中金：再次下调全球手机出货预测，提示需求二次探底风险

考虑海外扩散影响，我们再次下调全球智能手机出货预测。我们预期2020年全年全球智能手机出货量同比下降7.0%，其中2季度国内、海外疫情影响叠加，全球出货同比降幅达到2020年4个季度中最大的26%。根据中金测算，来自海外的需求分别占2019年中国手机品牌和零部件厂商总需求的47%/62%，我们认为海外需求的大幅下滑，会直接影响产业链2Q20及以后业绩。2020年2月3日A股恢复交易以来，A/H手机产业链总市值下跌20%，TTM估值处于2017年至今43%分位水平，我们认为目前消费电子板块股价整体存在进一步的下调空间。

图表: 中国大陆及全球其他地区智能手机出货量预测

资料来源：Gartner，中金公司研究部 

图表: 中国大陆及全球其他地区智能手机出货量同比增速

资料来源：Gartner，中金公司研究部 

海外疫情扩散，手机需求二季度或将二次探底

随着国内疫情缓解，我们看到2月底部分手机厂商出现追加订单现象。1-2月我国通讯器材类商品零售值同比倒退8.8%，显著优于中国大陆整体手机出货量44%的同比跌幅，我们认为这反映了国内手机库存水平的下降。我们认为2020年中国大陆智能手机出货1Q同比下降35.0%、全年同比下降6.3%的预测仍有望达成。但从上周开始，我们注意到海外疫情的扩散，开始影响欧洲、北美等主要区域的销售。根据IDC统计，4Q19北美、欧洲共计占据全球智能手机总价值量的41%左右，且销售以运营商和线下渠道为主，线上占比仅10%左右，远低于中国的31%。假设疫情2季度开始影响中国以外市场销售，参考中国市场各个季度的同比增速假设，我们预计全球手机市场2Q20同比大幅下滑26%，三季度中国疫情影响消退、全球下滑5.9%，4季度增速转正。

图表: 中国大陆通讯器材类商品零售类值及手机出货量

资料来源：信通院，中国国家统计局，中金公司研究部；注：通讯器材类包括手机，固定电话，电话录音机，传真机，室内无线电话等通讯设备。

图表: 中国大陆通讯器材类商品零售类值及手机出货量同比增速

资料来源：信通院，中国国家统计局，中金公司研究部；注：通讯器材类包括手机，固定电话，电话录音机，传真机，室内无线电话等通讯设备。

图表: 4Q19全球智能手机价值量区域占比

资料来源：IDC，中金公司研究部

图表: 4Q19全球主要国家及地区手机线上、线下销售占比

资料来源：IDC，中金公司研究部

中国手机品牌和零部件厂商从二季度开始可能面临出口下滑的影响

根据我们调研，中国主要零部件厂商到3月底基本能恢复到正常产能水平。根据Gartner统计，海外市场约占中国手机品牌总销量的47%。根据我们测算，零部件厂商最终需求的62%来自于海外市场。我们认为，海外市场需求在2Q20/3Q20出现30.9%/10.5%的同比大幅下滑，可能对中国品牌及零部件企业业绩造成较大影响。而与一季度情况相反，2-3Q20苹果产业链所面临的影响或将大于安卓。

图表: 2019主要手机品牌国内、海外出货占比

资料来源：Gartner，中金公司研究部

图表: 3Q19主要智能手机品牌线上、线下销量占比

资料来源：IDC，中金公司研究部

图表: 主要A股手机产业链公司国内、海外营收占比（2018年年报）

资料来源：IDC，中金公司研究部

图表: 手机产业链（A股）主要厂商海外收入占比（2018年年报）

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

股价整体存在进一步的下调空间，关注资产负债表健全企业的逢低吸纳机会

2019年在全球手机销量同比倒退1%的情况下，行业实际净利润同比增长9%。在2020年全球智能手机出货量倒退幅度加大（同比倒退7%）的预测下，我们测算悲观场景下A/H手机产业链2020年收入/净利润或分别同比-7%/0%，低于市场一致预期25%/22%。自2020/2/3 A股节后恢复交易以来，A/H股手机产业链总市值下跌20%、P/E TTM从50倍下降至33倍，当前2020年P/E 29.7倍，TTM估值处于2017年至今43%分位水平，我们认为随着4月下旬A股公司披露1季度指引，行业盈利增速和股价整体存在进一步的下调空间。

图表：悲观情景下，全球智能手机出货量、A/H手机产业链主要公司收入与盈利测算

资料来源：公司公告，万得资讯，中金公司研究部；注：2018、2019年部分公司剔除商誉减值等一次性减值影响。