易总额的比例为10.8%。

国内众筹模式监管状况：股权众筹逐渐规范化

2014年12月18日，中国证券业协会发布了《私募股权众筹融资管理办法（试行）（征求意见稿）》（以下简称“意见稿”），该征求意见稿就股权众筹监管的一系列问题进行了初步的界定，包括股权众筹非公开发行的性质、股权众筹平台的定位、投资者的界定和保护、融资者的义务等。股权众筹以私募方式发行，与交易所市场互补，使得多层次资本市场又增加了一个新层次。

此次《意见稿》的出台，加速了股权众筹行业的监管框架的完善。相较于商品众筹、债权众筹，股权众筹是高风险的投资品种，天使投资一般也只有十分之一的成功率。此次《意见稿》并未对进入标准提出过高要求，但对于投资者实施适当性管理制度。作为互联网金融的新兴业态，股权众筹的重要性已获得政府认可，2014年11月，李克强总理在国务院会议便明确指出要“建立资本市场小额再融资快速机制，开展股权众筹融资试点”。此次《私募股权众筹融资管理办法》公开征求意见于2014年12月31日截止，此后将在修改完善的基础上正式发布实施。

中国众筹市场发展运营情况：股权类众筹发展速度加快

本报告统计分析部分采用2014年国内典型的13家众筹平台[1]（包括4家股权类众筹平台和9家奖励类众筹平台）的全部上线项目数据作为样本。根据清科集团旗下的私募通统计，2014年该13家众筹平台共发生融资事件9,088起，募集总金额13.81亿元人民币。其中，股权类众筹事件3,091起，募集金额10.31亿元人民币；奖励类众筹事件5,997起，募集金额3.49亿元人民币。

2014年该13家众筹平台预期募资规模37.84亿元人民币，其中奖励类众筹模式预期募资规模2.81亿元人民币，占拟募资规模的7.4%，股权类众筹预期募资规模35.03亿元人民币，占拟募资规模的92.6%。

可以看出，股权类众筹项目融资金额占所有众筹融资金额的74.7%，大大高于奖励众筹融资金额所占比重。但从预期募资金额上来看，股权众筹领域仍存在巨大资金缺口，其融资需求超35.00亿元人民币，但实际市场资金供给规模仅占资金需求的29.4%，这一组数据也侧面反映出我国中小企业融资难、融资渠道有限等问题；而奖励类众筹投资对象是某个具体项目而不是新创立的公司，并不能像股权众筹模式一样真实的反应中小企业所面临的生存现状。奖励类众筹数据显示，已募集到的金额远超拟募集的金额，是拟募资规模的1.24倍，奖励类众筹模式基本满足市场融资需求。近年来我国股权众筹模式发展较快，已成为移动互联网、互联网类企业融资的选择途径之一。在国内股权类众筹以原始会、天使汇为代表的平台快速发展，在其带领下股权类众筹仍要逐步摸索适合自己的发展模式，更好地助力初创企业发展。

股权类：2014年，原始会平台改版并上线大量项目，加之大家投及天使汇众多项目有些开始募集时间较早、有投资者明确表示有投资意愿但仍未募集完毕的情况，在整体运行情况分析处我们使用全部上线项目数据进行分析。在通过对国内四家股权类众筹平台数据进行统计，2014年中国众筹领域内由于股权众筹的融资方均为初创期企业，因此从投资阶段来讲，种子期和初创期企业占比较高。总体来看，天使汇本年度发起项目2,607个，为四家机构之首，已募集金额达7.69亿元人民币；原始会发起融资项目281个，已募金额1.94亿元人民币；大家投共发起185个融资项目，已募金额3,933.00万元人民币；天使客仅有18个项目上线，但已募集的金额为2,875.00万元人民币。

奖励类：目前国内奖励类众筹对项目募集规定如在规定的时间内未能募集到预期资金规模，已募集的资金将退还给投资者，但其实投资者有投资意愿并已经发生了实际的投资行为，由于平台制度问题或未到募集结束时间，该供给行为未能成功，故本部分数据分析采用全部上线项目数据。通过对国内9家奖励类众筹平台的项目数据进行统计，2014年在奖励类众筹网站中，京东众筹、众筹网、淘宝众筹各项数据均领先于其他平台。在项目数量上，众筹网以1,964的项目个数遥遥领先；支持人数低于淘宝众筹和京东众筹；从已募资金额来看，众筹网占比17.6%，众筹网在奖励类众筹平台中发展速度较快。在募集金额上，京东众筹于2014年7月上线，是继供应链金融、消费金融、支付业务及平台业务之后，京东金融推出的第五大业务板块。京东众筹在募资金额上独占鳌头，以1.47亿元人民币的募资金额远远领先于其他平台，上线项目301个，显示出强劲的发展势头。

整体来看，在2014年项目数量上，众筹网以1,964个项目数量稳居各众筹平台之首，这也意味着平台每天要上线5-6个新项目；其次，点名时间、追梦网、天使汇、淘宝众筹4家平台的项目数量均在500-1,100之间，表明平均每天平台会上线2-3个新项目，其中天使汇网站上有上万个可投资项目，清科数据库收录的目前较为活跃的、有投资人关注、项目信息较为完整的共565个；淘梦网受限于平台自身产品种类问题，项目数量较少；大家投作为国内最早成立的股权众筹网站之一,，前有天使汇领跑，后要面对原始会等平台的崛起，平台发展较为缓慢，目前上线项目为185个；天使客于2014年5月上线，尚处于发展期，目前上线项目为18个。在项目融资额上，奖励类众筹平台京东众筹及淘宝众筹的募资成功率均在100.0%以上，其中京东众筹的募集成功率更是达到1,240.9%。而股权类众筹平台的募资成功率相对较低。主要由于奖励类众筹平台的回报为实物产品，项目投资风险小且投资门槛低，投资者遭受的最大投资风险是收到的实物商品质量不好或者有瑕疵。乐童音乐、淘梦网募资成功率较低的原因主要受限于平台自身的定位，淘梦网的电影类产品投资周期较长、风险较高且监管层近期曾表示要对文化类众筹产品加强监管，故投资者投资行为较为谨慎，加之国内用户目前对垂直类众筹平台的认识程度较低等综合类因素，平台募资成功率均不高。

小结：众筹模式在2011年来到中国，一大批众筹网站相继成立并快速发展，互联网金融创新正在改变以往创业投资的传统理念，各类众筹模式的兴起也正日益拓宽大众投资的新兴渠道。2014年11月19日，李克强总理在国务院常务会议上首次提出，“要建立资本市场小额再融资快速机制，开展股权众筹融资试点”。随后，2014年12月18日，中国证券业协会起草了《私募股权众筹融资管理办法（试行）（征求意见稿）》。监管规则的出台将对行业产生促进作用，众多有实力的机构加入众筹行业，进一步扩大众筹市场，点燃众筹创业激情。此外，国内众筹行业的规范化、阳光化也会进一步提升；规范政策的提出，将为众筹行业带来良好的发展机遇，我国众筹行业在2015年将迎来快速健康发展。

[1]该13家众筹平台包括：天使汇、原始会、大家投、天使客四家股权众筹平台，众筹网、点名时间 、追梦网、淘宝众筹、乐童音乐、觉、京东众筹、中国梦网、淘梦网九家奖励众筹平台。

本周资本市场，作为VC界新生力量的源码资本赚足眼球，一周3笔投资，仅10月在O2O、互联网金融领域先后连投5个项目，风光一时无两！10月31日，上门美甲O2O平台“嘟嘟美甲”宣布获得千万美元级A轮投资，投资方来自红杉资本和源码资本；10月30日,上门汽车保养服务“e保养”宣布完成500万美元A轮融资，领投方为源码资本；10月28日，移动理财App“聚爱财”宣布获得数千万人民币的天使轮投资，投资方为源码资本和上海景林投资。

北京源码资本投资有限公司（简称源码资本）成立于2014年3月，由红杉中国原副总裁、80后投资人曹毅创立，首期基金规模为1亿美元，主要关注领域集中在O2O、互联网金融、新型社交、娱乐、企业IT等。据不完全统计，成立至今的短短8个月时间，源码资本已先后投资14个项目，包括3月的鲜旅客，6月的PP租车、无秘、SendCloud，7月的海玩网，8月的趣分期，9月的火球网、懒投资、吃饭儿，10月的壹财富、银客网、聚爱财、e保养、嘟嘟美甲。

投资事件（10月27日-10月31日）

【清科点评】本周投资市场天气晴朗，截止到本周五下午，共发生24起投资事件，披露金额事件21起，投资金额8003.44万美元，平均投资金额为381.12万美元。较上周平均投资金额3260.36万美元环比下降88.3%。本周投资热点依旧集中，TMT行业共有15起投资事件。本周投资事件中交易金额最大的为：10月28日，德丰杰风险、凯鹏华盈、达晨创投和亚商资本投资点媒Lomark3,000.00万美元。

点媒是中国领先的本地移动营销平台，聚焦于本地市场，借助大数据分析、云计算等前沿技术，实现受众的深度挖掘和精准分析，为广告主提供本地化移动整合营销服务。目前进入了智能手机时代，移动互联网颠覆了传统营销渠道。点媒Lomark“本地化”移动广告概念和业务，打造了本地广告需求方平台DSP和DMP为核心的移动互联网广告平台系统，将移动用户、大数据与线下企业、消费者之间通过技术平台实现有机链接。本次融资可以促进其公司在研发能力、大数据分析、品牌建设、市场服务等方面强化自身的核心竞争力，使点媒Lomark在移动营销这个快速发展的行业更好的发展，增强自身的核心竞争力。

上市事件（10月27日-10月31日）

【清科点评】截止到周五下午，本周共4家境内企业上市。科隆精化、九强生物、地尔汉宇和石英股份这4家企业共募集金额2.84亿美元。其中，其中前三家公司在深圳创业板上市。这四家企业中，融资金额最大的企业为地尔汉宇：10月30日，地尔汉宇在深圳创业板上市，融资金额为6.56亿元人民币。地尔汉宇主营业务为高效节能家用电器排水泵的研发、生产和销售。首个交易日，地尔延续了新股秒涨停节奏，触及44%涨幅上限后收盘。同日上市的九强生物、科隆精化同样开盘秒停。

并购事件（10月27日-10月31日）

【清科点评】截止到周五下午，本周并购市场共发生33起并购交易，交易金额为32.45亿美元，较上周交易金额18.29亿美元环比上升77.4%。从并购交易数量看，其中TMT发生7起并购交易，位居第一，交易金额为29.33亿美元；位居第二的为房地产、食品&饮料和电子及光电设备行业，分别有4起并购交易。

本周较为热点且又是交易金额最大的并购事件为：10月30日，联想集团发行股份加现金方式受让谷歌公司持有的摩托罗拉移动控股公司100.00%股权，作价29.10亿美元。收购完成后，联想将拥有摩托罗拉品牌和包括MOTO 360及Nexus 6在内的一系列产品组合，外加其与全球各地运营商和渠道商关系网络，同时联想也一跃而成为全球第三大智能手机厂商。随着摩托罗拉的加入，联想集团将在品牌规模、研发能力和市场覆盖上都实现跨越式发展，也意味着联想移动业务向全球市场全面进军。

　　投资公司LP数量环比增速最快上市公司LP可投资本量稳居第一

　　截至2014年上半年，私募通收录中国股权投资市场共9,589家LP，其中富有家族及个人LP共有4,844家，占LP总数的50.5%，其次，企业LP共1,549家，占比为16.2%，这两类LP在市场中占比超过六成。投资公司、VC/PE机构、上市公司及政府机构LP数量均超过300家，分别为681家、639家、399家和368家，占比分别为7.1%、6.7%、4.2%和3.8%。政府引导基金以及资产管理公司LP占比均达到2.0%及以上，分别为236家和193家，占比分别为2.6%和2.0%。

　　可投资中国创业投资暨私募股权市场资本量方面，上市公司可投资本量以2,176.15亿美元继续领跑，其占比为26.1%。公共养老基金和主权财富基金居于其后，可投资本量分别为1,668.97亿美元以及1,542.75亿美元，占比分别为20.0%以及18.5%。紧随其后的是FOF、投资公司、企业年金以及企业LP，可投资本量分别为522.90亿美元、352.35亿美元、327.11亿美元以及307.57亿美元，占比分别为6.3%、4.2%、3.9%以及3.7%。

　　2014年上半年上市公司在股权投资市场中表现比较活跃，他们主要是通过与PE机构合作共同设立或主导发起设立并购基金，如星辉互动娱乐股份有限公司与复星创富合作，共同设立了互动娱乐并购投资基金，目标募资金额为10.00亿人民币；乐视发起设立领势投并基金，目标规模为7.50亿人民币；此外硅谷天堂在与上市公司合作设立基金方面也较为活跃。此类合作基金在设立时多采用Co-GP或者单一LP的形式，通过合作设立基金的模式，一方面上市公司可以借助PE机构资本运作的优势助力公司的战略投资或资产重组，另一方面，上市公司也为PE机构提供了丰富的资金来源。根据清科集团旗下私募通数据显示，2014年上市公司依然是中国股权投资市场最大的资金来源，并保持较快增长趋势。

　　图1 2014年上半年中国股权投资市场LP类别比较（按数量，个）

　　图2 2014年上半年中国股权投资市场LP类别比较（按可投资本量，US$B）

　　本土LP依然为市场主流增长势头较为强劲

　　从LP类型来看，截至2014年上半年，在9,589家LP中共有本土LP8,350家，外资LP1,174家，合资LP65家，占比分别为87.1%、12.2%以及0.7%。本土LP数量依然领先于外资LP的数量，整个LP市场数量的增长近九成来自于本土LP数量的上升。可投资本量方面，市场上LP可投资本量共计8,344.97亿美元，其中，本土LP可投资本量达到1,894.22亿美元，占比为22.7%；外资LP可投资本量共计6,403.45亿美元，占比为76.7%。与本年一季度相比，本土LP和外资LP可投资本金额分别增加了43.3亿美元和5.5亿美元。本土机构可投资量的增幅占整个市场增幅的80%。可见，上半年市场上可投资本量的增长主要来源于本土LP的增长。

　　本土LP数量和可投资本金额较2014年一季度分别增加了7.33%和2.34%，外资机构LP在数量和可投资本量上环比分别增加了1.29%和0.09%。外资LP无论是在数量还是在可投资本金额上，环比增速均小于本土机构的。这表明在可投资本量上，虽然本土LP与外资LP仍存在着较大的差距，但本土LP增长势头愈发强劲，两者之间的差距也在逐渐缩小，未来本土LP的发展相对比较乐观。

　　图3 2014年上半年中国股权投资市场LP类型比较（按数量，个）

　　图4 2014年上半年中国股权投资市场LP类型比较（按可投资本量，US$B）

　　募资活动同比回落明显，基金类型应运而生

　　清科研究中心统计显示，2014年上半年共有85支私募股权投资基金完成募集，其中披露投资金额的79支基金共募集资金78.02亿美元，较去年同期下降54.5%。单支基金的平均募集规模为9,875.42万美元。上半年募资市场整体上不温不火，二季度表现优于一季度，同历史趋势表现一致。

　　从新募基金类型角度分析，85支新募基金中，成长基金依然为主要类型，共计完成募集47支，占比55.3%，其中披露募资金额的42支基金共募集39.01亿美元，占上半年募资总额的50.0%；并购基金共完成募集21起，共募集资金14.86亿美元；房地产基金有所回落，共募集14支，涉及金额15.28亿美元；值得注意的是基础设施基金和不良债权基金分别完成募集2支和1支，前者的单支平均募集规模达到4.31亿美元，为各类基金类型之最。这两类基金的出现显示出投资市场上对政府政策及经济现状的关注。

　　从新募基金的比重来看，人民币基金总量上依旧优势明显，外币基金在单支平均规模上仍大幅超越人民币基金。2014年上半年完成募集的85支基金中，人民币基金共完成募集73支，披露募集金额的68支基金共涉及金额56.84亿美元，单支平均募集规模为8,358.12万美元；可投资中国大陆的外币基金共完成募集12支，披露投资大陆金额的11支外币基金共募集21.18亿美元，单支平均规模为1.93亿美元，超过人民币基金一倍有余。

　　机构投资总额实现大幅增长，单笔投资提升明显

　　2014年上半年中国私募股权市场投资共计发生231起投资案例，低于2013年同期的312支和2013年下半年的348支；但披露投资金额的194起案例的投资总额达到197.92亿美元，大幅超过2013年同期的133.03亿美元和2013年下半年的111.79亿美元。相应的，2014年上半年单笔投资的平均投资额也达到1.02亿美元，环比及同比增幅均较为明显。

　　2014上半年的231起投资案例中，成长资本依然为主要的投资策略，共发生169起案例，占比超过七成，披露投资金额的137起案例共计投资121.58亿美元，占比超过六成;其次为44起的PIPE投资，涉及投资金额59.05亿美元。房地产投资回落到15起，涉及金额15.00亿美元。

　　传统热门投资领域依旧火爆，北京地区所获投资优势不减

　　2014年上半年的231起投资案例分布于23个一级行业，互联网、生物技术/医疗健康、房地产、电信及增值业务及机械制造依然是投资案例最多的前5个行业，但由于房地产投资的回落，其排名由去年的第一降至第三。互联网行业共计发生48起投资案例，生物技术/医疗健康和房地产各发生20起，电信及增值业务18起，机械制造及IT分别发生15起。

　　投资金额方面，连锁及零售行业由于淡马锡投资屈臣氏大额投资案例的发生，拉升了该行业的投资总金额达到56.98亿美元，在23个一级行业中排名第一。第二名为互联网行业，涉及投资金额25.35亿美元；排名第三的为电信及增值业务19.73亿美元。

　　2014年上半年投资交易地域的分布同2013年上半年基本类似，依旧是北京、上海分列一、二；广东（除深圳）、江苏、浙江、深圳等沿海地区紧随其后；西南、西北地区扩充地域分布的多元性。上半年由于香港地区屈臣氏投资案的发生，“其他”地区的投资总额排名第二；排名第一的是北京，涉及投资总金额71.90亿美元；上海排名第三，涉及投资总额20.53亿美元。此外，内蒙古因为同样有大额投资案例的出现，因此其投资总额排名较为靠前。

　　境内IPO终再次开闸，IPO退出一头独大

　　2014年上半年，虽然境内IPO开闸历经波折，不过最终还是实现放开，受益于此，上半年PE退出案例较去年同期显著增加，达到103笔。行业分布方面，传统的热点投资领域成为主要的退出行业，互联网以17笔退出案例排名第一，机械制造以16笔排名第二，之后是生物技术/医疗健康领域的14笔退出。

　　从退出渠道分析，IPO重新成为主要的退出渠道，75笔退出通过该渠道实现，占退出总笔数的比例接近3/4。排名第二的为并购退出，共计17笔；股权转让排名第三，共计5笔。回购为3笔退出的渠道。IPO退出案例中，深圳创业板为主要的板块，共计20笔，其次为香港主板，共计18笔；纳斯达克证券交易所为17笔案例的退出渠道。

　　从基金类型来看，新募集的基金中创业基金最多，共有13支，占6月份新募集基金数的38.2%，共募集资金13.87亿美元；并购基金9支，共募集资金15.65亿美元；成长基金7支，募集金额5.03亿美元；房地产基金3支，披露金额的2支基金共募集金额5.58亿美元；不良债权基金1支，募集金额1.50亿美元；天使基金1支，募集金额3,248.00万美元。

　　6月完成募资的基金中，值得关注的一支基金为中法并购基金，该基金目标规模为5.00亿欧元（约6.80亿美元），由凯辉私募股权投资基金负责管理，该基金将以控购投资（杠杆收购）、重要少数股权投资等为主要投资方式重点投资于中法两国的中型企业，同时延伸到欧洲其他国家，尤其是德国。6月该基金完成首期募集4.60亿欧元（约6.26亿美元）的募资额，这个数目超过了最初预期，为最终募集目标5亿欧元奠定了坚实的基础。

　　私募通统计结果显示，2014年6月份中外创业投资及私募股权投资机构新设立的基金数共计14支，披露目标规模的有12支，计划募集资金29.18亿美元，平均每支目标规模为2.43亿美元。其中，13支为人民币基金，披露目标规模的有11支，计划募集金额24.18亿美元，平均每支目标规模为2.20亿美元；另外1支为美元基金，计划募集金额为1.00亿美元。

　　从基金类型来看， 2014年6月新设立的14支基金中，有6支成长基金，计划募资21.60亿美元；5支创业基金，计划募资6.11亿美元；1支房地产基金，未披露计划募资规模；1支天使基金和并购基金，分别计划募资8,121.00万美元、6,497.00万美元。

　　6月新设立的基金中，胜邦资本绿色智慧投资基金和华安当代文化产业基金的为本月计划募资额最大的基金。这两支基金目标规模均为50.00亿元人民币（约8.12亿美元），胜邦资本绿色智慧投资基金由中金胜邦（北京）投资基金管理有限公司负责管理，该基金投资于新能源电站及分布式光伏电站、智能微电网、物联网、节能减排、绿色医药、绿色医疗、绿色健康和绿色地产为特征的新型产业形态；华安当代文化产业基金由华安未来资产管理（上海）有限公司负责管理，该基金为一系列特定多个客户资产管理计划，首期将募集5-10亿元人民币，相关资产管理计划存续期为1.5+1.5年，将参与包括但不限于文化传媒行业优质资产的并购、重组、新设等一系列涉及一、二级市场的投资。

　　上市公司参与设立并购基金渐成趋势

　　自去年起，并购市场逐渐升温，上市公司持续上演并购重组热潮，直接催生上市公司参与并购基金的快速繁殖。

　　2014年6月，新募集的并购基金共9支，募资规模高达15.65亿美元，募资额占6月基金总募资额的绝对比重。6月5日，山西广和山水文化传播股份有限公司认购北京七弦六合文化投资管理中心（有限合伙）基金份额；6月24日，江西联创光电科技股份有限公司约以4,710.00万美元认购上海并购基金股权投资合伙企业（有限合伙）基金份额。

　　上市公司参与的并购基金投资范围虽然林林总总，但多与其自身的行业相关，在某种意义上可以加快上市公司的产业整合、结构升级；而投资机构对此也喜闻乐见，虽然自1月份IPO已经重启，但是排队上市企业众多，IPO退出依然不容乐观，对于投资机构而言，上市公司参与并购基金等同于提前锁定了退出渠道。

　　全球IPO活跃度提高，融资规模大幅上升

　　2014年上半年，中国企业有99家企业实现境内外上市，总融资额为175.71亿美元，上市数量占全球的31.0%，融资总额占比为19.7%，总融资规模较去年同期上升3.00倍；中国企业平均每家企业融资1.77亿美元，平均融资规模却较去年同期下降1.61亿美元。非中国企业融资规模占比较大，220家非中国企业共融资716.13亿美元，占全球总量的80.3%。随着我国A股市场新股发行开闸，以及全球经济复苏，全球IPO活跃度及融资规模均大幅提升，2014年上半年全球IPO数量为去年同期2.23倍。另外，第二季度相较于第一季度IPO活跃度环比小幅上升，但是融资额环比发生较大涨幅，这是由于第二季度出现了几笔较大规模的企业上市。

　　中企海内外上市平分秋色，境外融资规模略胜一筹

　　2014年上半年，受欧美经济复苏影响，中企赴海外上市热情高涨。共有99家中国企业在境内外资本市场上市，合计融资175.71亿美元，平均每家企业融资1.77亿美元。从上市数量上来看，2014年上半年，中国企业在境内境外的上市情况表现较为平均，境内上市数量有小幅优势，然而融资规模依然是境外上市的企业较大。具体来看，境内方面，52家上市企业融资74.94亿美元；境外方面，上半年共有47家中企赴海外上市，合计融资100.77亿美元。

　　47家中企海外上市 ，中概股再次掀起赴美高潮

　　2014年上半年，共有47家中国企业在海外5个市场上市，上市数量同比上升2.62倍，环比下降11.3%。47家中企融资额合计100.77亿美元，同比提高1.29倍，环比下降31.1%。除了2013年下半年的爆发性增长，2014年上半年中企海外上市活跃度与融资规模相较于近几年，表现出明显的增长态势。

　　市场分布方面，2014年上半年海外上市的47家中国企业分布于香港主板、纳斯达克证券交易所、纽约证券交易、法兰克福证券交易所和香港创业板所5个海外市场。具体来看，香港主板作为中国企业海外上市主力市场的地位依旧不变，共有35家企业上市，合计融资69.07亿美元，分别占中国企业海外上市总数的74.5%和融资总额的68.5%，平均融资1.97亿美元。香港主板在第二季度的最大一笔融资额为“中国北车”单笔融资12.15亿美元。同期，6家中国企业在纳斯达克证券交易所上市，共融资25.16亿美元，其中“京东商城”融资17.80亿美元，打破中企海外上市纪录。此外，还有“新浪微博”、“爱康国宾”、“达内科技”、“迅雷”和“途牛旅游网”在纳斯达克上市。4家中国企业在纽约证券交易所上市，共融资5.89亿美元，其中，“聚美优品”，“猎豹移动”，“乐居”和“智联招聘”登陆纽交所。

　　行业分布方面，2014年上半年中国企业海外上市主要分布在17个行业中。2014年第二季度与一季度不同的是，第二季度互联网企业成为上市主力，上半年总共有8家互联网行业企业上市，融资28.62亿美元。其中“京东商城”17.80亿美元的融资规模成为上半年中企海外上市融资规模最高案例。其次是3家金融行业企业融资15.64亿美元。此外，融资规模由高至底的行业排序依次是，1家机械制造业融资12.15亿美元，6家房地产企业融资8.77亿美元，1家化工原料及加工行业企业共融资6.54亿美元、2家娱乐传媒行业企业融资6.46亿美元，6家纺织及服装行业企业融资4.01亿美元，1家物流行业企业融资3.77亿美元，3家IT行业企业融资3.72亿美元。其余行业总融资额都在3.00亿美元以下。

　　IPO开闸后中企境内上市回暖，6月底4支新股结束IPO短期暂停

　　2014年以来，IPO正式重启又关闸，经过证监会一系列的整顿过后，IPO重新启动。2014年上半年市场分布方面，深圳中小板和创业板上市企业数量较多，分别为20家和25家，各占境内上市企业总数的38.5%和48.1%。深圳创业板上市数量最多，总融资额也最大，占中国企业境内上市融资额的45.3%，共融资33.94亿美元。上交所单笔融资规模较大，例如第一季度的“陕西煤业”和“海天味业”，虽然仅有7家上市企业，其融资规模为19.62亿美元，仅低于深圳中小企业板的21.38亿美元。2014年第二季度仅有4家中企在境内市场上市，分别是“飞天诚信”、“雪浪环境”在深圳创业板上市、“龙大肉食”在深圳中小企业板上市和“联明股份”在上海证券交易所上市。

　　行业分布方面，2014年上半年中国企业境内上市的行业分布依然广泛，但主要集中在机械制造和IT业。机械制造行业有15家企业融得资金16.03亿美元，IT行业有9家企业融资14.83亿美元。食品&饮料和能源及矿产行业融资规模为12.46亿美元和7.76亿美元。此外，各仅有一家分布在纺织及服装，物流，教育与培训、娱乐传媒、电子及光电设备、化工原料及加工、清洁技术、和电信及增值业务等行业。

　　尽管2014年初境内上市开闸，但是IPO“堰塞湖”现象严重，截至6月27日，已有618家企业披露招股说明书，尚未预披露企业如果在今年6月底前未完成预披露，这预示着证监会将会对其终止其审核。预计大批企业届时也将面临中止审查，证监会对在审企业做出中止审查安排的情形包括：一是申请文件不齐备等导致审核程序无法继续；二是发行人主体资格存疑或中介机构执业行为受限导致审核程序无法继续；三是对发行人披露的信息存在重大质疑需要进一步核查；四是发行人主动要求中止审查或存在其他情形导致审核工作无法正常开展。此外，也不排除处于中止审查的企业最终会变成“终止审查”。

　　60家VC/PE支持企业境内外上市，聚美优品背后机构获利最丰

　　2014年上半年，VC/PE支持的中国企业在全球上市共计60家，筹资105.01亿美元。境内市场方面，37家企业融资48.20亿美元，上市数量占比61.67%，融资额占比45.9%；海外市场方面，23家企业融资56.81亿美元，上市数量占比38.33%，融资额占比54.10%。

　　投资回报水平方面，剔除险峰华兴创业投资和北京真格天成基金凭借“聚美优品”IPO获得的315.96倍和1,386.09倍的账面投资回报极值， 2014年上半年，VC/PE机构通过60家中企的IPO获得了11.71倍平均账面回报，为去年同期水平的4.52倍。其中，37家VC/PE支持的境内上市企业创造了平均退出回报12.27倍，23家海外上市企业为VC/PE机构提供了10.36倍平均退出回报。在上交所上市的“纽威股份”和“应流股份”以64.08倍和64.03倍的较高投资回报倍数，拉升上交所平均投资回报水平至50.61倍。而同样的情况也发生在海外市场的纽约证券交易所，尽管剔除了账面投资回报极值，“聚美优品”仍然产生88倍的账面投资回报，拉高纽约证券交易所的平均账面回报至58.50倍，另外，在纽交所上市的另一家企业“猎豹移动”同样为其背后投资机构提供了43.75倍的较高平均账面投资回报。海外主战场的香港主板仅有4.64倍的平均账面回报，最近在上市较多的纳斯达克交易所，中国互联网企业为VC/PE机构提供了9.29倍的平均账面投资回报。

　　注：从2009年第一季度开始，清科研究中心《中国企业上市研究报告》系列中的海外研究市场范围由原十一个扩大到十三个：包括NASDAQ、纽约证券交易所、伦敦证券交易所主板和AIM、香港主板、香港创业板、新加坡主板、凯利板（原新加坡创业板）、东京证券交易所主板、东京证券交易所创业板、韩国交易所主板和创业板、法兰克福证券交易所，其中伦敦证券交易所主板和韩国交易所主板为新增加的市场，特此说明。

　　具体来看，2014年5月中国并购市场共完成100起并购交易，其中国内并购88起，占并购案例总数的88.0% ，披露金额的案例81起，披露金额是23.45亿美元，占比55.8%；海外并购10起，个数占比10.0%，披露金额案例10起，披露金额是17.68亿美元，占比42.0%；外资并购2起，个数占比2.0%，披露金额的案例2起，披露金额是9,094.00万美元，占比2.2%。复星国际有限公司（下称“复星国际”）收购Cares – Companhia de Seguros, S.A.（下称“Cares – Companhia”）、Multicare – Seguros de Saúde, S.A.（以下简称“Multicare – Seguros”）、Fidelidade – Companhia de Seguros, S.A.（下称“Fidelidade – Companhia”）各80.0%股权，总金额是10.38亿欧元（约14.22亿美元），占披露总金额的33.83%，占跨国并购披露总金额的76.6%，在金额上具有绝对的优势，在本月并购案例中位居榜首，此次收购完成后，复星国际将更多利用保险的浮存金投资，能使公司的负债率大幅度下降，提升财务能力和资金安全水平。

　　5月房地产行业数量领先 金融行业金额取胜

　　从披露的行业数量上来看，2014年5月完成的并购案例主要分布在房地产、金融、电子及光电设备、化工原料及加工、生物技术/医疗健康、机械制造、电信及增值业务、清洁技术、能源及矿产等18个一级行业。从并购案例数量上看，房地产行业排在第一，共完成11起案例，占案例总数的11.0%；金融行业排在第二，共完成10起案例，分别占案例总数的10.0%；电子及光电设备和化工原料及化工并列第三，各完成9起案例，各占案例总数的9.0%。

　　从披露的并购案例总金额来看，金融行业居首，披露金额的案例10起，披露金额为15.04亿美元，占披露案例总金额的35.8%。复兴国际同时收购葡萄牙储蓄信贷银行旗下的保险业务，保险业务包括其子公司Cares – Companhi、Multicare – Seguros和Fidelidade – Companhia的各80.0%股权，占披露总金额的33.8%，占据本月并购披露总金额的1/3，拉高了本月金融行业的整体水平。房地产行业位居第二，披露金额的案例11起，披露金额为4.93亿美元，占披露案例总金额的11.7%。天津天保基建股份有限公司通过向永赢基金管理有限公司、兴业证券股份有限公司、招商证券股份有限公司等7家特定投资这非公开发行股份的方式募集资金，共募集资金14.12亿元人民币（约2.29亿美元），募集资金将用于天保房地产空港商业区住宅项目（一期）、天保金海岸D06住宅项目、天保金海岸D07项目。位居第三的是生物技术/医疗健康行业，披露金额的案例8起，披露金额是4.18亿美元，占披露案例总金额的10.0%。

　　从并购案例平均金额来看，金融行业最高，平均每起案例并购金额1.50亿美元。2014年5月14日，合肥百货大楼集团股份有限公司（下称“合肥百货”）以3,500.00万元人民币（约567.33万美元）收购了中国平安保险（集团）股份有限公司35.0%的股权。本次收购是合肥百货加快转型、创新发展的重要举措，旨在进一步拓宽投资发展渠道，开辟新的经济增长点，有利于合肥百货谋求新型投资收益。同时加强第三方支付领域的投资于合作，提升经营质量和发展水平。面对日益激烈的市场竞争，谋求产业创新是企业生存的一个重要举措，而市场的开拓能力则是企业产业创新成功的关键环节。位居第二的是生物技术/医疗健康，平均规模为5,226.00万美元。

　　跨国并购12起案例  复星国际收购葡萄牙保险业务集团推进国际化发展

　　根据私募通统计，2014年5月共完成了12起跨国并购，其中海外并购10起，外资并购2起，主要分布在金融、互联网、IT、机械制造、房地产等9个一级行业。5月跨国并购总金额为18.59亿美元。值得关注的是，复星国际收购葡萄牙国有银行葡萄牙储蓄总行Caixa Geral de Depósitos简称CGD旗下的保险业务子公司(Caixa Seguros，简称CSS)80%的股份，CSS成立于1835年，是葡萄牙最大的保险控股公司，于寿险及非寿险业务方面拥有最大的市场份额并覆盖大多数主要个人产品，其受惠于多元化分销平台以及高度认可的品牌组合。复星国际通过此次收购将可控制三家CSS的全资附属公司，分别是葡萄牙国内最大的保险公司Fidelidade、医疗保险公司Multicare以及旅游和交通保险公司Cares。本次收购完成后，Cares – Companhi、Multicare – Seguros、Fidelidade – Companhia成为复星国际的附属公司，保险业务将成为复星国际的核心业务、主要增长动力及策略重点，本次收购将进一步拓展复星国际的保险业务，并提升其获得长期优质资本的能力，是复星国际集团国际化发展另一里程碑。

　　VC/PE支持并购案例51起  复星医药再次收购奥鸿药业

　　4月有VC/PE支持的并购案例共有51起，涉及生物技术/医疗健康、金融、清洁技术、机械制造、互联网等多个行业。本月共发生8起并购退出，5月29日，上海复星医药（集团）股份有限公司（以下简称“复星医药”）以18.66亿人民币（约3.02亿美元）成功收购锦州奥鸿药业有限责任公司（下称“奥鸿药业”）28.2%股权，因此新疆博泽股权投资有限合伙企业退出奥鸿药业，这是继2011年收购奥鸿药业70.0%股权之后又一次为推进战略合作的重要举措，到目前为止，复星医药共持有奥鸿药业98.2%股权。奥鸿药业要产品包括“奥德金”（小牛血清去蛋白注射液/眼用凝胶/肠溶胶囊）、“邦亭”（注射用白眉蛇毒血凝酶）、愈伤灵胶囊、抗骨增生片等。其中，小牛血清去蛋白注射液的市场占有率位居国内小牛血制剂领域第一，邦亭是国内血凝酶领域三大止血药品牌之一，市场份额领先。本次收购完成后，有利于复星医药推进锦州奥鸿战略的制订和实施、加强奥鸿药业的新品研发和储备，强化复星医药的制药业务。

　　预披露企业不会立即上发审会 互联网企业赴美上市潮来临

　　境内方面，据清科研究中心观察：截止2014年5月29日，证监会已发布29批预披露企业名单，IPO预披露企业已经达到401家（已排除其中重复预披露的9家企业）。由于拟上市企业数量较大，预披露企业密集发行，而有关IPO重启时间证监会仍然没有明确表态，所以国内资本市场众投资者时刻关注发审会的进程，以期调整自己的投资决策。根据证监会30日声明：开始预披露企业并不会马上上发审会，主要有两方面原因：一方面，按照证监会规则，招股说明书披露之后，就不能随意更改，证监会在审核过程中，若发现公开信息自相矛盾，都将中止审核，并且在12月内不再受理相关保荐代表人的相关申请；另一方面，上发审会之前还需进行初审会等若干环节，所以预披露企业不会马上上发审会。根据清科私募通统计：如表2，401家预披露企业中约44.64%拟登陆上海证券交易所。如图2所示，承销企业数量前三甲为：广发证券股份有限公司（承销30家企业）、国信证券股份有限公司（承销23家企业）、招商证券股份有限公司（承销22家企业）。

　　境外方面，中概股上市热潮来临，2014年4月至5月，总共13家上市企业中，中概股企业达8家，其中新浪微博、乐居、途牛、聚美优品、京东商城5家企业均为互联网企业，引领一波互联网企业赴美上市的热潮，分析这些上市公司，可以看出这些企业都是紧跟移动互联网发展浪潮的幸运儿，其在移动互联网市场的发展与规模，均属于该市场的领军者之一。尤其是最近赴美上市的京东吸引了众多投资者的眼球，成为中国第一家在美成功上市的大型综合电子商务公司，京东商城声明将以此为契机，开展大规模“6.18”店庆促销活动，回馈消费者。据清科私募通统计，京东本次公开发行价为19美元，共发行93,685,620股，每股美国存托股票（ADS）相当于2股公司A类普通股。以此计算共募集17.8亿美元，市值接近260亿美元，是至今为止中国企业在美融资规模最大的首次公开募股。从历年的互联网企业赴美上市情况总结得出，中国互联网企业有三大IPO交易所，分别为香港证券交易所、纳斯达克证券交易所和纽约证券交易所。三大交易所各有特点，港交所有着融资额大，上市条件较为开放等特点吸引世界各大企业入驻，但对于市值资产有着明确的要求，上市企业预期市值不能低于1亿港币；纳斯达克证交所融资范围较宽，股票的流动性较大，可以最大限度的保护及增加股东价值。并且美国股市接受合伙人制度，通过AB股票的形式，让公司管理层对公司的管理有着绝对的管控力度。这也是阿里巴巴从港交所转战美国资本市场的一个主要原因；纽交所相对较为成熟，上市条件稍显严格，主要面向成熟企业。中国企业上市可以总结分析自己的特点选择合适的市场进行融资。

　　5月IPO退出24起 京东商城撑起“半边天”

　　根据清科私募通统计，京东商城上市之前共获得6轮融资及1轮腾讯产业共赢基金的PIPE投资，背靠10家VC/PE机构，分别为今日投资、雄牛资本、高瓴资本、数字天空技术、红杉、老虎基金、Insight Venture Management, L.L.C.、沙特投资、安省教师退休金计划、腾讯产业共赢基金。整个投资流程如下：2007年8月，今日资本投资京东商城1000万美元，完成A轮融资；2009年1月，今日资本和雄牛资本等投资京东商城2100万美元，完成B轮融资；2011年3月30日，京城商城CEO刘强东宣布，京东商城C轮融资总额共计15.00亿美元，由DST、老虎等共6家基金和一些社会知名人士投资。其中俄罗斯投资集团DST投资5.00亿美元，高瓴资本投资1.50亿美元，老虎基金在2010年分两次到账投资约1.50亿美元。2011年11月17日，沈南鹏证实投资京东商城，红杉资本与DST等投资者一起入股；2012年2月1日,高瓴基金（管理机构：高瓴资本管理有限公司）透过投资平台HHGL 360Buy Holdings出资6,500.00万美元投资北京京东世纪贸易有限公司可转换债券，完成D轮融资；2012年11月13日，安大略教师退休基金联合老虎环球基金对北京京东世纪贸易有限公司（京东商城）进行了E轮的投资，投资总额3.25亿美元。2013年2月16日，京东商城宣布完成E轮7亿美元融资，先前报道的安大略教师退休基金和老虎环球基金的3.00亿美元投资为E轮融资第一阶段，沙特王国控股公司领投的4.00亿美元为第二阶段；2014年3月1日,腾讯产业共赢基金投资北京京东世纪贸易有限公司可转换债券，完成F轮融资；最后一轮PIPE投资于2014年5月22日，腾讯产业共赢基金投资北京京东世纪贸易有限公司可转换债券，持股比例为5%。

　　5月获得退出的VC/PE机构中，红杉资本中国基金表现抢眼，在仅4家VC/PE支持IPO企业中就占了3家，分别是途牛旅游网、聚美优品和京东商城，这三家企业均在2011年上半年获得红杉投资。5月共有IPO退出24笔，退出个数较4月17笔退出略有上升。其中仅京东商城一家就涉及10笔退出，撑起“半边天”。

　　注：从2009年第一季度开始，清科研究中心海外研究市场范围由原十一个扩大到十三个：包括NASDAQ、纽约证券交易所、伦敦证券交易所主板和AIM、香港主板、香港创业板、新加坡主板、凯利板（原新加坡创业板）、东京证券交易所主板、东京证券交易所创业板、韩国交易所主板和创业板、法兰克福证券交易所，其中伦敦证券交易所主板和韩国交易所主板为新增加的市场，特此说明。

　　5月份共发生投资案例78起 金融机构同业业务规范出台

　　私募通统计结果显示，2014年5月共发生投资案例78起，披露金额案例数69起，总投资金额达17.69亿美元。5月VC/PE投资共涉及16个一级行业，从案例数来看，互联网和电信及增值业务行业依旧占据前二的位置，分别发生投资案例25起和20起，IT行业排在第三，发生投资案例5起，累计占比63.3%。

　　从披露的投资金额来看，本月融资金额最高的事件是荷兰汇盈资产管理公司投资上海益商仓储服务有限公司，融资额高达6.50亿美元。此次融资也是自2014年初以来，物流行业获得的第七笔融资。值得注意的是，与此前获得融资的顺丰快递、全峰快递等配送公司不同，易商着重于提供仓储设施开发及服务。主要业务模式是为电子商务类企业提供预租项目，主要客户包括亚马逊、京东、一号店、凡客诚品等。随着电子商务企业的快速扩张和发展，部分电商企业会通过数据分析把货物送到离消费者最近的仓库以便进行配送，因此对仓储服务的需求逐渐增加。而易商此轮融资过后，将在未来18个月投入30.00亿元人民币为电子商务及零售业建成100万平方米的专业运营及仓储中心；另一方面，VC/PE对团购网站的投资热情依然不减，美团网、聚美优品及窝窝团在本月分获3.00亿美元、1.50亿美元和5,000.00万美元融资。与聚美优品的电商模式不同，美团网、窝窝团更倾向于建立线上消费者与线下商家之间的连接，通过以折扣换市场的行为，使消费者获得优惠的同时，加强了商家的推广营销力度。然而，相似的产品服务及折扣力度使得各团购网站开始谋求新的商业模式，力图在激烈的竞争中脱颖而出。此次窝窝团原股东团队5,000.00万美元的投资将主要用于窝窝团的战略扩张，扩大城市覆盖数量、打造移动商城以及完善自身产品和服务；返利网、米折网两家导购返利网站也相继在本月获得投资。通过对用户、商家的流量监控及需求分析，返利导购类网站依托电商平台获得更多关注，返利网此次融资将主要用来拓展其线下返利的产品，面向品牌方和线下零售渠道打造线上和线下一体化的精准促销平台，而米折网此轮融资将主要用于人才建设及新业务拓展；同时，本月在垂直电商领域有六家企业获得融资。在电子商务日益普及的环境下，电子商务企业更关注于各垂直细分领域的深化发展，为了更好的满足用户需求，实现差异化竞争，带动了相关产业的发展，团购类网站、导购返利类网站以及物流类企业持续被VC/PE看好。案例数总量第二位的电信及增值业务行业本月共发生融资事件18起，全部属于无线互联网服务领域，集中于移动社交和生活服务类APP。其中宠物社交应用闻闻窝，以精细的宠物组群分类，较完善的配套服务在众多宠物图片分享社交应用中突出重围，获得弘和基金1,000.00万元人民币融资。而本地生活消费服务应用叮咚小区获得1.00亿元天使投资，本轮融资将主要用于叮咚小区在北京等城市的广告推广以及引入第三方合作，逐渐接入包括商家、家政、拼车、租房等服务。

　　政策导向方面，金融机构同业业务规范出台，近年来，我国金融机构同业业务创新活跃、发展较快，在便利流动性管理、优化金融资源配置、服务实体经济发展等方面发挥了重要作用，但也存在部分业务发展不规范、信息披露不充分、规避金融监管和宏观调控等问题。为进一步规范金融机构同业业务经营行为，有效防范和控制风险，引导资金更多流向实体经济，降低企业融资成本，促进多层次资本市场发展，更好地支持经济结构调整和转型升级，中国人民银行、银监会、证监会、保监会、外汇局五部委于5月16日联合发布了《关于规范金融机构同业业务的通知》（银发[2014]127号，以下简称《通知》）。

　　《通知》就同业业务界定、规范同业业务经营、买入返售、同业投资等行为提出了十八条规范性意见，如：同业拆借应当遵循《同业拆借管理办法》（中国人民银行令〔2007〕第3号发布）及有关办法相关规定；同业借款相关款项在拆出和拆入资金会计科目核算； 同业代付原则上仅适用于银行业金融机构办理跨境贸易结算等。《通知》的出台，规范了金融同业机构之间展开各项业务的内外部监管政策，明确了会计核算、风险控制、融资期限、核算方式等具体要求。有利于促进金融机构同业业务的规范化、透明化开展；加强银监会、证监会、保监会对金融机构开展同业业务的监管和审查；有效规避风险，引导资金流向实体经济，促进金融市场的健康发展。

　　北京地区继续领跑 早期投资比重上升

　　5月投资从规模上看，较上月投资规模案例数分布略有不同，规模低于1,000.00万美元的小额投资共发生38起，占披露金额案例数的55.1%；规模在1,000.00万美元到3,000.00万美元之间的案例数共21起，占披露金额案例数的30.4%；规模大于3,000.00万美元的案例共10起，占披露金额案例数的14.5%，投资金额达12.00亿美元，占总投资金额的67.8%。从投资阶段来讲，种子期和初创期占比上升至62.3%，自2014年1月以来首次超过50.0%，投资阶段前移趋势明显。主要集中在无线互联网服务、网络服务、电子商务和互联网金融等细分领域。

　　从投资地域上看，2014年5月共发生投资案例78起，分布在北京、上海和浙江等12个省市。北京地区集中度最高，发生投资案例34起，占投资案例总数的43.6%。长三角地区（上海市、江苏省、浙江省）依旧活跃，共发生24起投资案例。从投资金额上看，上海市投资金额力压北京市位居第一，占投资总金额的41.4%；北京市以5.80亿美元屈居第二，占投资总金额的32.8%；其他（香港、新加坡、美国）地区紧随其后位列第三，投资金额1.24亿美元，占总投资金额的7.0%。前三位累计占比81.2%，由此可见，投资市场依旧集中在北京及长三角等经济活跃地区。

　　境内企业海外IPO步伐加速 IPO退出领先优势明显

　　根据私募通统计，2014年5月共发生退出事件32起。其中，IPO退出24起，并购退出7起，股权转让退出1起，共涉及10家企业，平均账面回报倍数为2.97倍。从退出方式来看，IPO退出的主导地位依旧不可动摇，占比75.0%，并购退出占比21.9%。从退出企业行业分布来看，得意于聚美优品、猎豹移动、途牛网以及京东商城的IPO，互联网行业占据主导地位，共发生24起退出，遥遥领先于其他行业，；从退出数量来看，5月退出数量较上月略有增加，环比上升33.3%。（特别说明：截止2014年6月4日，2014年4月退出事件28起。数据统计以此为准。）随着中国境内企业，特别是互联网企业海外IPO步伐的加快，IPO退出将继续领跑退出市场。

      根据清科集团旗下私募通统计，2014年4月中国创业投资暨私募股权投资市场共发生投资案例78起，披露金额案例69起，投资总金额达106.65亿美元，平均投资金额1.55亿美元。从投资数量和投资金额上来看，案例数略有下降，投资金额大幅提高。4月投资案例数较上月环比下降38.1%，投资总金额环比增加670.2%。（特别说明：截止2014年5月4日，2014年3月投资案例126起，投资总金额13.85亿美元。数据统计以此为准。）从投资策略来看，4月VC/PE投资依旧偏爱互联网行业；从投资地域分布来看，北京地区集中度最高。从投资阶段来讲，种子期和初创期占比略有下降，占比44.9%，主要集中在无线互联网服务、网络服务和电子商务等细分领域。

　　4月份共发生投资案例78起 投资金额高达107亿美元

　　私募通统计结果显示，2014年4月共发生投资案例78起，披露金额案例数69起，总投资金额高达达106.65亿美元。4月VC/PE投资共涉及18个一级行业，从案例数来看，互联网和电信及增值业务行业依旧占据前二的位置，分别发生投资案例16起和11起，IT行业排在第三，发生投资案例9起，累计占比46.2%。

　　从披露的投资金额来看，受益于淡马锡控股（私人）有限公司440.00亿港币入股屈臣氏集团（香港）有限公司，连锁及零售行业以56.85亿美元独占鳌头。此次淡马锡入股屈臣氏既能释放出屈臣氏集团部分价值，又能为其未来在香港与新加坡两地上市铺路。屈臣氏是国际健与美零售商，拥有超过10,500家零售商店，在全球25个市场经营14个零售品牌。交易完成后，淡马锡和李嘉诚旗下的和记黄埔分别持有屈臣氏24.9%和75.1%的股权，屈臣氏的交易估值约达1770.00亿港币，相当于每股41.05港币。根据交易公告的细节，和记黄埔此次出售屈臣氏将获得430.00亿港币款项净额，计划用所得资金，向其股东派发每股7.00港币的特别股息，余额将用作和记黄埔一般营运资本；电子及光电设备行业以18.54亿美元位居第二，占总投资金额的17.4%。主要得益于京东方科技集团股份有限公司的110.33亿元人民币大额融资，投资方为北京国有资本和平安创新资本。京东方是一家显示产品与解决方案的供应商。所融资金除去补充流动资金外，将主要用于将北京TFT-LCD 5G生产线产能从6万张/月玻璃基板提高到8.5万张/月玻璃基板和重庆京东方8.5代线等项目；位居第三的是房地产行业，投资金额9.75亿美元，其中，李泽楷以9.28亿美元的价格将位于北京三里屯的盈科中心出售给基汇资本，不仅支撑了本月房地产行业投资的规模，更是目前为止海外私募基金在中国大陆单项物业收购的最大手笔。盈科中心作为李泽楷继李嘉诚2013年卖出广州、上海、南京三处物业之后2014年首个出售的内地物业项目，帮助李嘉诚家族在5个月内套现超过200.00亿元人民币。此外，嘀嘀打车、快的打车在经过2014年初的“烧钱大战”后，分别获得新一轮投资， 嘀嘀打车获得7.00亿美元融资，快的打车获得数亿美元融资。目前，两款打车软件均开始拓展本地化生活服务领域，试图在差异化的服务中获得用户资源，增强用户黏性，找到适合的盈利模式，实现打车软件的延续性发展。纵观本月投资市场，单笔大额投资是本月投资总量的重要支撑，VC/PE活跃度依然不高。

　　大额投资表现抢眼 北京地区集中度持续走高

　　4月投资从规模上看，较上月投资规模案例数分布有所差异，规模低于1,000.00万美元的小额投资共发生39起，占披露金额案例数的56.5%；规模在1,000.00万美元到3,000.00万美元之间的案例数共13起，占披露金额案例数的18.8%；规模大于3,000.00万美元的案例共17起，占披露金额案例数的24.6%，投资金额达103.70亿美元，占总投资金额的97.2%， 大额投资占据主导地位。从投资阶段来讲，种子期和初创期占比略有下降，占比44.9%，主要集中在无线互联网服务、网络服务和电子商务等细分领域。

　　从投资地域上看，2014年4月共发生投资案例78起，分布在北京、深圳和上海等14个省市。北京地区集中度最高，发生投资案例28起，占投资案例总数的35.9%。深圳和上海地区相对活跃，共发生21起投资案例。从投资金额上看，受益于屈臣氏集团融资事件，其他（香港）地区投资金额位居第一；北京市以38.62亿美元位居第二，占投资总金额的36.2%；上海市排在第三位，投资金额4.12亿美元，占总投资金额的3.9%。前三位累计占比93.5%，由此可见，受益于大额融资事件，VC/PE投资市场高度集中。

　　国内IPO预披露势头强劲 退出市场回暖

　　根据私募通统计，2014年4月共发生退出事件27起。其中，IPO退出17起，并购退出7起，回购退出2起，管理层收购退出1起，共涉及8家企业，平均账面回报倍数为6.10倍。从退出方式来看，IPO退出依旧占据主导地位，占比63.0%，并购退出占比23.0%。虽然不如IPO退出获得的收益丰厚，但是并购退出依旧是一种不可或缺的退出方式；从退出企业行业分布来看，互联网和电子及光电设备行业共发生10起退出，稍稍领先于其他行业；从退出数量来看，4月退出数量较上月显著回升，环比上升80.0%。（特别说明：截止2014年5月4日，2014年3月退出事件15起。数据统计以此为准。）在3月国内IPO停摆之后，4月预披露进程势不可挡，证监会共发186家企业IPO预披露名单。迹象表明，随着预披露数量的增多，监管部门受理的数量随之增多。随着IPO发审会重启，新股发行将会保持一个平稳的节奏，市场将更趋于理性。

　　具体来看，2014年4月中国并购市场共完成141起并购交易，其中国内并购129起，占并购案例总数的91.5%，披露金额案例119起，披露金额135.02亿美元，占比84.2%；海外并购8起，个数占比5.7%，披露金额案例8起，披露金额18.14亿美元，占比11.3%；外资并购4起，个数占比2.8%，披露金额案例3，披露金额7.15亿美元，占比4.5%。京东方科技集团股份有限公司（下称“京东方”）同时向华安基金管理有限公司、北京国有资本经营管理中心、重庆渝资光电产业投资有限公司和合肥建翔投资有限公司等10家公司非公开发行股份是本月交易金额最大的并购案例，通过此次非公开发行股份，京东方募集资金高达457.13亿元人民币（约74.31亿美元），此次募集的资金将用于投资建设第5.5代AM-OLED 有机发光显示器件项目和第8.5代薄膜晶体管液晶显示器件项目。

　　4月电子及光电设备行业数量和规模“遥遥领先” 中石油收购加拿大多佛油砂区块

　　从披露的行业数量上来看，2014年4月中国并购完成的案例主要分布在电子及光电设备、IT、化工原料及加工、房地产、互联网、机械制造、生物技术/医疗健康、能源及矿产、娱乐传媒、清洁技术、金融等十多一级行业。从并购案例数量上看，电子及光电设备、IT、化工原料及加工分列前三位，分别完成17、15、15个案例；分别占比6.0%、5.3%、5.3%；累计占比16.7%。

　　从披露的并购案例总金额来看，电子及光电设备行业居首，披露金额的案例17起，披露金额为71.51亿美元，占披露案例总金额的44.6%。京东方的大规模融资是本月电子及光电设备行业交易金额最大的并购案例，拉高了本月电子及光电设备行业的整体并购总额，京东方此次募集资金的原因是为抓住大尺寸液晶电视需求快速增长的市场机遇，并紧跟中小尺寸 TFT-LCD面板触控化的趋势，实现新一代显示技术 AM-OLED 产品规模化。能源及矿产行业位居第二，披露金额的案例7起，披露金额为16.48亿美元，占披露案例总金额的10.3%。中国石油天然气集团公司（下称“中石油”）以13.20亿加元（约12.00亿美元）通过加拿大阿萨斯巴卡公司-多佛油砂区块项目（下称”阿萨斯巴卡-多佛油砂区块”)40.0%股权是本月能源及矿产行业交易金额最大的案例，早在2010年，中石油以17.30亿美元收购该项目60.0%股权，该项目位于加拿大北部的阿尔伯塔省，计划日产油砂25万桶，加拿大联邦政府在2012年底出台了严格的限制新规，实际上禁止外国国企达成能够获得大型油砂资产全部所有权的新协议。因此该项目可能是中石油在加拿大获得的最后一个油砂资产。互联网行业位居第三，披露金额的案例8起，披露金额为14.97亿美元。

　　从并购案例平均金额来看，电子及光电设备行业最高，披露金额的有17笔并购交易，平均没起金额为4.21亿美元；排在第二位的是食品&饮料行业，披露金额的有2笔并购交易，平均每起3.12亿美元；排在第三位的是能源及矿产行业，该行业7起均披露金额，该笔并购的交易规模为2.35亿美元。

　　跨国并购12起案例 百威英博收购金士百

　　根据私募通统计，2014年4月共完成12起跨国并购，其中海外并购8起，外资并购4起。4月跨国并购案例11起披露金额。披露总金额为25.29亿美元。值得关注的是，本月值得关注的海外并购案例是百威英博啤酒集团（下称“百威英博”）通过其集团成员百威英博啤酒投资（中国）有限公司以38.00亿元人民币（约6.71亿美元）成功受让四平金士百纯生啤酒股份有限公司（下称“金士百”）100.0%股权，金士百是中国最大的纯生啤酒生产企业之一，同时也是中国最大的纯生啤酒生产企业之一，年啤酒产能80.00万千升，该公司的销售地区主要是中国东北，百威英博此次收购意在稳定其在东北的市场份额，从而增加与雪花啤酒的竞争筹码。近期跨国并购事件的频发，表明大型机构越来越倾向于全球的资产配置，产业链的布局也已不单单着眼于国内；被并购的国外机构也被作为全产业链中的重要组成部分，为追求其利益最大化，资产配置将逐步向全球一体化方向迈进。

　　VC/PE支持并购案例63起 阿里巴巴入股优酷土豆

　　4月有VC/PE支持的并购案例数共计63起，主要分布在化工原料及加工、互联网、机械制造、电子及光电设备、生物技术/医疗健康、房地产等20个一级行业。本月共发生7起并购退出，4月28日，阿里巴巴集团（下称“阿里巴巴”）以10.88亿美元成功收购优酷土豆股份有限公司（下称“优酷土豆”)16.50%股权，优酷网自2012年与土豆网合并之后，改名“优酷土豆”，该公司成为中国最大的视频网站，近年来，网络视频市场竞争，其竞争对手北京奇艺世纪科技有限公司（下称”爱奇艺”）自2012年投入百度旗下后发展迅速，2013年再度大举收购PPS视频业务，根据最新艾瑞数据显示，2014年3月，爱奇艺PPS以4882.90万的日均覆盖和11.59亿小时的月度总时长领跑行业。优酷土豆此次同时获得阿里巴巴和云峰基金高达12.20亿美元的投资，将大力打造该公司的网络视业务；同时阿里巴巴即将重新上市，通过投资优酷土豆，可以提高其IPO整体估值，同时在与百度和腾讯等互联网公司竞争中加大筹码。

　　从基金类型来看，新募集的基金中成长基金最多，共有11支，占4月份新募集基金数的31.4%，披露金额的10支基金共募集资金7.06亿美元；创业基金10支，共募集资金15.46亿美元；并购基金10支，募集金额3.49亿美元；房地产基金2支，共募集金额5.75亿美元。另外，基础建设基金和天使基金各1支，募资额分别为4,874.00万美元和2,437.00万美元。

　　4月完成募资的基金中，募资金额最高的一支基金为嘉御（中国）投资基金II期，该基金目标规模为5.00亿元美元，由维新力特（上海）投资管理咨询有限公司负责管理，于2014年4月完成募集，募资额达5.50亿美元，超出原定目标规模，主要投资于互联网、电子商务和消费领域企业。

　　另外，4月募资的基金中，并购基金的基金数占比达到了28.6%，相较于上月有所升温，其中多数都采取“上市公司+PE”模式。例如：中恒盛世景投资合伙企业（有限合伙），该基金目标规模为10.00亿元人民币，存续期为5年，由北京盛世景投资管理有限公司负责管理，主要利用广西梧州中恒集团股份有限公司资金优势及专业机构的专业资源和，推进公司并购工作，实现做大做强医药产业的战略目标。

　　私募通统计结果显示，2014年4月份中外创业投资暨私募股权投资机构新设立的基金数共计12支，披露目标规模的有9支，计划募集资金137.26亿美元，平均每支目标规模为15.25亿美元。其中，8支为人民币基金，披露目标规模的有5支，计划募集金额94.57亿美元，平均每支目标规模为18.91亿美元；另外4支为美元基金，计划募集金额为42.69亿美元。

　　从新设立基金的计划募资额来看，市场的募资意愿有显著增加，但由于本月新设立基金中包含目标规模为500.00亿人民币的中国智慧城市产业联盟基金和总目标规模为120亿人民币的支付产业基金（美元和人民币双币募集），所以市场实际的募资意愿上升幅度并非如此大。

　　从基金类型来看，2014年4月新设立的12支基金中，分别有6支成长基金、4支创业基金和2支并购基金，分别计划募资130.57亿美元、3.43亿美元和3.26亿美元。

　　4月新设立的基金中，除了前文提及的三支基金外，值得关注的当属一支“上市公司+PE”模式的并购基金——互动娱乐并购投资基金，该基金目标规模为10.00亿元人民币，由上海复星创富投资管理有限公司负责管理，主要用于互动娱乐层面的产业并购与重组过程中的战略性投资机会，致力于服务互动娱乐的并购成长、推动互动娱乐价值创造，并在并购投资中合理运用杠杆，实现星辉互动娱乐股份有限公司战略布局并获取投资回报。

　　VC/PE份额报价系统出世

　　在推出中小企业股权报价系统、私募债、重组并购业务后，上海股权托管交易中心（以下简称“上海股交中心”）2014年4月18日推出了VC/PE基金份额报价的交互平台——私募股权投资基金份额报价系统（以下简称“VC/PE份额报价系统”），该报价系统为私募股权投资基金二级市场权投资基金提供了基金份额信息登记、报价信息发布、意向信息交互、交收服务和过户信息登记等多项服务。在系统上线首日，即实现了爱皮投资等两家基金的三笔份额转让报价，其中两笔份额转让已经紫槐资本和合金资本两家中介机构撮合成交。

　　根据上海股交中心发布的私募股权投资基金份额业务指引的相关规定，私募股权投资基金份额报价业务的基本流程可分为八个步骤：投资者注册、投资者认证、份额登记、报价信息发布、意向信息交互、见证交收和过户登记等。出让意向方和受让意向方均需向中介机构登记受让意向，中介机构协助确定最终出让方和最终受让方。双方就协议条款达到一致后，签订私募股权投资基金份额转让协议。

　　与我国以往类似的VC/PE基金份额报价的交互平台相比，上海股交中心VC/PE份额报价系统主要有以下几个特点：就服务对象而言，该系统主要面向有限合伙制的私募股权投资基金的有限合伙人；就中介机构而言，参与私募股权投资基金份额业务的中介机构是由经授权为基金提供私募股权投资基金备案、份额报价信息发布等服务的私募股权投资基金普通合伙人或其认可的第三方担任；另外，该系统为投资者提供7×24小时份额转让报价，并支持定向推送转受让信息。

　　尽管上海股交中心VC/PE份额报价系统的推出能够为VC/PE基金份额的退出提出标准化的操作，但目前VC/PE基金份额在转让过程中的估值计算仍存在较大的分歧，实际转让过程中多以成本价或折价转让，只有较少的一部分基金份额能够达到小幅溢价转让。然而，上海股交中心VC/PE份额报价系统即可为基金份额退出提出的新选择也可为VC/PE基金份额溢价转让增加筹码。

　　境内156家首发企业预披露 境外4家中概股密集发行

　　境内方面，据清科研究中心观察：4月18日至30日，证监会分8次发布预披露企业名单，共有156家首发企业预披露，较预披露的集中发布，4月30日仅有4家企业通过发审会，预披露和发审会召开节奏并不一致，清科研究中心认为：从IPO审核流程来看，首次公开发行股票审核工作流程包括受理、反馈会、见面会、初审会、发审会、封卷、核准发行等主要环节。预披露在发行监管部在正式受理后进行，然后经过反馈会，如果企业按照反馈意见的要求回复，并且财务资料在有效期内，加之相关政府部门没有异议，即可以安排预披露更新。而这些预披露企业还要经过见面会和初审会才能到达发审会阶段，其中会有大部分企业被淘汰，同时，鉴于发审会有客观节奏，发审会和预披露节奏并不一致，也就不会出现600多家排队企业一年内上市的情况。

　　境外方面，4月中概股进入密集发行期，达内科技4月3日登陆纳斯达克证券交易所，爱康国宾4月9日紧随其后登陆纳斯达克证券交易所，4月17日新浪微博和乐居在美上市，其中微博首日大涨19%，上市后第二天在美股周一早盘最高涨到11.82%，两天的累计涨幅超过30%。虽然科技公司在美国资本市场正经历低潮期，但微博上市却给市场注入强心剂。微博此次共发行了1680万美国存托股（ADS），定价为17美元/ADS。每ADS代表1股微博的普通股。微博的ADS于4月17日在纳斯达克全球精选市场开始交易，代码为WB。高盛集团（亚洲）公司和瑞士信贷证券（美国）公司是本次IPO的联席主承销商。据清科研究中心观察，从启动新浪微博上市开始，新浪股价即接连下跌，微博的分拆上市起了副作用。

　　爱康国宾获6轮融资  挑4月IPO退出“大梁”

　　根据清科私募通统计，爱康国宾上市之前共获得6轮投资，背靠12家VC/PE机构，分别为今日投资、清科创投、经纬中国、美林集团、高盛、新加坡政府投资公司、中投公司、上海创投、美国壹普兰、新程投资、华登太平洋、美国中经合集团。其中上海创投、华登太平洋、美国壹普兰、清科创投、美国中经合集团中途以股权转让方式部分退出。爱康国宾共创造8笔IPO退出和8笔股权转让退出，2011年4月，新程投资和华登太平洋参与对爱康国宾的第4轮投资，随后， 新程投资分别在2013年9月和2014年3月以股权转让方式部分退出。爱康国宾此次成功上市为其背后投资者带来较稳定的投资回报，并成为“国内体检第一股”，相比于爱康国宾的顺利上市，同为体检行业慈铭体检的上市之路则较为曲折，慈铭体检从筹备上市到通过发审会，共用了4年，从过会到拿到批文，慈铭体检又耗费了将近一年半时间，1月12日晚间，慈铭体检终于等到路演发行了，却在几个小时前被临时叫停，时至今日，已经过去3个多月时间，上市进程仍毫无进展。其中一个较为普遍的判断是，慈铭体检需要不断将巨额资金投入高端化经营中，短期内又难以争取到稳定客户，恶性循环加剧了资金链的紧张。

　　4月共有IPO退出17笔，退出个数较3月略有回升，由于预披露节奏的加快和发审会的开始审核，IPO有望在5月重启。

　　为何在市场环境仍旧不乐观的条件下重启IPO，主要原因可能有三：

　　1、迅速完善资本产业链结构，让作为市场晴雨表的股市能体现各行各业的动向，让股市变得更具代表性；为作为行业指引和资源配置的市场效应逐渐显现出来；2、加快调整市场结构，让更多的投资机构参与进来，完善投资结构多元化，分散未来风险；3、扩充市场容量，建立从无到有，从慢到快，从无序到有序的市场开放机制，并尝试建立IPO动态化机制，作为未来动态化市场的一个重要环节和手段。

　　注： 从2009年第一季度开始，清科研究中心海外研究市场范围由原十一个扩大到十三个：包括NASDAQ、纽约证券交易所、伦敦证券交易所主板和AIM、香港主板、香港创业板、新加坡主板、凯利板（原新加坡创业板）、东京证券交易所主板、东京证券交易所创业板、韩国交易所主板和创业板、法兰克福证券交易所，其中伦敦证券交易所主板和韩国交易所主板为新增加的市场，特此说明。

3月份共发生投资案例83起 健全多层次资本市场体系迫在眉睫

私募通统计结果显示，2014年3月共发生投资案例83起，披露金额案例数74起，总投资金额达11.32亿美元。3月VC/PE投资共涉及16个一级行业，从案例数来看，互联网和电信及增值业务行业依旧占据前二的位置，分别发生投资案例24起和15起，金融行业排在第三，发生投资案例9起，累计占比57.8%。

从披露的投资金额来看，金融行业以2.66亿美元位居首位，占总投资金额的23.5%。金融行业中以互联网金融为主，细分来讲，虚拟货币、P2P和金融网销更受投资者青睐。本月共发生9起金融行业的融资事件，其中包括OKCoin、钱程网、真格贷和火币网等6起互联网金融融资事件。金融行业中，金额最高的案例是哈尔滨银行股份有限公司的上市融资事件，其在上市之际引入基石投资者中信资本控股有限公司，融资1.50亿美元。对于日益发展的互联网金融，哈尔滨银行表示，已经设立互联网金融事业部，为应对互联网金融竞争奠定基础，挖掘其中的机遇;互联网行业以2.17亿美元排在第二位，占总投资金额的19.2%。本月互联网行业依然主要集中在网络服务和电子商务等细分领域，网络服务和电子商务分别发生10起、9起融资事件，值得一提的是，本月网络营销融资崭露头角，金额最高的案例是上海威奔广告有限公司(简称“艾维邑动”)的融资事件，获得高榕资本领投的4,800.00万美元A轮投资。艾维邑动是一家针对中国以及其它亚太地区市场建立网络受众的数字营销代理机构。艾维邑动表示，将在融资后进一步加速公司整体的“平台化战略”。大规模投入产品研发，加快产业链布局，并在时机成熟的情况下，针对产业链上下游公司进行投资以及并购;食品&饮料行业以1.66亿美元占据第三位，占总投资金额的14.7%。得益于中国汇源果汁集团有限公司的融资事件，汇源果汁获得来自淡马锡控股(私人)有限公司的1.50亿美元融资。通过此次融资，汇源果汁可优化其财务结构及补充运营资金，借助淡马锡在国际资本市场上的成功投资经验，进一步推动汇源果汁的国际化进程，从而提升汇源果汁的整体竞争力和股东价值。

政策导向方面，健全多层次资本市场体系迫在眉睫。国务院总理李克强3月25日主持召开国务院常务会议，部署进一步促进资本市场健康发展。会议提出，依靠改革创新，坚持市场化和法治化方向，健全多层次资本市场体系，既有利于拓宽企业和居民投融资渠道、促进实体经济发展，也对优化融资结构、提高直接融资比重、完善现代企业制度和公司治理结构、防范金融风险具有重要意义。会议确定，一要积极稳妥推进股票发行注册制改革，加快多层次股权市场建设，鼓励市场化并购重组，完善退市制度，促进上市公司提高效益，增强持续回报投资者能力。二要规范发展债券市场，发展适合不同投资者群体的多样化债券品种，促进债券跨市场顺畅流转，强化信用监管。三要培育私募市场，对依法合规的私募发行不设行政审批，鼓励和引导创业投资基金支持中小微企业，创新科技金融产品和服务，促进战略性庄闲游戏在哪 发展。四要推进期货市场建设，继续推出大宗资源性产品期货品种，逐步发展国债期货，增强期货市场服务实体经济的能力。五要促进中介机构创新发展。放宽业务准入，壮大专业机构投资者，促进互联网金融健康发展，提高证券期货服务业竞争力。六要扩大资本市场开放，便利境内外主体跨境投融资。健全法规制度，完善系统性风险监测预警和评估处置机制，从严查处虚假陈述、内幕交易、市场操纵等违法违规行为，坚决保护投资者特别是中小投资者合法权益。

目前，我国多层次资本市场已经初具规模，但还是存在问题，如产品种类不够丰富、各层次市场之间联系不够紧密、直接融资比重较低等，企业融资难，特别是中小微企业，资金供需双方不能完全实现有效匹配。只有建立健全多层次资本市场体系，才能使资金得到高效配置，资本市场获得更好发展。中央文件中多次出现的“健全多层次资本市场体系”充分体现出中央对资本市场的高度重视，包括注册制改革、发展私募市场、再融资以及推动兼并重组等内容的“新国九条”也有望近期出台。

小额投资占主流 北京地区集中度走高

3月投资从规模上看，较上月投资规模案例数分布有所差异，规模低于1,000.00万美元的小额投资共发生47起，占披露金额案例数的63.5%，小额投资占据主导地位;规模在1,000.00万美元到3,000.00万美元之间的案例数共18起，占披露金额案例数的24.3%;规模大于3,000.00万美元的案例共9起，占披露金额案例数的12.2%，投资金额达6.96亿美元，占总投资金额的61.5%。从投资阶段来讲，种子期和初创期占比大幅上升，占比48.7%，主要集中在无线互联网服务、网络服务、电子商务和互联网金融等细分领域。

从投资地域上看，2014年3月共发生投资案例83笔，分布在北京、上海和深圳等13个省市。北京地区集中度最高，发生投资案例41起，占投资案例总数的49.4%。上海和深圳地区相对活跃，共发生15起投资案例，投资金额为1.38亿美元。从投资金额上看，北京市以5.64亿美元位居第一位，主要受益于中国汇源果汁集团有限公司、北京趣加游戏有限公司和中航投资控股股份有限公司的融资事件，融资总额高达3.06亿美元;黑龙江省排在第二位，投资金额1.50亿美元，占总投资金额的13.2%;上海市排在第三位，投资金额1.13亿美元，占总投资金额的10.0%。前三位累计占比73.0%，由此可见，VC/PE投资市场集中度依然很高。

国内IPO停摆 退出市场遇冷

根据私募通统计，2014年3月共发生退出事件11起。其中，IPO退出3起，并购退出7起，股权转让退出1起，共涉及6家企业，平均账面回报倍数为1.33倍。从退出数量看，3月退出数量较上月明显下滑，环比下降42.1%。(特别说明：截止2014年4月1日，2014年2月退出事件19起。数据统计以此为准。)在2月国内IPO进入空窗期之后，3月国内IPO继续停摆。倒逼国内企业开始谋求境外上市。本月海昌控股有限公司和阳光100中国控股有限公司在香港主板上市。虽然弘毅投资(北京)有限公司、欧力士(中国)投资有限公司和美国华平投资集团等机构获得退出，但账面回报倍数较低。中期来看，新股集中发行带来的一系列问题，需要监管部门多措并举和市场本身逐步适应和过渡。

2014年第一季度共有63家中国企业在境内外资本市场上市，合计融资85.73亿美元，平均每家企业融资1.36亿美元，上市数量及融资规模同比分别上升8倍和7.83倍。境内方面，自2012年11月“浙江世宝”上市以来，境内A股市场新股发行暂停直至2013年年末，2014年第一季度，48家企业先后在A股市场IPO，合计融资58.46亿美元;境外方面，一季度共有15家中企赴海外上市，合计融资27.26亿美元，上市活跃度同比翻倍，融资规模同比增加1.81倍。

　　15家中企海外上市 京东/新浪微博递交赴美IPO申请

2014年第一季度，共有15家企业在海外3个市场上市，活跃度同比翻倍，环比下降65.1%;融资额合计27.26亿美元，同比提高1.81倍，环比下降78.5%。本季度中企海外上市活跃度与融资规模虽不及2013年第四季度爆炸性增长水平，却与历年规模大体持平。

市场分布方面，2014年第一季度海外上市的15家中国企业分布于香港主板、法兰克福证券交易所和香港创业板三个市场，而2013年同期上市的7家中企全部集中在香港主板。具体来看，香港主板作为中国企业海外上市主力市场的地位依旧不变，共有13家企业上市，合计融资26.61亿美元，分别占中国企业海外上市总数的86.7%和融资总额的97.6%，且上市数量和融资金额较2013年同期分别增加85.7%、174.0%，仅3月31日上市的“哈尔滨银行”单笔融资额达11.30亿美元。此外，法兰克福证券交易所和香港创业板上市案例各有1笔。本季度美国资本市场虽无中企上市，但是京东、新浪微博已先后提交IPO申请文件，阿里巴巴也公布了赴美IPO工作启动，二季度科技类中概股赴美进程值得我们继续关注。

行业分布方面，2014年第一季度金融业凭借“哈尔滨银行”11.30亿美元融资额在融资规模排在首位，融资规模占比41.4%，“哈尔滨银行”也成为本季度中企海外上市融资规模最高案例;娱乐传媒业以6.46亿美元融资总额位居第二，其中，保利文化融资额为3.30亿美元，海昌控股融资3.16亿美元;房地产业3家企业上市合计融资4.94亿美元，名列第三;能源及矿产、生物技术/医疗健康、建筑/工程、农/林/牧/渔等行业融资总额较小，均不足1.00亿美元。此外，本季度无TMT行业企业上市。

开闸后48家中企境内上市 新股发行改革一波三折

2013年11月30日，证监会公布了《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》，自2012年11月2日暂停一年多的境内新股发行终于迎来重启。2014年1月，43家中企先后上市;2月，5家企业实现IPO;3月，境内资本市场再次进入“空窗期”。至此，一季度共计有48家企业在境内资本市场上市，融资额为58.46亿美元，平均每家企业融资规模为2.38亿美元，不论是上市活跃度还是融资规模均恢复至IPO暂停前水平。

市场分布方面，深圳创业板和中小板依旧是境内IPO的主要阵地，第一季度两市场分别有23家和19家企业上市，各占境内上市企业总数的47.9%和39.6%，上海证券交易所只有6家企业上市。融资额方面，深圳创业板以23.12亿美元的融资额占据中企境内上市融资总规模的39.6%，上海证券交易所融资总额19.30亿美元，占比33.0%，平均融资规模达3.22亿美元，这主要是因为本季度融资规模排名前位的陕西煤业和海天味业均登陆了上交所，拉升了该市场整体融资规模。虽然中小板IPO较为活跃，但是单笔融资规模整体水平较低，平均融资额不足1.00亿美元。

行业分布方面，2014年第一季度机械制造行业不论是境内IPO数量还是融资金额均遥遥领先，14支IPO合计融资15.71亿美元，上市数量和融资额占比分别为29.2%、26.9%;能源及矿产、食品&饮料、IT行业位列融资额排名的第二至四位，分别融资7.76亿美元、7.11亿美元、6.95亿美元，其中IT行业上市活跃度较高，有8家企业IPO。

在去年新股发行改革政策执行过程中，出现了部分股东大比例套现、承销商自主配售利益输送等诸多问题，为了杜绝各种道德风险，2014年3月21日中国证监会发布了完善新股发行改革的相关措施，主要包括以下几个方面：一、新股发行募集数量不再同募投数量强制挂钩，提高了部分具备长期盈利前景的企业的融资能力，使募集资金最终的总量相对可控而又灵活多变，符合市场化方向。二、老股转让数量不得超过自愿设定12个月及以上限售期的投资者获配股票的数量，提高了老股转让的难度，防止老股东大比例套现。三、增加禁止主承销商向关联方配售，禁止向与其有保荐、承销业务合作关系的机构或个人配售的规定，同时要求主承销商在网下自主配售时，对同类投资者进行同比例配售，将使自主配售过程更加公平合理，杜绝承销商的违规操作。四、规定网下询价应持有不低于1000万市值非限售股票，以保证定价者成为真正的利益攸关方。同时，对于定价不合理者，设立黑名单制度，未来将成为认购限制对象。五、针对中小投资者网上中签率较低的情况，增加了网下向网上的回拨力度，对于有效认购额度超过150倍的，网下配售保留数量占比不超过配售总额的10%。从《改革意见》到《相关措施》，无不体现了监管层推进市场化改革、切实保护中小投资者利益的决心，政府和市场关系的理顺才能进一步促进市场参与各方归位尽责。

此外，在《相关措施》出台的同时，证监会还就推进创业板市场改革公开征求意见。创业板改革放宽了首发上市的企业财务门槛取消了营业收入或净利润持续增长的硬性要求，允许收入在一定规模以上的企业只需要有一年盈利记录即可上市;申报企业不再限于九大行业;推出了“小额、快速、灵活”的再融资机制;完善了并购重组制度，丰富了并购重组支付手段;严格执行退市制度等。创业板的市场改革有助于推动创业板市场成为支持更多创新型、成长型中小企业发展的资本市场平台，然而财务门槛的降低也加大了投资者的投资风险，因此创业板相关配套制度必须尽快完善与健全，才能在鼓励创新型企业做强做大的同时杜绝企业恶意圈钱、保障中小投资者利益。

IPO开闸VC/PE获退出 回报水平继续回升

由于VC/PE机构境内IPO方式退出渠道堵塞，2013年VC/PE支持的中国企业上市数量大幅减少，全年仅有27家具有VC/PE支持的中国企业在境外市场上市，而IPO的开闸使得2014年第一季度就有40家具有VC/PE支持的中国企业实现境内外上市，合计融资44.37亿美元，分别占海外上市总体水平的64.5%、59.6%。其中，境内市场有35家VC/PE支持的企业IPO，合计融资37.38亿美元，上市数量与融资额占比分别为87.5%、84.3%;海外市场有5家VC/PE支持的企业IPO，合计融资6.99亿美元。

账面投资回报方面，2014年第一季度VC/PE机构IPO退出平均账面投资回报为11.85倍，境内市场平均回报水平为12.94倍，海外市场为1.40倍，境内市场回报水平比2010年10.67倍平均回报水平还略高。其中上海证券交易所上市企业为其背后VC/PE带来50.61倍较高平均账面回报水平，这主要得益于1月、2月先后上市的 “纽威股份”和“应流股份”。“纽威股份”上市分别为国发创投、乾融资本、国润创投、蔚蓝投资、合融创新资本、盛万投资带来54.93倍、68.66倍、109.86倍、54.93倍、54.93倍、54.93倍回报;“应流股份”为鼎晖投资、光大控股和正海资产分别带来71.66倍、71.66倍、104.81倍回报，正海资产也因投资时间短、投资成本低获得了400%以上的年化收益率。

注：从2009年第一季度开始，清科研究中心《中国企业上市研究报告》系列中的海外研究市场范围由原十一个扩大到十三个：包括NASDAQ、纽约证券交易所、伦敦证券交易所主板和AIM、香港主板、香港创业板、新加坡主板、凯利板(原新加坡创业板)、东京证券交易所主板、东京证券交易所创业板、韩国交易所主板和创业板、法兰克福证券交易所，其中伦敦证券交易所主板和韩国交易所主板为新增加的市场，特此说明。

从基金募资币种来看，无论在支数还是募资额度上，美元基金都占了绝对比重。由于目前境内LP仍出资谨慎，加之春节长假的影响，2月新募集基金无论从数量上还是规模上与今年1月相比均大幅缩水。就投资领域来看，新募集基金仍主要集中在大消费、清洁技术、文化产业、互联网等行业。

从基金类型来看，新募集的基金中创业基金最多，共有4支，占2月份新募集基金数的40.0%，共募集资金4.53亿美元;并购基金2支，披露金额的1支基金募集资金5.00亿美元;成长基金2支，募集金额2.98亿美元。另外，房地产基金和天使基金各1支，募资额分别为4.05亿美元、1.86亿美元和818.00万美元。

2月完成募资的基金中，募资金额最高的一支基金为CVC Capital Partners IV, L.P.，该基金成立于2013年，目标规模约35.00亿美元，由CVC Capital Partners负责管理，主要投资于中国、日本、韩国、印尼、马来西亚、菲律宾、新加坡和泰国等地区的零售、消费品、医疗和金融行业。

私募通统计结果显示，2014年2月份中外创业投资暨私募股权投资机构新设立的基金数共计9支，披露目标规模的有8支，计划募集资金20.22亿美元，平均每支目标规模为2.593亿美元。其中，6支为人民币基金，披露目标规模的有5支，计划募集金额6.16亿美元，平均每支目标规模为1.23亿美元;另外3支为美元基金，计划募集金额为14.06 亿美元。

从基金类型来看， 2014年2月新设立的9支基金中，分别有4支创业基金、3支成长基金和2支并购基金，分别计划募资5.45亿美元、6.64亿美元和8.13亿美元。

2月新设立的基金中，计划募集金额最高的基金为红杉中国成长基金三期(Sequoia Capital China Growth Fund III, L.P.)，目标规模约5.00亿美元。同时，红杉本月还分别在美国和印度设立了基金，分别计划募集10.00亿美元和6.00亿美元。

美元基金强势来袭

中国创业投资和私募股权募资市场经过最近一年的严重低迷之后，逐渐进入市场调整阶段，从2013年第四季度开始，市场投资活跃度已逐步回暖，而市场的募资量也骤然攀升了许多。

其中，外资机构对大中华地区的高额募资量尤为显著，不少外资机构纷纷将中国作为其新募基金的主要投资地域之一，这一方面体现出外资机构对2014年中国VC/PE市场环境的良好预期，另一方面也暗示着外资机构看重了境内项目可海外退出的可能性。本月无论在新募集还是新设立的基金上，美元基金的募资量都占了不少的比例。这其中尤以晨兴创投的募资表现最显眼，晨兴创投本月共募集了三支投资于大中华地区TMT行业的美元基金，三支的募资总额逾4.00亿美元。

相较于外资机构，本土机构目前尚未普遍显示明显的大幅募资迹象，但个别本土机构已开始尝试探索海外市场。本月新募集的基金中最值得关注的则是渤海华美(上海)并购股权投资基金，该基金将在全球募集50.00亿元人民币(包括25.00亿元的人民币基金和等值于25.00亿元人民币的平行美元基金)，由渤海产业投资基金管理有限公司、上海丰实金融服务有限公司、Rosemont Seneca Partners、LLC和Thornton Group LLC共同发起，主要以到欧美等发达国家成熟市场进行并购为主，将国外先进的技术引入中国，并将重点关注制造业、自然资源和服务业市场。其中，人民币基金的部分将由渤海产业基金和丰实金融在国内负责募集，而美元基金的部分由外国合伙人负责在国际市场上募集。这种双向双币跨境募集的方式，既可帮助国资背景的渤海产业投资实现跨境并购项目的看展，也在一定程度上突破单币基金在出海时所面临的部分政策障碍。

注：红杉资本美国基金和红杉资本印度基金投资于海外市场，因此不计入本文前述的数据统计。

从基金类型来看，新募集的基金中成长基金最多，共有8支，占1月份新募集基金数的61.5%，共募集资金28.38亿美元；并购基金2支，募集资金13.02亿美元；创业基金、房地产基金和夹层基金各一支，募集金额分别为8,193.00万美元、6,555.00万美元和819.00万美元。

1月完成募资的基金中，募资规模最高的一支基金是博裕投资基金二期，于2013年7月计划发起设立，目标规模约15.00亿美元，由博裕投资顾问有限公司负责管理。该基金于本月完成全部募集，专注投资中国的企业。

此外，本月另一支亮点基金为鼎晖中国美元基金V，该基金于2012年9月开始募集，目标规模20.00亿美元， 2014年1月募资10.00亿美元，完成全部募集，募集总金额达25.00亿美元，超出20.00亿美元的目标规模。

私募通统计结果显示，2014年1月份中外创业投资及私募股权投资机构新设立的基金全部为人民币基金，共计6支，披露目标规模的有5支，计划募集资金23.20亿美元，平均每支目标规模为4.64亿美元。

从基金类型来看，在数量和规模上，成长基金所占比例均为最高，2014年1月新设立的6支基金中，共有3支成长基金，占12月份新设立基金数的一半比例，披露的2支成长基金共计划募集资金19.67亿美元，占新设立基金计划募集资金总额的84.8%。此外，新设立创业基金、天使基金和房地产经纪分别设立1支。

1月新设立的基金中，较引人注目的是前海发展基金，该基金目标规模为100.00亿元人民币，首期规模为50.00亿元，由前海管理局下属前海金融控股有限公司和中国国际金融有限公司设立基金管理公司进行管理，计划于2014年6月30日前完成首期募集。该基金以跨境投融资为亮点，投资领域包括但不限于金融业、现代物流业、信息服务业及科技及专业服务等。

券商直投喜迎政策利好

受2013年全年国内IPO闭门等多重因素的影响，整个VC/PE市场在去年都陷入了低迷期，将投资重心放在Pre-IPO直投类型的券商直投业务严重缩水。2014年伊始，除了国内IPO重启的全行业利好政策外，让券商直投机构锦上添花的是今年1月3日，中国证券业协会对2012年11月发布的《证券公司直接投资业务规范》（下称“《规范》”）进行了修订，新《规范》在业务范围、闲置资金的投资范围、合格投资者的定义范围、举债经营限制和直投基金交易场所五个方面对券商直投的“行为自由”进行了扩容和松绑。

第一，在业务范围方面，增加了债权投资业务。原先规定“使用自有资金或设立直投基金，对企业进行股权投资或与股权相关的债权投资，或投资于与股权投资相关的其它投资基金”，现将“与股权相关的债权投资”放宽至“债权投资”，增加了债权投资顾问服务等业务（注：直投子公司不得开展依法应当由证券公司经营的证券业务），这让券商直投在基础设施建设等债权投资为主的行业获得了入场券。

第二，在处理闲置资金的投资范围方面，增加投资品种。原《规范》规定的投资品种仅局限于流动性强、风险较低的证券，新《规范》在原有投资品种（包括：国债、央行票据、投资级公司债、货币市场基金及保本型银行理财产品等风险较低、流动性较强的证券，以及证券投资基金、集合资产管理计划或专项资产管理计划）的基础上，又将境内银行间市场交易的短期融资券和债券逆回购2项纳入标的。这一规定，放宽了券商直投机构在银行间市场的业务种类，进一步满足了直投公司的现金管理需求。

第三，在合格投资者的定义方面，扩充原有定义。原《规范》规定“合格投资者为具备充分的风险识别、判断和承受能力，且认购金额不低于人民币一千万元的法人机构或专业从事股权投资或基金投资业务的有限合伙企业”，新《规范》在合格投资者的定义范围上增加“具备充分的风险识别、判断和承受能力且认购金额不低于人民币一千万元的个人”，这使直投机构在募资方面将高净值个人纳入募资主体，实现了扩容。

第四，在举债经营的限制方面，一是取消证券公司不得对直投子公司及其下属机构的担保禁止性要求；二是允许直投子公司及其下属机构、直投基金为补充流动性或进行并购过桥贷款可以负债经营，但保留了直投子公司非全资下属机构、直投基金本身负债经营的期限和比例要求（注：直投子公司非全资下属机构、直投基金负债期限不得超过十二个月，负债余额不得超过注册资本或实缴出资总额的百分之三十。）。这一规定一方面可帮助券商直投机构借助杠杆以及多种金融工具，使资本金的投资收益实现最大化，另一方面也可使直投公司较以前更容易的适应并购业务的巨大投资额。

第五，增加了直投基金的交易场所。新《规范》规定，直投基金可以按照规定在证券公司柜台市场、中国证券业协会机构间报价与转让系统等中国证监会认可的交易场所进行募集、转让。这项规定进一步丰富了证券公司柜台市场产品，增强了直投基金的流动性。

  IPO一波三折 完善退市制度抑制三高

境内方面，根据清科研究中心观察：自1月8日新宝股份和我武生物两只新股开始申购到1月17日纽威股份成功上市，短短十日来新股IPO况频出：奥赛康高价发行意欲套现巨资，被证监会紧急叫停；新股IPO配售乱象丛生，我武生物、众信旅游、天赐材料均在网下配售过程中定价模糊，滥用自主配售权导致不同机构或个人获配比例相差悬殊，配售不够透明而遭公众质疑；目前已获批文的52家公司，剩下9家公司尚未挂牌，其中晶方科技和石英股份两家公司因被举报暂缓发行。本轮IPO重启，证监会预期目标就是抑制高股价、高市盈率、高超募资金“三高”，而此次出台的《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》为了解决“高募集资金”问题，推出了存量发行制度，规定“发行人应根据募投项目资金需要量合理确定新股发行数量，新股数量不足法定上市条件的，可以通过转让老股增加公开发行股票的数量”。但从存量发行效果来看，除了抑制“超高募集资金”外，“高发行价”、“高发行市盈率”这“两高”依然，同时还产生了老股东“高套现”，形成“高发行价、高市盈率、高套现”这个“新三高”。同时，网下配售的实际操作也违背了证监会要求“发行人和主承销商不得通过自主配售，向其他相关群体输入利益，切实做到合规配售、依法定价”的初衷。清科研究中心认为：完善退市制度是打击三高的强劲力量，如果新股不过关，一个运作良好的退市制度可以直接将其打掉，这样将无人为“三高”买单。与纳斯达克相比我国境内市场的退市门槛较高，例如，创业板公司要连续两年净资产为负才能终止上市，但除非公司差劲到极点，否则净资产为负很难达到，而纳斯达克市场即使最低层级的企业要继续挂牌需要满足公司净资产必须达到250万美元的要求。所以不够完善的退市制度导致很多垃圾股长期滞留，“三高”居高不下。

境外方面，2014年1月30日，农历新年前，继时代地产控股有限公司和龙光地产控股有限公司于2013年12月挂牌上市后，又有新地产股力高地产赶场上市。力高地产属于微型房企，截至2013年9月，力高地产的销售额仅为24亿元人民币。值得一提的是，力高地产公布的上市资料显示，此次力高上市集资不为还债，这在近年内房股中较为少见。根据力高地产招股书显示，此次集资额的90%会用作该公司已订土地出让合同、框架协议或意向书的房地产开发项目的新土地的土地使用权支付土地出让金，而剩余10%会用作集团营运资金及其他一般公司用途。资料还显示，力高地产在全国拥有15个房地产开发项目，项目主要位于天津、南昌、济南、烟台、合肥及咸阳等二三线城市，产品涉及了普通住宅、写字楼、高层公寓、五星级酒店、综合商业等多种业态。

    1月IPO退出大爆发 VC/PE开上退出“快车道”

根据清科私募通统计，如表3所示：2014年1月实现IPO的50家中国企业中，共有34家企业背靠VC/PE，合共创造83笔退出，退出个数激增，为12月退出个数的3.46倍。从投资时间来看VC/PE机构均集中在2009-2011年间进行投资，其中两家“退出大户”纽威股份和天保重装分别创造了9笔和8笔退出，以天保重装为例：天保重装背靠7家机构，上市前获得4轮融资，2007年11月21日，深圳市创东方投资有限公司投资成都天保重型装备股份有限公司1000万元，持股比例为5.81%；北京亿润创业投资有限公司旗下基金天津亿润成长投资行（有限合伙）投资1000万元，持股比例为5.81%、深圳市孚威创业投资有限公司投资550万元，持股比例为3.20%；盛景投资管理集团旗下基金北京德诚盛景投资有限公司投资550万元，持股比例为3.20%，完成了A轮融资。2008年8月19日，成都创新风险投资有限公司投资成都天保重型装备股份有限公司2801.45万元，持股比例为10.09%；成都创新风险投资有限公司旗下基金成都博源兴邦投资合伙企业（有限合伙）投资天保重装1002.14万元，持股比例为3.61%；成都创新风险投资有限公司旗下基金成都博源创业投资中心（有限合伙）投资天保重装273.31万元，获得0.98%的股权，本轮投资完成后博源创投的持股比例变为3.85%。随后，2011年2月16日，东证融通投资管理有限公司投资成都天保重型装备股份有限公司825.12万元，占股2.38%，四轮融资全部完成。作为传统意义上私募股权投资基金最理想的退出方式，IPO的重启为蛰伏已久的VC/PE送来一场退出“盛宴”。

据清科研究中心认为，IPO重启除了对退出有直接的利好外，还给PE带来了募资的利好。在过去一年多时间里，由于IPO关闸，国内LP对PE的热情也骤减，据清科私募通统计，2013年全年PE业基金募集数量上和规模上都下降明显，基金整体募资依旧低迷。虽然证监会审批速度加快，也不意味着大批PE投资人能够通过被投企业上市迅速退出。即使IPO重启大大利好退出，但机构投资者不能完全放弃考虑和寻找其他的退出途径。

                                               来源：私募通 2014.1                                                                      www.pedata.cn

注：从2009年第一季度开始，清科研究中心海外研究市场范围由原十一个扩大到十三个：包括NASDAQ、纽约证券交易所、伦敦证券交易所主板和AIM、香港主板、香港创业板、新加坡主板、凯利板（原新加坡创业板）、东京证券交易所主板、东京证券交易所创业板、韩国交易所主板和创业板、法兰克福证券交易所，其中伦敦证券交易所主板和韩国交易所主板为新增加的市场，特此说明。